Долговая яма Олега Дерипаски

«Русал» торопится расплатиться по долгам. Только благодаря поддержке государства в кризис Олег Дерипаска сохранил контроль над компанией, договорившись об отсрочке с кредиторами. И сейчас пытается собрать максимум дивидендов, зачастую игнорируя интересы своих же партнеров

Гонконгское IPO «Русала» Дерипаска считает одним из самых успешных размещений акций российских компаний на зарубежных рынках за последний год. Производителя алюминия оценили примерно в $21 млрд, за 10% акций удалось привлечь $2,24 млрд. Но это только при размещении. Руководство Гонконгской биржи оказалось право, не рекомендуя инвесторам вкладываться в бумаги российской компании из-за высоких рисков: сразу после IPO капитализация стала падать. За одну акцию «Русала» 7 июня на бирже давали лишь 7,04 гонконгских доллара. Это всего на 9 центов выше исторического минимума 25 мая и почти на 35% ниже цены размещения (более чем полуторакратное падение). Причин на то две. Во-первых, завышенная оценка. «Около 20 – 25% падения капитализации пришлось на этот фактор, – считает аналитик ИФД «КапиталЪ» Ольга Митрофанова. – Вторая причина – снижение цен на металлы и, в частности, на алюминий». По мнению аналитика ИФК «Метрополь» Дениса Нуштаева, IPO нельзя назвать рыночным. Большинство акций купили российские госбанки и хедж-фонды, близкие к собственнику «Русала». В частности, речь идет о фонде Натана Ротшильда, сына которого связывают с Олегом Дерипаской давние отношения. «Русал» явно торопится раздать долги. «Это самая закредитованная компания, – подчеркивает Ольга Митрофанова. – Сейчас на эти выплаты уходит практически вся прибыль. И если цены на металлы пойдут дальше вниз, у «Русала» могут возникнуть проблемы». Общая сумма обязательств до 2013 года оценивается в $11,9 млрд, причем $4,5 млрд – это кредит, взятый у ВЭБа на выкуп блокирующего пакета акций ГМК «Норильский никель» (25%+2 акции). За счет «Норникеля» и других подконтрольных предприятий «Русал» и пытается решить свои проблемы.

Миллиард евро с «дочек»

Со своих «дочек» – Братского и Красноярского алюминиевых заводов – «Русал» планирует получить 41,27 млрд руб. (более 1 млрд евро). Размер дивидендов очень большой, учитывая не самые лучшие финансовые результаты компании. В прошлом году чистая прибыль «Русала» составила $821 млн по сравнению с убытком почти в $6 млрд в 2008-м. Но в плюсе компания осталась не за счет операционной деятельности, а благодаря 25-процентному пакету в ГМК «Норильский никель», который только за I квартал 2010-го подорожал на 32%, до $8,86 млрд. В целом участие в ассоциированных активах принесло «Русалу» $263 млн прибыли. По мнению аналитика UniCredit Марата Габитова, без этого алюминиевый гигант имел бы убыток в $16 млн.

Получить максимальные дивиденды «Русал» попытался и с «Норникеля». Компания посчитала, что финансовое состояние позволит направить на выплату дивидендов значительно большую сумму, чем 50% чистой прибыли ($1,325 млрд), как было предложено советом директоров ГМК. По словам представителя «Русала», «Норникель» может обеспечить выплату не менее $3 млрд дивидендов без ущерба для своего баланса». У «Норникеля» действительно хорошие результаты. В прошлом году компания обошлась без привлечения дополнительных кредитов и выплатила порядка $1,2 млрд своим кредиторам. «Дивидендная политика «Норникеля» предусматривает выплату 20 – 25% чистой прибыли по МСФО, но компания не платила дивиденды в прошлом году, поэтому в этот раз было принято решение выплатить 50% прибыли, – заявил «Интерфаксу» управляющий директор «Интерроса», член совета директоров ГМК Андрей Бугров. – В условиях неопределенности, которая существует на рынке, у «Норникеля» должна быть определенная финансовая подушка».

Дивидендные требования «Русала» вполне объяснимы. Компания купила бумаги «Норникеля» на пике стоимости и сейчас пытается вернуть хотя бы часть вложенных средств. А для усиления своего влияния Олег Дерипаска намеревается занять кресло в совете директоров никелевого производителя, хотя это, в общем, противоречит мировому соглашению между ним и владельцем «Интерроса» Владимиром Потаниным (трехлетнее «эмбарго» на вхождение бенефициаров в совет директоров «Норникеля»). Кстати, если «Интеррос» Владимира Потанина владеет блокирующим пакетом акций «Норильского никеля» (25%+1 акция), то у «Русала» по состоянию на 30 апреля – 25,1299%. При этом компания владеет акциями через «Русал Управление инвестициями» (25%) и Rypotus Limited (0,13%), что является нарушением соглашения с государством в лице ВЭБа о выделении кредита «Русалу» в размере $4,5 млрд. Олег Дерипаска обязался перевести все акции на российскую компанию.

Судный год

Периодом большой распродажи, экономии и оптимизации стали для Олега Дерипаски 2008-й и 2009 год. По некоторым оценкам, его обязательства перед кредиторами приближались к $30 млрд. Только «Русал» был должен $16,8 млрд. Небольшие компании отходили заимодавцам без шума. На этапе реструктуризации наиболее крупных долгов пришло на помощь государство, выступившее гарантом. Но и реструктуризация – лишь отсрочка проблем, причем со значительным удорожанием долга.

На этапе реструктуризации наиболее крупных долгов на помощь Олегу Дерипаске пришло государство, выступившее гарантом. Но реструктуризация – лишь отсрочка проблем, причем со значительным удорожанием долга

Где можно еще получить доход или сэкономить? По словам директора по рынкам капитала «Русала» Олега Мухамедшина, в прошлом году средняя себестоимость производства алюминия была снижена на 23%, до $1471 за тонну, притом что средняя цена на металл находилась на уровне $1700 за тонну. Одно из преимуществ компании – дешевая электроэнергия. Впрочем, этот один из главных козырей может быть бит решениями Федеральной антимонопольной службы (ФАС).

В начале года главы ОГК-4, ОГК-6, ТГК-11, «Новосибирскэнерго» и УК «Сибирская генерирующая компания» (энергоактивы СУЭК) посчитали, что «Русал» (около 30% всего объема рынка в Сибири) умышленно занижает цены. В начале июня стало известно, что ФАС возбудила дело в отношении ряда «дочек» «Русала», в том числе «Русал-Братск», «Русал-Красноярск» и «Русал-Саяно­горск», по признакам манипулирования ценами на свободном рынке электроэнергии и сейчас проводит анализ ситуации на сибирском рынке. Дело в том, что, несмотря на аварию на Саяно-Шушенской ГЭС, стоимость электроэнергии в Сибири оставалась умеренной, тогда как в европейской зоне она существенно выросла. Как заявила заместитель начальника управления службы по контролю в электроэнергетике ФАС Олеся Мильчакова, в соответствии с законодательством «Русалу» может грозить штраф в размере 1 – 15% от выручки на соответствующем рынке.

Претензии ФАС возникли к «Русалу» и по ценам на готовую продукцию. Дело в том, что внутренние цены на алюминий, согласно предписанию ФАС, выданному при слиянии «Русала» и СУАЛа, основаны на котировках Лондонской биржи металлов. Но российские потребители посчитали, что это приводит удорожанию продукции примерно на треть. С жалобой в ФАС обратился уральский производитель автомобильных дисков – ООО «Виком», обвинив компанию в том, что она продает сырье в Лондоне на $600 дешевле, чем у себя в стране.

Еще один скандал «Русала» с энергетиками разгорается и в Красноярске. МРСК Сибири обвинила металлургов в неоплате поставок электроэнергии, которая привела к срыву выполнения плана по выручке. «Компания будет вынуждена приостановить инвестиционную программу в Красноярском крае из-за неплатежей «Русала», – констатировал генеральный директор МРСК Сибири Александр Антропенко. А для того чтобы не сорвать собственную ремонтную программу, компании придется залезать в долги. Арбитражный суд края принял в апреле 2010 года к производству иск МРСК Сибири к ОАО «Русал-Красно­ярск». Энергетики потребовали взыскать в их пользу долг в 345 млн руб. и неустойку за неуплату Красноярским алюминиевым заводом услуг по передаче электроэнергии по договору, заключенному в 2007 году. В сетевой компании заявляют, что отказ платить способен привести к финансовому кризису «Красноярскэнерго», убытки которого могут достичь 3,5 млрд руб. по итогам года. А это повлечет рост тарифов. «Русал» признавать претензии отказывается.

Все упирается в деньги. По причине дефицита средств «Русал» и «Рус­гидро» не могут договориться о финансировании и сроках ввода в эксплуатацию Богучанской ГЭС. С началом кризиса у алюминиевого партнера возникли сложности с финансированием, и он предложил приостановить проект. «Русалу» удалось отсрочить строительство завода до 2012 года, но заморозить станцию не дали российские власти. Вице-премьер Игорь Сечин, побывавший в Красноярском крае в декабре 2009-го, потребовал «сделать все возможное для запуска первой очереди до конца 2010 года».

В мае компании договорились о привлечении кредита у Внешэкономбанка для строительства Богучанской гидроэлектростанции и алюминиевого завода. Представитель «Рус­гидро» заявил агентству «Рейтер», что в связи с «непростыми отношениями партнеров», в том числе сложностями с финансированием в прошлые годы, ввод Богучанской ГЭС может быть отложен до 2011 года.

«Я буду разорван на части»

Режим жесткой экономии у «Русала» заметен практически везде – и на производстве, и в отношении персонала, и при закрытии убыточных производств. Например, в 2009 году в компании было сокращено 14 000 человек (до 75 800), большинство из них – на российских предприятиях. При этом заработная плата сотрудников не увеличивалась. Но топ-менеджеры компании за проведенное IPO получат хорошие бонусы. Самому бизнесмену достанется «в награду» 50,6 млн акций «Русала», оценивающиеся примерно в $43 млн, исходя из котировок прошлой недели.
Комментируя «приобретение», Олег Дерипаска заявил, что его бонус компенсирует риски, которые он принимает на себя в качестве основного владельца  гендиректора «Русала». «Если завтра компания не сможет отвечать по своим обязательствам перед банками, я буду разорван на части», – сказал он. Похоже, что основной заслугой менеджмент считает реструктуризацию задолженностей, однако нельзя забывать о том, что эти же самые топ-управленцы во главе с Олегом Дерипаской
долги компании и создали.