Крепленый рубль
Вот уже пятую неделю подряд на российском валютном рынке идет ожесточенная борьба между коммерческими банками и ЦБ. За внешне стабильными показателями валютного курса скрываются отчаянные попытки коммерческих банков сыграть на понижение рубля и - разумеется - сорвать на этом немалый куш. Центробанк, как водится, пытается удержать курс рубля практически на месте. И хотя ЦБ сильнее (у него больше валюты, чем у всех банков вместе взятых), за банками - экономическая правда.
Не проскочишь!
События на валютном рынке в январе развивались стремительно, хотя внешне и незаметно. Уже в первые послепраздничные дни наступившего года наиболее нетерпеливые валютные игроки попытались сыграть на понижение курса рубля. Но, как говорится, не тут-то было. Пользуясь малочисленностью агрессивно настроенных валютных спекулянтов (большинство ведущих банков-дилеров практически не участвовали в торгах между праздниками), Банк России решил взять реванш за обесценение рубля в самый канун Нового года (тогда, если помните, котировки доходили почти до 29 руб./долл.). Буквально с 3 января он понизил котировки на ЕТС до 28,40 руб./долл. Однако, даже несмотря на «неглубокий» рынок, Банку России пришлось изрядно потратиться, чтобы слегка подкорректировать курс. В первый четверг столетия он продал, по оценке опрошенных «Ко» дилеров, не менее $300 млн.
Тогда многие посчитали, что держать курс рубля стабильным в первые дни нового года Виктору Геращенко повелевал политический долг: падение рубля накануне встречи с президентом в Кремле в рамках «экономического совещания» (оно проходило 3 января) выглядело бы несколько странным - по крайней мере из окон кремлевских кабинетов. Поэтому заявление главного банкира страны о том, что Центробанк «не допустит каких-либо резких колебаний доллара по отношению к рублю в ближайшее время» было воспринято валютными дилерами скорее как политическая риторика, нежели обозначение рыночной позиции.
И банки, несмотря на предупреждение ЦБ, сразу после рождественских каникул продолжили усиленно наращивать открытые валютные позиции. Практически все участники рынка, с которыми удалось побеседовать «Ко» в тот период, были уверены, что «Центробанк даст рынку скорректировать завышенный курс». Однако Банк России демонстрировал абсолютную решимость пресечь даже намек на спекулятивный спрос на доллары, продавая до $400 млн в день. Благо резервы позволяли заниматься столь дорогостоящими рыночными упражнениями.
Если враг не сдается
Понятно, что в таких условиях энтузиазм по поводу возможности поспекулировать на национальной валюте у банков прошел довольно быстро. У многих валютных дилеров рушились последние радужные надежды на рождественское чудесное обогащение. А большинство управляющих денежными портфелями банков в этих условиях решили просто «увести» деньги с валютного рынка и «переложиться» в депозиты на счете ЦБ. Об этом говорит тот факт, что уже в середине января показатель остатков средств на банковских корсчетах резко сократился - со 107,4 млрд руб. до 88,8 млрд руб. Это абсолютный рекорд колебания рублевых остатков на счетах банков в ЦБ в посткризисную эпоху. Но, несмотря на общее падение энтузиазма относительно масштабной валютной спекуляции и все более ощущавшуюся нехватку рублевых ресурсов (к концу января ставки МБК взлетели с нулевых значений до уровня 11 - 15% годовых), многие банки решили идти до конца и продолжали активно скупать доллары. Очевидно, в надежде на то, что их терпение и настойчивость будут вознаграждены сторицей.
Центробанк, поняв, что масштабные валютные интервенции и удушение в корне всяких попыток игры на понижение рубля для продолживших игру банков больше не являются убедительным аргументом в валютном споре, перешел к тактике «пропаганды на территории врага». Именно так многие расценили появившийся 23 января в очередном номере «Вестника Банка России» отчет о ситуации на валютном рынке. В нем монетарные власти попытались высказать валютным дилерам все, что они думают по поводу курса рубля и возможностей предстоящего его обесценения.
Мысли о возможности девальвации были по-спартански лаконичны - «никогда». По мнению Банка России, происходившее в 1999 - 2000 годах повышение реального курса рубля лишь частично компенсировало его резкое снижение осенью 1998-го, и «если рассматривать реальный эффективный курс рубля в исторической ретроспективе, то в настоящий момент он находится на уровне середины 1995 года».
Непонятно, впрочем, кого могли убедить все эти проценты (кроме, разумеется, самих чиновников ЦБ). Сопоставления с валютным курсом 1998-го и 1995 годов возрождали в памяти учебники по географии и истории СССР. Там тоже сравнивали производство тракторов в СССР в «...надцатой пятилетке» с 1913 годом и приходили к выводу о неоспоримых преимуществах социалистической экономики. «Почему бы нашим славным экономистам из ЦБ не сравнивать нынешний валютный курс уж сразу с курсом 0,63 руб./долл., который сложился в стране в 1987 году», - шутливо замечали некоторые рыночные аналитики. «Это все равно как если бы правительство Японии заявило, что не будет давать возможности курсу йены свободно определяться на рынке на том основании, что до второй мировой войны курс йены к доллару был гораздо выше (и измерялся в сопоставимых единицах, а не по сотне с лишним йен за доллар)», - комментировали другие. В общем, заявление ЦБ вновь не было воспринято всерьез.
В итоге на валютном рынке сложилась патовая ситуация. Самое неприятное в ней то, что такая игра в валютный «тяни-толкай» может продолжаться долгие недели, если не месяцы. Однако чем дольше длится игра, тем сложнее Центробанку выйти из нее победителем. И тем больше у валютных дилеров шансов нажиться на единовременном и относительно резком обесценении российского рубля.
Девальвация - мать порядка
Что же дальше? В краткосрочной перспективе поведение курса национальной валюты, конечно же, целиком зависит от политики Центробанка. Об этом говорят и валютные дилеры, и аналитики рынка. Действительно, резервов ЦБ сегодня более чем достаточно, чтобы поддерживать политически выгодный курс. Именно «политически выгодный», потому что экономические обоснования «привязки» курса к уровню 28,50 руб./долл. (таков, по мнению валютных дилеров, потолок, который задает ЦБ своими интервенциями на валютном рынке в последнюю неделю) найти сложно. Однако в долгосрочной перспективе экономическим тенденциям не сможет сопротивляться даже Центробанк со всеми его резервами. Дело в том, что длинные валютные позиции (то есть, проще выражаясь, скупка долларов) российских банков на протяжении столь длительного периода уже привели к сокращению денежной базы в стране. За четыре неполные рабочие недели ее объем уменьшился на 3,1%. (Денежная база включает в себя наличные деньги, выпущенные в обращение Банком России, исключая остатки средств в кассах Банка России, и депонируемые в Банке России обязательные резервы по средствам в национальной валюте, привлеченные кредитными организациями). Учитывая неразвитость отечественной банковской и кредитной системы, а также скудость финансовых инструментов для регулирования ликвидности, сокращение денежной базы способно привести к резкому сжатию денежной массы, что чревато весьма негативными экономическими последствиями.
Поясним ситуацию: дело в том, что в периоды большого положительного сальдо торгового баланса (то есть превышения экспорта над импортом и активного притока валюты в страну) денежная база в экономике, как правило, увеличивается - Центральный банк вынужден эмитировать дополнительное количество рублей, чтобы выкупить у экспортеров поступающую в страну валюту. На минувшей же неделе денежная база, наоборот, сокращалась. Такая ситуация, мягко говоря, необычна для нормальной экономики с рыночным валютным курсом. Между тем сокращение объема денег высокой эффективности на фоне продолжающегося противостояния на валютном рынке может привести к реальной нехватке рублевой ликвидности уже к середине года. Дефицит рублевых средств в итоге неизбежно приведет к росту ставок по межбанковскому кредиту, а вслед за ним - увеличит и доходность гособлигаций. В итоге возрастет стоимость кредитов для конечных заемщиков - прежде всего корпоративных клиентов. И если для экспортеров энергоресурсов и сырья это не так уж страшно (в конце концов, у них всегда есть возможность взять кредит не у российского, а у зарубежного банка - под залог экспортной выручки), то для производителей товаров на внутреннем рынке рост ставок банковского процента может оказаться смертельным.
В сочетании с возросшей стоимостью кредита реальное (а на минувшей неделе - и номинальное) укрепление рубля может резко повысить привлекательность импорта по сравнению с внутренним производством потребительских товаров - даже класса low-end. Тогда уж точно можно будет поставить крест на дальнейшем росте промышленного производства, особенно в легкой и медицинской промышленности. Между тем, по данным Госкомстата, озвученным на минувшей неделе, именно эти отрасли демонстрировали в прошлом году наибольший рост (соответственно 22% и 18,9%).
Очевидно, что тратя деньги на поддержку рубля, Банк России вольно или невольно готовит почву для еще более резкой девальвации. Ведь если он продолжит тратить по $300 - 400 млн в неделю на поддержание стабильного курса, то к концу февраля резервы начнут истощаться: их объем станет меньше, чем объем четырехмесячного импорта (таков нормальный уровень резервов для развитых стран). И Центробанк рано или поздно встанет перед необходимостью девальвации. Еще более резкой, чем та, от которой он столь ревниво оберегает рубль сегодня.
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
