Минфин свернул аукцион: когда ведомство вернется к размещению ОФЗ
Минфин взял паузу в размещениях ОФЗ из-за высокой волатильности. На рынок госдолга давит множество факторов, помимо внеочередного повышения ключевой ставки. Насколько затяжной будет пауза — «Компания» узнала у финансовых аналитиков.
Очередной аукцион по размещению ОФЗ должен был пройти 16 августа, но Минфин решил его не проводить «в связи с возросшей волатильностью на финансовых рынках». Ведомство надеется, что это поможет стабилизировать рынок.
Успокоить его накануне попытался ЦБ — регулятор поднял ключевую ставку сразу на 3,5 п. п., до 12%, и предупредил, что это не предел. Но снять нервозность с рынка не получилось. Просевший перед заседанием ЦБ доллар (95,4 рубля) через несколько часов подорожал до 98,87 рубля. На момент публикации он торгуется по 95,63 рубля.
Доходность облигаций целиком зависит от ключевой ставки. При ее повышении купонный доход по ценным бумагам, выпущенным в тот момент, когда ставка была ниже, падает. Если бы Минфин все же разместил сегодня ОФЗ, то инвесторы запросили бы повышенную премию по доходности.
Решение положительно повлияет на рынок, поскольку уменьшение предложения новых облигаций поддержит цены на старые выпуски, поясняет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Однако он подчеркивает, что общая неопределенность высока: на финрынок давит не только неожиданное повышение ключевой ставки до 12%, но и волатильность рубля, разгон инфляции, неопределенность бюджетной политики, перечисляет Васильев.
Краткосрочные выпуски в доходности выросли только на 11% (при новой ставке в 12%), а старые — в пределах 11,4%, уточняет эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Евгений Калянов.
Издержек не будет еще и потому, что Минфин укладывается в квартальный план по размещению ОФЗ на 1 трлн — он выполнен уже на 52%. Для закрытия квартала ведомству в оставшиеся шесть аукционных дней нужно привлечь по 81 млрд рублей в неделю, что «вполне выполнимая задача», отмечает Васильев.
По словам Васильева, пауза в аукционах будет недолгой и уже в следующую среду Минфин может вернуться на долговой рынок. За это время рынок свыкнется с новой ключевой ставкой. Калянов же прогнозирует возврат к аукционам на горизонте одного месяца.
Лекарство от всех болезней
К отмене размещений ОФЗ Минфин прибегает не в первый раз. В прошлом году, после того как ЦБ задрал ключевую ставку до 20%, ведомство перестало проводить аукционы и вернулось на рынок только через полгода, когда ставка была уже 8%.
«Отмена размещений была оправданна в марте 2022 года, когда надо было экстренными мерами пресекать любое движение капитала и любое движение средств. Но сейчас-то, спустя полтора года, ситуация совершенно иная», — замечает экономист Михаил Беляев. По его словам, все болезни финансовый блок правительства пытается лечить аспирином, «потому что других лекарств не знает».
Например, в прошлом году бюджет был профицитным, поэтому существенных издержек для него от решения Минфина не было. Сейчас же растет бюджетный дефицит, а нефтегазовые доходы, которые в моменты кризиса всегда приходили на помощь, сильно отстают от плана.
И в 2022-м ситуацию выправил не столько ЦБ с ушедшей в небо ставкой, сколько контроль за движением капитала, напоминает экономист Валентин Катасонов. Тогда удалось за 3–4 месяца ослабить доллар со 121 рубля до 51, и все благодаря февральскому и мартовскому президентским указам об ограничениях валютных операций.
Текущая ситуация все-таки гораздо мягче, если сравнивать с мартом 2022 года, не соглашается портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев. Он уточнил, что тогда была «очень высокая неопределенность» на рынках и не менее высокая ключевая ставка.
Ставка на флоатеры
Эксперты сходятся во мнении, что, несмотря на предупреждения, ЦБ закончил с циклом повышения ставки. Для инвесторов, верящих в этот сценарий, имеет смысл постепенно увеличивать долю длинных классических ОФЗ в портфеле, отмечает Васильев из Совкомбанка. Как бы то ни было, часть портфеля можно держать в самых краткосрочных бумагах и флоатерах (выпуски с переменным купоном). «Осенью будет более понятен пик по ключевой ставке, и прояснятся планы Минфина по бюджетной политике на следующую трехлетку», — добавил аналитик.
Калянов из «БКС Мир Инвестиций» называет интересными для покупки ОФЗ со сроками погашения в 2031–2035 годах, которые на последних новостях показали сильный отскок.
После возвращения на рынок Минфин может сместить структуру размещений в пользу ОФЗ-ИН (выпуски с номиналом, индексируемым на уровень инфляции), которые заинтересуют консервативных инвесторов, рассуждает старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. Сейчас, по его словам, стоит изучить выпуски с плавающей ставкой (ОФЗ-ПК), доходность по которым держится на уровне 12–13%, в первую очередь он выделяет бумаги выпуска 29014 и 29024, а также корпоративные флоатеры (выпуски ВЭБа, «Газпрома» и другие), предлагающие доходность на уровне 13–13,5%.
Защиту от инфляции обеспечат ОФЗ-ИН, соглашается аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. По его расчетам, и флоатеры, и ОФЗ-ИН не уступают по доходности бумагам с фиксированным купоном — то есть стоимость страховки от процентного и инфляционного рисков сейчас равна нулю.