На три буквы: выход на IPO как последний шанс сохранить бизнес

Пример "Русала", который в начале года провел IPO на Гонконгской бирже, оказался заразительным: вслед за ним многие отечественные компании объявили о намерении продать акции на биржах. Для владельцев это последний шанс сохранить бизнес.

Накануне кризиса, когда все без исключения аналитики прогнозировали бурный рост российского рынка акций и достижение индексом РТС заветной отметки в 3000 пунктов, многие компании задумались о выходе на IPO. Это было поистине золотое время для размещения акций на бирже: бумаги компаний вне зависимости от отрасли, в которой они работали, расхватывали, как горячие пирожки. К этому процессу подключились даже самые "статичные" слои населения: пенсионеры - и те стояли в очередях, чтобы купить себе "немного ВТБ" в ходе широко разрекламированного "народного" IPO банка. В середине 2007-го Александр Потемкин, занимавший тогда пост президента ММВБ, заявил, что в грядущие два года порядка 150 отечественных коммерческих структур намерены провести IPO. Но он не угадал, с приходом кризиса все быстро закончилось. За 2009 год ни одна российская компания не вышла на первичное размещение акций, также фактически замороженным оказался рынок подготовки наших компаний к IPO.

Инвестбанкиры не любят говорить на эту тему, но представитель одной крупной инвестиционной компании подтвердил "Ко": банки и все, кто участвовал в размещениях, неплохо на этом наживались. Например, только расходы на департамент, отвечающий за работу с потенциальными инвесторами и состоящий всего из четырех человек, составляли в год порядка полумиллиона долларов. И это не считая бонуса в виде одной-двух годовых зарплат, который получали сотрудники департамента в случае удачного размещения. "Золотые были времена, - с ностальгией вспоминает работник одного инвестбанка. - Один мой коллега за год заработал около четверти миллиона евро, готовя компанию к выходу на биржу. Это притом что IPO так и не состоялось, помешал кризис". Но доходы отдельных менеджеров - это копейки по сравнению с тем, сколько на компаниях зарабатывали инвестбанкиры. Как правило, они получали сумму, эквивалентную 2 - 3% стоимости IPO. Иными словами, если в результате размещения коммерческая структура привлекала $1 млрд, то прибыль помощников исчислялась десятками миллионов долларов. Учитывая, что отдельные отечественные компании, например "Роснефть", привлекали до $10 млрд, можно себе представить заработки консультантов. "На IPO был построен настоящий бизнес, - рассказывает экс-представитель одного крупного банка. - Сами компании редко принимали решение выйти на биржу, к этому их буквально подталкивали инвестбанкиры, которые специально подыскивали потенциальных "жертв". Причем, как утверждает источник, нередки были случаи, когда инвестбанкиры, представляющие сторону продавца (компании, выходящей на IPO) и покупателя (инвестора, желающего поучаствовать в размещении), договаривались между собой, дабы получить максимальные бонусы с одной и с другой стороны.

Не секрет, что оплата консультантов, выводящих компанию на рынок, в большинстве случаев зависит от того, насколько дорого удастся продать акции, а доходы представителей тех, кто вкладывается в ценные бумаги, - от того, насколько дешево получится их купить. "Рынок IPO-консультантов почти два года находился практически без движения: услуги инвестбанкиров были не востребованы, - отмечает источник. - Но все изменилось с выходом на биржу "Русала". Компании вновь поверили в то, что могут занимать на открытых рынках, и это стало настоящим подарком инвестбанкирам, которые вовсю начали продавать свои услуги, обещая компаниям золотые горы и решение всех проблем". Вроде, все начало складываться хорошо, но "Русал" подпортил ситуацию.

Тревожным звонком для всех, кто активно засобирался на биржу в поисках "дешевых" денег, стало недавнее решение гонконгской Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) о проверке обоснованности оценок финансового состояния эмитентов. Генеральный директор SFC Мартин Уитли заявил, что уже найдены нарушения в более чем 70 IPO. Он не стал уточнять, есть ли в этом списке "Русал", который вышел на Гонконгскую биржу в январе текущего года. В первый же день торгов бумагами российской компании их котировки обвалились почти на 10%, за три недели торгов они подешевели более чем на 20%. "Цена размещения акций "Русала" составила $1,39. По нашим оценкам, диапазон справедливой стоимости акций составлял $1 - $1,26. Как видим, первичное размещение в Гонконге проходило с хорошей премией", - поясняет обвал акций "Русала" начальник аналитического отдела ФЦ "Инфина" Александр Иванищев. Руководитель управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексей Курасов полагает, что инвесторы сами виноваты: "Русал" разместился на особых условиях, как высоко рискованный эмитент, на сленге - "мусорный актив". Долги компании превышали $14 млрд, а в прессе активно муссировалась тема финансовой несостоятельности эмитента.

Большая часть коммерческих структур, планирующих размещение в Гонконге, находится в не менее плачевном финансовом положении. Долги холдинга En+, контролирующего очередного претендента на IPO в Гонконге - компанию "Евросибэнерго", превышают $1 млрд, не говоря уже о том, что 25% электроэнергетического бизнеса холдинга находится в залоге. То же самое можно сказать и о "Металлоинвесте", который хотя и не комментирует возможность выхода на биржи, но не исключает таковой.

В погоне за деньгами азиатских инвесторов многие забывают, что основной причиной размещения "Русала" по высоким ценам было участие в скупке акций отечественных госбанков. Порядка трети бумаг выкупил ВЭБ, потратив на это чуть менее $1 млрд. Соответственно, на падении котировок ВЭБ потерял около $200 млн. "К сожалению, приходится мириться с тем, что государство, спасая стратегически важные предприятия, жертвует деньгами налогоплательщиков, выкупая частично или полностью дополнительные размещения акций по высокой цене, будучи не заинтересованным в дальнейшей капитализации предприятия", - констатирует специалист департамента управления торговли и продаж UFS Investment Company Сергей Горев. В отличие от ВЭБа, организаторы IPO "Русала" не стали покупать бумаги по завышенным ценам. Так, BNP Paribas и Credit Suisse не воспользовались опционом, по которому они могли купить до 14% акций, размещаемых в ходе IPO. И правильно сделали, сейчас их стоимость на 15% ниже цены размещения.

Маловероятно, что другие IPO отечественных компаний будут поддержаны деньгами налогоплательщиков. Поэтому им предстоит размещаться с дисконтом, который аналитик по макроэкономике ЗАО "ИФК "Солид" Андрей Бородкин оценивает в 10 - 15%. Но другого выхода у многих нет: долги нужно отдавать, а перекредитоваться в банке или на рынке облигаций все еще крайне сложно - ставки высоки. "Сегодня продажа акций производится при крайней необходимости", - соглашается руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО) Василий Колташов. И не спасает положение компании, о чем красноречиво говорит статистика: за последние три года только 10% размещений принесли инвесторам прибыль, а более 70% показали отрицательный результат.
 

Таблица 1 КОТИРОВКИ ЦЕННЫХ БУМАГ "РУСАЛА" (ГОНКОНГСКИХ ДОЛЛАРОВ ЗА АКЦИЮ)

27.01.10	10,18
29.01.10	9,63
05.02.10	9,25
10.02.10	8,9
19.02.10	7,74
25.02.10	8,4
01.03.10	7,86
05.03.10	8,54
10.03.10	9,2
15.03.10	8,75
18.03.10	8,7
ПО ДАННЫМ HKEX

Недозанял

Удачное для Олега Дерипаски размещение "Русала" позволило лишь взять тайм-аут. Долговая нагрузка его структур пока остается рекордной среди отечественных компаний. Для ее снижения предприниматель готовится продать еще часть активов.

В ходе IPO в Гонконге "Русал" привлек $2,24 млрд, из них $2,143 млрд компания направила на погашение долгов. Однако общая сумма ее задолженности все равно велика - порядка $14 млрд, и продажи акций "Русала" оказалось недостаточно. Теперь Олег Дерипаска решил реализовать крупные пакеты акций коммерческих структур, входящих в подконтрольную ему En+ Group. Это, в частности, Strikeforce Mining and Resources (SMR), крупнейший в России производитель ферромолибдена, ОАО "Евросибэнерго", под контролем которого находятся "Иркутскэнерго", Красноярская ГЭС и Автозаводская ТЭЦ, сбытовые компании "Волгаэнергосбыт" и МАРЭМ+, а также инжиниринговая компания "Евросибэнерго-инжиниринг".

Эксперты полагают, что только IPO "Евросибэнерго" может принести Олегу Дерипаске от $1 млрд до $1,5 млрд. Получить официальный комментарий ни в SMR, ни в "Евросибэнерго" "Ко" не удалось. Однако участники рынка напомнили, что Strikeforce Mining and Resources собиралась на IPO еще в 2008 году, но тогда разместить свои акции помешал кризис. "Эти IPO ("Евросибэнерго" и SMR. - "Ко") можно расценивать как еще одну попытку Олега Владимировича (Дерипаски. - "Ко") привлечь средства азиатских инвесторов. Его бизнес пострадал во времена кризиса, поэтому дополнительное финансирование просто необходимо", - отмечает аналитик по макроэкономике ЗАО "ИФК "Солид" Андрей Бородкин. Руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО) Василий Колташов считает, что сейчас не время рефинансировать собственные долги за счет продажи бумаг электроэнергетических компаний. "Кризис российской энергетики углубляется, и хорошо бы, если бы ОАО "Евросибэнерго", наряду с другими компаниями этого сегмента экономики, смогло показать рынку нечто большее, чем свои акции. Особенно важны технологии, снижающие себестоимость электроэнергии", - полагает эксперт. Не говоря уже о том, что цены на ферромолибден, производством которого занимается SMR, в последнее время на китайском рынке снижаются (см. график), а значит инвесторы будут ожидать хорошего дисконта.

Тем не менее и SMR, и "Евросибэнерго" выйдут на биржу уже в ближайшее время. Совокупный объем привлеченных в результате двух IPO средств превысит $2 млрд, хотя всех проблем Олега Дерипаски это все равно не решит. В активах бизнесмена еще остаются Объединенная нефтяная группа, компания "Русский кремний" и "Востсибуголь". Они мало известны за рубежом, и размещение их акций может состояться только в России. Но возможности привлечения инвестиционных ресурсов в стране пока крайне ограничены.

 

Таблица 1 ЦЕНЫ НА ФЕРРОМОЛИБДЕН В КИТАЕ ($ ЗА ТОННУ 60-ПРОЦЕНТНОГО СПЛАВА)

05.03.10	21400
12.03.10	21800
19.03.10	22500
ИСТОЧНИК: METAL BULLETIN

Строители долговых пирамид

Размещение акций как средство погасить часть долгов и достать деньги на текущую деятельность рассматривают и девелоперы. Группа компаний "ПИК" не исключает возможности выхода на SPO, ведь иных способов получить финансирование у нее практически нет.

В ходе SPO группа планирует привлечь до полумиллиарда долларов, половина из этой суммы должна пойти на погашение кредита Номос-банку. Но в девелоперской структуре отказываются обсуждать тему SPO. "Мы ни о каком размещении не объявляли, - заявил "Ко" представитель ГК "ПИК" Дмитрий Ивлиев. - Все, что обсуждается в прессе, не более чем слухи". Получить дополнительную информацию в Номос-банке также не удалось. Представитель кредитной организации лишь отметил: в банке ожидают, что в самое ближайшее время стороны придут к договоренности об урегулировании ситуации.

Еще в прошлом году, чтобы погасить хоть некоторые долги, совладельцы группы Кирилл Писарев и Юрий Жуков были вынуждены продать часть акций Сулейману Керимову, доля которого, по неподтвержденным данным, выросла до 45%. Но на этом проблемы девелопера не закончились, в начале текущего года ГК "ПИК" объявила, что договорилась о реструктуризации долгов со всеми кредиторами, кроме Номос-банка. Кредитная нагрузка была уменьшена с 44,86 до 37,29 млрд руб. Но "Номос" остался непреклонен, долг в размере $278 млн ГК "ПИК" должна была выплатить в конце прошлого года. По неподтвержденной информации, в Номос-банке заложены почти все акции основателей группы "ПИК" Кирилла Писарева и Юрия Жукова. Если первому удалось прийти к компромиссу с банком, то структурам господина Жукова "Номос" предъявил иск с требованием взыскать 12,5% заложенных бумаг. Так что собственники компании фактически приперты к стенке, и им по большому счету все равно, где искать деньги, лишь бы не лишиться остатков своего бизнеса.

Хотя, по словам руководителя управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексея Курасова, крупные девелоперы уже прошли "дно" кризиса и сейчас могут привлечь новые деньги на развитие, а инвесторы и кредиторы, которые вошли в актив в период нестабильности, - зафиксировать прибыль при размещении и сократить свои позиции в акциях ГК "ПИК". Аналитик по макроэкономике ЗАО "ИФК "Солид" Андрей Бородкин подтверждает, что в текущем году компания планирует повысить объем введенного жилья на 13%. Вот только возродится ли спрос на него? Это большой вопрос. "ПИК имеет очень непростое будущее. Сфера, в которой компания работает, схлопывается", - резюмирует руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО) Василий Колташов.

 

Таблица 1 СТОИМОСТЬ ЖИЛЬЯ ($ ЗА КВ. МЕТР)

01.04.2008	5250
01.10.2008	6100
01.04.2009	4400
01.10.2009	3900
01.04.2010	4250
ИСТОЧНИК: WWW.IRN.RU

IPO по хитрой схеме

Удар, нанесенный кризисом покупательной способности россиян, вынуждает компанию "Русское море" искать средства вне продовольственного рынка. Но терять контроль над активом его владелец не намерен, он собирается размыть долю миноритариев.

Группа компаний "Русское море" объявила, что готова провести IPO на российских биржах и привлечь в результате размещения до $200 млн. Исходя из экспертной оценки стоимости актива (от $500 млн до $800 млн), на биржу будет выведено не более 25% акций группы. "Компания направит средства на инвестиции в производственные мощности, в развитие аквакультуры, на частичное погашение долга и увеличение оборотного капитала", - рассказала "Ко" руководитель пресс-службы ОАО "ГК "Русское море" Мила Ротынских. По ее словам, у группы нет большой задолженности, более того, долговая нагрузка в 2009 году была даже снижена.

Эта не вся правда. Как удалось выяснить "Ко", у ГК "Русское море" просто нет иного выхода, кроме как IPO: в период кризиса ее облигации торговались на уровне junk-бондов (так называемые мусорные бумаги) с дисконтом в 40 - 50%. "Облигационный и кредитный рынки закрыты для компании, оптимальным можно считать выход акций на биржу, но цена размещения выглядит завышенной, и серьезного интереса к размещению ждать не стоит. Дисконт в 30 - 40% мог бы стать привлекательным для широкого круга инвесторов", - констатирует руководитель управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексей Курасов. Начальник отдела ценных бумаг Московского филиала Смоленского банка Дмитрий Комаринец в свою очередь полагает, что IPO может оказаться вполне удачным. "Компания демонстрирует вполне устойчивую динамику развития, в том числе по выручке и рентабельности", - говорит эксперт.

Еще одним препятствием на пути к деньгам инвесторов аналитик по макроэкономике ЗАО "ИФК "Солид" Андрей Бородкин считает механизм, которым будет пользоваться ГК "Русское море" при размещении. По завершении IPO группа решила разместить еще акции по закрытой подписке в пользу своего контролирующего акционера - кипрской фирмы Corsico Limited, которая будет покупать бумаги на деньги, полученные в результате IPO. На первый взгляд, крайне запутанная схема. На самом же деле все достаточно просто: основной акционер ГК "Русское море" продает акции на бирже, а затем сам же скупает дополнительный выпуск, размывая долю миноритариев, появившихся у компании в результате IPO. Удивительно, что подобную схему группа решила раскрыть сразу. Это может вызвать массу вопросов со стороны потенциальных участников IPO, предупреждает Андрей Бородкин.

Средняя температура

Аптечная сеть "36,6" отчаянно пытается выбраться из долговой ямы. Владельцы бренда вновь объявляют о размещении дополнительного выпуска акций, деньги от SPO якобы пойдут на финансирование увеличения рыночной доли. Однако эксперты полагают, что средства снова направят на погашение задолженности.

Один из крупнейших аптечных ритейлеров - сеть "36,6" выпускает новые акции. Компания планирует в ближайшее время разместить 10 млн ценных бумаг. В рамках SPO аптечная сеть "36,6" намерена увеличить уставный капитал на 10,5%. Напомним, что в конце прошлого года компания уже провела допэмиссию на 85,5 млн акций, большую часть которых (около 2/3) по преимущественному праву выкупили действующие акционеры. "За счет предыдущей допэмиссии компания поправила свое финансовое положение, вторая эмиссия нужна, чтобы компания росла. Это даст возможность бизнесу развиваться дальше", - заявил совладелец аптечной сети "36,6" Артем Бектемиров. Получить более подробную информацию от компании, в частности, о величине ее долговой нагрузки, "Ко" не удалось.

Ритейлер до сих пор не обнародовал отчетность за 9 месяцев 2009-го, и о его долгах остается лишь догадываться. По мнению аналитиков, задолженность сети продолжает расти и по состоянию на конец III квартала прошлого года она должна была превысить 5 млрд руб., что на 300 млн руб. больше, чем по итогам первых шести месяцев 2009-го. Единственное, что сообщил представитель компании: "36,6" намерена продавать акции по рыночной цене (в прошлом году совладельцы сети приобретали ее акции по 27,3 руб. за бумагу, в то время как на фондовом рынке они торговались возле отметки 200 руб.). 

"Думаю, что в большинстве случаев (выхода на IPO за последнее время) это связано с тем, что основные владельцы бизнеса просто хотят продать его часть за хорошие деньги, - рассуждает руководитель управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексей Курасов. - Есть, конечно, исключения. Например, аптечная сеть "36,6", которой срочно нужно решать долговые проблемы. В принципе сейчас хорошее время для продавцов - деньги на рынке есть, и многие хотят этим моментом воспользоваться". 

Однако опрошенные "Ко" эксперты сомневаются в том, что столь крупный пакет акций аптечного ритейлера удастся продать по рыночной цене. Учитывая, что разница в котировках акций сети на ММВБ и РТС (дешевле) составляет порядка 30%, а объемы сделок весьма незначительны, специалисты предполагают, что спрос будет лишь при цене размещения в районе 100 руб. и ниже. Да и то многие инвесторы не воспринимают эту бумагу всерьез, особенно после падения котировок почти в двадцать раз за последние три года. Но иного выхода, кроме как привлекать финансирование с открытых рынков, у собственников бизнеса не остается.

 

Таблица 1 ДИНАМИКА КУРСА АКЦИЙ АПТЕЧНОЙ СЕТИ "36,6" (РУБ. ЗА АКЦИЮ)

21.06.2007	2520
21.06.2008	1000
21.06.2009	350
22.03.2010	165
ИСТОЧНИК: MМВБ

Горный выход

Вслед за "Русалом" на IPO спешит и "Металлоинвест" Алишера Усманова. В самом "Металлоинвесте" эту информацию не комментируют, однако активная ротация менеджеров управляющей компании говорит о том, что владелец холдинга ищет человека, способного вывести акции на биржу.

"Металлоинвест" уже несколько лет готовится к IPO. В 2008 году этот процесс практически вышел на финишную прямую. Тогда сразу два металлургических гиганта - "Русал" и "Металлоинвест" - обозначили свой интерес к слиянию с "Норильским никелем". Чтобы сделка стала возможной, обеим компаниям требовалось получить оценку капитализации через листинг на бирже. Однако кризис спутал карты, так что IPO и "Русала", и "Металлоинвеста" было отложено на неопределенный срок. Разговоры о том, что компания вновь готовится к выходу на биржу, начались в конце прошлого года, когда о своем размещении объявил "Русал". 

"Для компаний металлургического сектора выход на биржу в настоящий момент может оказаться успешным в связи с достаточно благоприятной конъюнктурой на рынке, - полагает начальник отдела ценных бумаг Московского филиала Смоленского банка Дмитрий Комаринец. - В том числе сохраняется надежда, что Китай и дальше будет поддерживать высокий спрос на сырье. Кроме того, размещение некоторых компаний этого сектора планировалось давно, но было отложено из-за мирового кризиса". В самом холдинге не стали комментировать свои виды на IPO, а источник, близкий к менеджменту "Металлоинвеста", сообщил, что размещение акций на бирже рассматривается лишь как одна из форм привлечения финансирования. Не исключено, что компания будет занимать средства у банков.

Очевидно, что холдингу нужно рефинансировать кредиты, но сколько он должен на самом деле, никто доподлинно не знает. Официальных данных по итогам 2009-го компания не обнародовала. Известно лишь, что осенью прошлого года "Металлоинвест" получил кредит от ВТБ на $2 млрд. Дополнительной информацией "Ко" получить не удалось, на сайте холдинга опубликована отчетность только за 2008 год. В ней фигурирует лишь кредит Сбербанка, который на настоящий момент может быть уже погашен. Интерес к акциям "Металлоинвеста" могут проявить не только западные инвесторы, но и ближневосточные участники рынка.

"Для холдинга Алишера Усманова выход на биржу является решением проблемы рефинансирования долга", - считает аналитик по макроэкономике ЗАО "ИФК "Солид" Андрей Бородкин. "Спрос на акции горнодобывающих компаний сейчас растет, и возврат к IPO - логичный шаг, но компании придется предлагать акции с дисконтом в 20 - 30%, чтобы заинтересовать инвесторов", - рассуждает руководитель управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексей Курасов. В любом случае оценивать перспективы IPO можно будет лишь тогда, когда металлургический гигант раскроет размер своей кредиторской задолженности. Ведь она может оказаться значительно выше озвученных $2 млрд, которые "Металлоинвест" привлек у ВТБ.

Узок круг наших инвесторов

Далеко не все компании готовы распродавать акции на бирже задешево, лишь бы расплатиться с кредиторами. Некоторым, как, например, холдингу "Проф-Медиа", удалось заручиться поддержкой Сбербанка, что позволит подождать более подходящей рыночной конъюнктуры.

На днях стало известно, что IPO холдинга "Проф-Медиа", намеченное на апрель 2010-го, откладывается минимум на год. "В ходе подготовки стали очевидны другие варианты развития компании. В частности, мы получили несколько предложений от участников рынка по развитию "Проф-Медиа". Сейчас мы их рассматриваем", - пояснила заместитель генерального директора холдинга "Интеррос" Лариса Зелькова.

"Выходить или не выходить на рынок - решают акционеры. К сожалению, для многих российских собственников выход на биржу - это выход из бизнеса, а не ресурс для развития компании", - отмечает руководитель управления корпоративных финансов ИК "Финам" Алексей Курасов.

Инвесторы в России пока не готовы покупать отечественные несырьевые активы по цене их мировых аналогов, поэтому собственники решили подождать лучших времен, считают опрошенные "Ко" аналитики. "Проф-Медиа", очевидно, справедливо оценивает свои биржевые перспективы", - полагает руководитель Центра экономических исследований Института глобализации и социальных движений (ИГСО) Василий Колташов. Пережить трудный период компании помог кредит Сбербанка в размере 7 млрд руб. Сам по себе факт выделения "Сбером" столь крупной суммы говорит в пользу "Проф-Медиа", уверены эксперты.

К тому же финансирование получено под весьма привлекательную ставку, которая на данный момент ниже рыночной, - около 13 - 15%. Однако учитывая, что заем, очевидно, предоставлен на срок более трех лет, ставка может оказаться отнюдь не демпинговой.

Тем не менее "Проф-Медиа" намерен провести частное размещение акций среди узкого круга инвесторов. Среди вероятных покупателей бумаг холдинга эксперты называют "Ренессанс Капитал", "Тройку Диалог" и "КИТ Финанс". "Что касается ситуации с "Проф-Медиа", то, видимо, менеджмент компании расценивает свое текущее финансовое состояние как стабильное и не нуждается в дополнительных финансовых привлечениях", - рассуждает специалист департамента управления торговли и продаж UFS Investment Company Сергей Горев.

   

ХОЛДИНГ "ПРОФ-МЕДИА"    управляет телеканалами 2х2, ТВ3, "MTV Россия", VH1. Вещательная корпорация "Проф-Медиа" контролирует станции "Авторадио", "Юмор FM", Energy и "Радио Алла". В холдинг еще входят: кинокомпания "Централ Партнершип", сеть кинотеатров "Синема парк", а также интернет-проект Rambler Media и ИД "Афиша".