Партизанские тропы инвесторов

Инвестиции в иностранные ценные бумаги внезапно стали проблемой для граждан России. Из-за санкций сложности возникли как с брокерами и биржами других стран, так и с российской инфраструктурой. А ЦБ лишил доступа к зарубежным инструментам 98 % российских инвесторов. Но обходные пути есть.

Американский фондовый рынок всегда привлекал самых разных клиентов. Традиционные инвесторы, покупающие акции надолго, находили на нем бумаги тысяч эмитентов на любой вкус. От одних можно было ждать бурного роста, а от других — стабильных дивидендов, в разы превышающих ставки по долларовым депозитам.

Спекулянтов манила огромная ликвидность, дающая возможность купить или продать активы на крупные суммы без значительного изменения котировок. Интересны были им и сильные движения отдельных акций. Реальный сектор хеджировал в США цены будущих поставок. Так поступали, например, нефтяные компании и производители стали.

Естественно, что с появлением опыта и сколько-нибудь серьезных денег интерес к американскому фондовому рынку начали проявлять и российские игроки. Еще в начале нулевых годов практически каждый крупный брокер в России считал необходимым иметь зарубежную (в основном кипрскую) «дочку», через которую на западные рынки и выводились клиенты.

В 2014 году на Санкт-Петербургской бирже (сейчас СПБ Биржа) команда, в свое время стоявшая у истоков отечественного рынка ценных бумаг, запустила торги иностранными акциями в российском правовом поле. Трейдерам идея очень понравилась, и СПБ Биржа очень долго рапортовала о стремительном росте числа клиентов и объема торгов, постоянно увеличивала список доступных для торговли ценных бумаг. Начиная с 2020 года она начала обгонять по оборотам Московскую биржу. И случилась спецоперация на Украине… 

Санкционная блокада

Первым ответом на нее со стороны Запада стали жесточайшие санкции в отношении крупнейших российских банков, через которые и шли основные денежные потоки между американскими биржами и их российскими клиентами.

На какое-то время на этом пути образовалась пропасть. Но финансисты и трейдеры нашли обходные пути — платежи стали проводить через мелкие банки. Но они стали намного дороже и шли гораздо дольше.

Под американские и европейские санкции попали и брокерские подразделения крупнейших банков. В результате такие структуры «Сбера», ВТБ, «Открытия» и Альфа-Банка были вынуждены прекратить обслуживание на зарубежных рынках. При этом им пришлось просить клиентов срочно перевести иностранные активы к другим, не попавшим под санкции брокерам, чтобы деньги и акции на счетах инвесторов не были заморожены.

ЕС пошел даже дальше США. Удар нанесли Euroclear и Clearstream — основные клиринговые центры Европы, осуществляющие услуги центральных депозитариев и обеспечивающие поставку и списание ценных бумаг со счетов держателей. Они просто заблокировали акции, находящиеся у российских инвесторов в Национальном расчетном депозитарии (НРД). Под «заморозку» попало примерно 14% от объема торгуемых на СПБ Бирже акций.

В результате Банк России выпустил распоряжение о блокировке этого объема и у нас. Таким образом, у инвесторов часть акций из «европейского санкционного списка» оказалась заблокирована. Право собственности на них сохраняется, но продать их уже (или пока) нельзя.

В свою очередь Банк России «заморозил» все российские акции и ОФЗ, принадлежащие нерезидентам — сделано это было в ответ на блокировку активов самого ЦБ.

СПБ Биржа продолжила торговлю, поскольку работает не только с европейскими депозитариями, но и другими, менее жесткими контрагентами. Но есть ли гарантия, что Bank Of New York Mellon или CreditSuisse в один прекрасный момент не поступят так же, как и Euroclear? Ее никто, конечно, не даст.

Закрытие Америки

Исходя их этих рисков, в июле российский регулятор представил новую «Концепцию совершенствования защиты розничных инвесторов», в которой предложил запретить совершать сделки с зарубежными инструментами неквалифицированным инвесторам. Между тем последних на отечественных биржах — подавляющее большинство.

Для того чтобы получить право называться «квалифицированным», частному инвестору надо иметь либо 6 млн рублей, либо провести за год сделки в общей сложности на эту же сумму — совершать их надо ежемесячно и не реже 10 раз в квартал. Или же зачесть 2–3‑летний опыт работы в организации, имеющей отношение к фондовому рынку, или иметь соответствующие дипломы и сертификаты. Но для очень многих россиян все это недоступно, и доля «квалов» на нашем фондовом рынке по итогам прошлого года была менее 2 %.

«Сделки с иностранными ценными бумагами планируется временно включить в перечень доступных только квалифицированным инвесторам. Это объясняется, прежде всего, инфраструктурными и санкционными рисками, которые могут привести к расширению объема заблокированных активов розничных инвесторов», — заявил Банк России.

Изначально этот документ был воспринят как предложения ЦБ для обсуждения инвестиционным сообществом, но даже не дожидаясь одобрения и принятия этой концепции, ЦБ рекомендовал брокерам закрыть «неквалам» доступ к покупке иностранных бумаг на СПБ Бирже. Брокеры, естественно, возмутились — но попробуй только ослушаться «рекомендаций» регулятора.

При этом представители инвестиционных компаний в кулуарных беседах говорят о полном отсутствии логики у такого решения. Если риски блокировки имеют политический характер, то им подвержены все участники торгов СПБ Биржи, вне зависимости от квалификации и суммы денег на счете, вполне логично рассуждают брокеры. Но Банк России пошел еще дальше. Имущественный ценз для получения статуса «квала» планируется поднять до 30 млн рублей.

«А что, если у инвестора 30 млн вместо 6 млн, он сразу же стал лучше разбираться в рынках и понимает все риски?» — задается риторическим вопросом инвестбанкир и профессор НИУ «Высшая школа экономики» Евгений Коган.

В целом нововведение Банка России он охарактеризовал так: «Самое правильное и простое с точки зрения чиновника — сделать так, чтобы не было проблем. А где нет проблем? Правильно — на кладбище. Там тишина и порядок, нет рисков, никто не бродит, да и жильцы не возмущаются. Как только бродят и есть риски — чиновник получает неприятности. Зачем ему это?» Все это сильно подкосило котировки акций и самой СПБ Биржи. Если в декабре прошлого года их стоимость превышала 1 тыс. рублей за штуку, то в конце июля нынешнего года они упали до 100 рублей.

Пути обхода

Злые языки поговаривают, что истинной целью нововведений Банка России является не защита инвесторов, а стремление перенаправить денежный поток на российский фондовый рынок, не допуская утечку инвестиционного капитала за границу. Но полностью реализовать эту идею не получится.

Крупные игроки, прежде всего спекулянты, все равно будут торговать в США. С начала СВО объем торгов и ликвидность Московской биржи из-за ухода нерезидентов схлопнулись в разы. Теперь без задерга цены купить или продать акцию даже на какую-то сотню-другую тысяч долларов становится проблемой. А многие спекулянты оперируют гораздо большими суммами, и для них альтернатив американским торговым площадкам просто нет.

При этом многие продолжают верить в силу экономики США и покупкой акций крупнейших мировых эмитентов хотят защитить от девальвации свои накопления. Так что американские акции спросом пользоваться будут, и новые клиенты будут искать и найдут пути для их приобретения.

«Самый тривиальный способ — это покупка иностранных ценных бумаг на СПБ Бирже через своего брокера, — говорит инвестиционный стратег „АЛОР Брокера“ Павел Веревкин. — Однако после череды санкционных ограничений такая возможность доступна только для брокеров, не попавших в SDN-лист. Включение в этот список означает блокировку долларовых активов и операций, связанных с финансовой системой США».

«Хотя часть иностранных бумаг, которые принадлежали россиянам и хранились в НРД, была заблокирована после наложения санкций на последний, возможность торговать западными бумагами через СПБ Биржу не исчезла полностью. С другой стороны, доступ неквалифицированных инвесторов к покупке иностранных бумаг таким способом, вероятно, скоро будет приостановлен», — добавляет аналитик инвестиционной компании «КСП Капитал УА» Михаил Беспалов.

Но пока это все еще самый простой способ торговать американскими акциями. К тому же и самый дешевый.

«Второй способ — поиск брокера, обладающего прямым выходом на зарубежные рынки. Как правило, это осуществляется через „брокера-прокладку“, зарегистрированного в международной юрисдикции и имеющего все необходимые лицензии», — делится опытом Веревкин.

Такие «прокладки» есть у многих крупных российских брокеров. Но для открытия счета может понадобиться много подтверждающих документов, что «вы — это вы». Это могут быть копии документов на имущество, уплаты налогов или оплаты коммунальных услуг. Очень часто «прокладка» работает по субброкерской схеме, то есть фактически поставляет клиентов более крупному брокеру. Комиссии при такой схеме торговли обычно выше, чем у СПБ Биржи, и стоит быть готовым к тому, что крупный брокер откажет вам в открытии счета без объяснения причин.

«Третий способ — это торговля через иностранных брокеров, предоставляющих свои услуги на территории РФ», — рассказал представитель «АЛОРа».

Официально США не вводили запрет на совершение сделок российскими инвесторами на американских биржах. Однако очень многие крупные западные брокеры, в том числе датский SaxoBank и швейцарский Swissquote, решили избавиться от российских клиентов. Отчасти это может быть связано с тем, что перевод денег из России сейчас значительно затруднен. Не исключено также, что иностранные брокеры просто не хотели портить свой имидж в глазах европейских и американских клиентов, которые поддерживают западные санкции в отношении России.

Из крупных международных брокеров сейчас счета россиянам открывает американский InteractiveBrokers, который и в «досанкционные» времена держал пальму первенства по числу счетов россиян. Правда, недавно он перестал принимать рубли для пополнения брокерского счета, поскольку не может конвертировать их в валюту и вывести ее за пределы РФ, а также запретил россиянам покупать акции европейских компаний.

Для очень крупных инвесторов есть и так называемый инвестиционный туризм, то есть открытие брокерского счета в «дружественных» России странах. Самые обеспеченные делают это в Объединенных Арабских Эмиратах, Турции и даже ЮАР, те, кто победнее, едут в Армению и Казахстан.

Этим же путем идут и некоторые российские брокерские компании, которые торгуют на американском рынке на собственные деньги или которым нужно по договорам поддерживать ликвидность СПБ Биржи, для чего необходимо иметь прямой доступ на торговые площадки США. Естественно, выход на Америку и Лондон нужен арбитражерам, которые зарабатывают на разнице котировок одних и тех же финансовых инструментов (в основном товарных фьючерсов) в России и на западных площадках.

По-прежнему функционируют паевые инвестиционные фонды (ПИФы) российских управляющих компаний, вкладывающие средства отечественных инвесторов в американские ценные бумаги или нефть. В том числе работают и ПИФы компаний, попавших под санкции. Интересно отметить, что крупнейший игрок на рынке коллективных инвестиций сменил название. Недавно максимально незаметно управляющая компания «Сбер — Управление Активами» переименовалась в УК «Первая». Для западных регуляторов, если не всматриваться в детали (а терять комиссию никто не хочет), это две разные организации.

На вопрос «Компании», как торгуют иностранными активами подсанкционные российские управляющие компании, последние деликатно промолчали. Но по неофициальной информации, они совершают сделки через ряд все тех же «прокладок». Вопрос состоит лишь в том, насколько долго американские власти будут закрывать на все это глаза.

Конечно, американские и британские биржи видят конечного клиента, но формально они ничего не нарушают, поскольку прямого запрета на российские инвестиции в западные акции все же нет. Да и деньги на торги поступают от брокеров стран, не находящихся под санкциями.

Форекс

Есть и еще один, кажущийся самым простым и дешевым, способ начать торговлю зарубежными активами — это открытие счета в западной форекс-компании. Такие дилеры не очень щепетильны в вопросе идентификации клиента и для открытия счета запрашивают минимальный пакет документов. Как правило, у них отсутствует комиссия за совершение сделок. Многие из них предлагают готовые «прибыльные стратегии», позволяющие «зарабатывать» сотни процентов годовых.

Заманчиво? Но здесь кроется обман.

Если классический брокер выводит ваши деньги на биржу, где сделки совершаются на основе спроса и предложения, то форекс-конторы оставляют деньги у себя, лишь частично хеджируясь. Торговля трейдеров идет непосредственно против «форексятников», как классические брокеры называют полумошеннических форекс-дилеров. И потому организаторы такого бизнеса кровно заинтересованы в проигрыше клиента.

Даже если вы ас фондового рынка и сумели заработать, то сколь-нибудь серьезные деньги вывести все равно непросто. Форекс-дилер может сослаться на нарушение какого-нибудь абзаца 3 на странице 78 договора об обслуживании либо просто отказать в деньгах на основании подозрения, что вы манипулировали рынком. Если клиент с такими вердиктами не согласится, у него есть полное право отстоять свою точку зрения в суде на каких-нибудь островах по английскому праву. Только подготовка искового заявления будет стоить более $10 тыс. «Если вы располагаете суммой денег, которую не жалко потерять, то попробуйте торговать на форексе. Это будет разумной платой за ваш неудачный опыт», — иронизирует Веревкин.

С ним согласен и Беспалов: «Если кратко, то связываться с форексом не стоит. Как мы убедились в 2022 году, потеря средств может быть связана не только с рыночным риском инструментов, которые вы приобретаете, но и с операционными рисками тех посредников, которые предоставляют вам доступ к торговле.

Поэтому при поиске способа инвестирования нужно принимать во внимание также и операционный риск, который для подобных компаний может быть достаточно высоким и не оправдывать потенциальные выгоды от успешных вложений».

«Это очень большой риск, который в данном случае не является оправданным. Стоит связывать свои вложения только с надежными брокерами, если не хотите потерять деньги», — присоединяется к мнению большинства управляющий активами инвесткомпании Cresco Capital Степан Сумин.

«Конечно же, не стоит доверять всем форекс-брокерам, — считает управляющий партнер юридической компании Emet law firm Юрий Хейзе. — Очень важно понимать, кому именно вы доверяете свои деньги. В любом случае это должна быть компания, полностью соблюдающая все применимое законодательство, но даже это не дает гарантий благонадежности».

Восточный базар

Совсем недавно у российских трейдеров появилось новое направление для инвестиций — восточное. СПБ Биржа начала торговлю акциями с первичным листингом на Гонконгской бирже, где обращаются преимущественно акции китайских компаний. Пока перечень доступных россиянам инструментов невелик, всего 12 бумаг, но среди них есть такие известные имена, как Alibaba и Xiaomi. Именно эти две бумаги сейчас лидируют по оборотам торгов на СПБ Бирже.

В дальнейшем биржа намерена расширить перечень торгуемых бумаг. «В настоящий момент СПБ Биржа совместно с участниками торгов осуществляют процедуру отбора и анализа ценных бумаг, из числа имеющих листинг на Гонконгской бирже. Ближайшее увеличение числа ценных бумаг до 50 планируется осуществить ориентировочно в начале осени. Планы биржи предусматривают увеличение числа гонконгских инструментов до 200 в течение 2022 года, а к концу 2023 года — до 1000», — ответила пресс-служба СПБ Биржи на запрос «Компании».

Стоит отметить, что торги на Гонконгской бирже проводятся не в юанях, а в гонконгских долларах. Гонконгский доллар еще называют прокси-долларом — его курс жестко привязан к американской валюте: 1 USD = 7,85 HKD.

Не исключено, что интерес к этому сегменту инвестиций вырастет, если СПБ Биржа добавит возможность покупать номинированные в гонконгском долларе облигации качественных эмитентов. Это привлечет на рынок российских консервативных клиентов, желающих защититься от девальвационных рисков. Путь для них на мировой рынок долгового капитала сейчас практически закрыт, а отечественные банки уже вводят отрицательный процент на валютные депозиты.

Одним из основных недостатков торговли в Гонконге является так называемый гербовый сбор в размере 0,13% от суммы сделки, который уплачивается дополнительно к биржевому сбору. Классическим инвесторам, покупающим акции надолго, дополнительные расходы не страшны, но вот для высокочастотных спекулянтов, совершающих сотни сделок в день, «гербовый сбор» — серьезная помеха для получения прибыли.

Но так или иначе, это направление развивается. На конец июля доступ к гонконгским бумагам предоставляли 10 брокеров. Но СПБ Биржа уже сообщила: «Еще порядка 10 российских брокеров предоставят своим клиентам доступ к гонконгским акциям. В настоящее время они ведут подготовительную работу».

Для брокеров возможность предоставлять новый сервис всегда требует затрат, и они не стали бы вкладываться в новую идею, если бы не верили, что спрос будет и дело принесет прибыль. Но все же пока сложно сказать, насколько будет успешен «гонконгский проект» СПБ Биржи и велик ли будет спрос у российских инвесторов на китайских эмитентов.

«Реализация инфраструктурных рисков сильно подорвала доверие российских инвесторов к инвестициям в зарубежные активы, — считает Веревкин. — На восстановление доверия должно уйти какое-то время. Помимо этого, существуют дополнительные негативные факторы. Во‑первых, инвесторов могут отпугивать риски возможного военного конфликта между Китаем и Тайванем. Во‑вторых, многих инвесторов могут оттолкнуть юридические проблемы.

Китайские компании широко используют VIE-структуры. По большому счету вы покупаете не акции китайских компаний, а акции офшорных пустышек, зарегистрированных где-нибудь на Каймановых островах. Учитывая вышеотмеченные риски, спрос на Гонконгскую биржу в ближайшей перспективе вряд ли будет ажиотажным».

Многое будет зависеть от того, удастся ли брокерам отстоять «право» неквалифицированных инвесторов совершать сделки с зарубежными бумагами. «На фоне последних инициатив ЦБ возможность торговать гонконгскими бумагами в РФ также находится под вопросом, во всяком случае возможность доступа к ним „неквалов“, которые составляют на рынке большинство», — предупреждает Беспалов.

«Бóльшая часть капитала — это „консервативный“ капитал, настроенный на сохранение, и в этом смысле Гонконг не кажется альтернативой традиционным рынкам.

Опять же, никаких гарантий отсутствия политических и санкционных рисков Гонконгский рынок не дает. Поэтому не думаю, что в эту сторону возможен долгосрочный значительный интерес», — поддерживает мнение пессимистов Хейзе.

Стоит рискнуть?

Интерес к зарубежным акциям будет, уверены брокеры. «В России активно снижаются процентные ставки, заканчиваются открытые весной короткие депозиты под ставки около 20% годовых, и на этом фоне, конечно, интерес к иностранным акциям есть», — говорит начальник отдела экспертов «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев.

«На фоне слабой динамики российского рынка акций с начала года интерес к зарубежным инструментам может оставаться высоким, поскольку инвестирование в них позволяет снизить риски за счет диверсификации», — поддерживает коллегу Беспалов.

К этому стоит добавить фактор укрепления рубля. Очень многие финансовые эксперты считают, что в ближайшее время Минфин России введет новое «бюджетное правило», в рамках которого часть поступающих в страну долларов и евро будут изыматься с рынка и конвертироваться в валюты «дружественных стран», прежде всего в китайский юань. Это позволит ослабить курс рубля.

Финансисты ждут, что к концу года за доллар в России будут давать 70–0 рублей. Таким образом, если верить этим прогнозам, сейчас складывается очень хорошая возможность для «ухода в доллар». Но в нашей стране вкладывать валюту практически некуда. Инвестиции же в зарубежные акции теоретически дают возможность получить реальный доход, то есть заработать выше уровня инфляции в США или Европе.

«На фоне отсутствия каких-либо позитивных драйверов для роста российского рынка, у части отечественных инвесторов может появиться интерес к зарубежным рынкам. Впрочем, этого интереса может хватить ненадолго, впереди у США и ЕС рецессия. Рынки будут продолжать падать, многие инвесторы, привыкшие только к росту, будут крайне разочарованы и, вероятно, потеряют бóльшую часть своих вложений вместе с интересом к инвестициям», — дает не очень радужные прогнозы Веревкин.

В целом же вряд ли стоит ждать такого же инвестиционного бума с кратным ростом числа открытых счетов на Московской и СПБ Бирже, какой наблюдался в 2020–2021 годах. «Инвестиционный интерес к иностранным бумагам в период с конца февраля по июль существенно снизился. Динамика показывает, что количество активных счетов сократилось в два раза. Этому способствовали тяжелая геополитическая ситуация, характер ограничительных мер со стороны Америки и Европы, общий негативный фон мировой экономики.

Прецедент с заморозкой активов на СПБ Бирже оттолкнул инвесторов», — отмечает Сумин.

Но перед принятием решения о работе на американском рынке акций стоит оценить не только собственные силы, но еще и взвесить все риски. «В нынешних условиях список рисков торговлей зарубежными компаниями обширен, сюда следует отнести инфраструктурные риски, риски санкций на „брокеров‑прокладок“, да и в любой момент наше государство может захлопнуть дверь с этой стороны», — предупреждает Веревкин.

Но «дверью» могут хлопнуть и Штаты. В любой момент американские регуляторы могут просто заблокировать счета российских инвесторов, как это уже сделали российские власти в отношении нерезидентов. Причем американский фондовый рынок потерю россиян вряд ли заметит. Если еще в начале года нерезиденты формировали более половины оборотов торгов Московской биржи, то доля российских денег на биржевых площадках США — микроскопическая.

«Самый главный риск связан с возможным введением санкции против россиян и блокировки их счетов, — считает Сумин. — Риск ужесточения санкций в условиях политической напряженности остается высоким, а основные риски связаны с депозитариями, где хранятся ценные бумаги».

«Главным расчетным депозитарием для участников торгов СПБ Биржи по сделкам с ценными бумагами иностранных эмитентов выступает СПБ Банк. СПБ Банк, диверсифицируя риски по местам хранения, использует несколько международных депозитариев для расчетов по ценным бумагам из различных юрисдикций», — утверждает пресс-служба СПБ Биржи. Однако «диверсификация международных депозитариев» снижает лишь вероятность потери всех активов, но не их значительной части.

«Опасения российских инвесторов относительно подобных вложений на фоне блокировки бумаг в НРД выросли, поскольку никто не может дать гарантии, что подобная ситуация не повторится в будущем», — констатирует Беспалов.

Конечно, активным спекулянтам и крупным инвесторам, имеющим возможность вложить в акции сотни тысяч и даже миллионы долларов, без американского рынка не обойтись. Возможно, им стоит прислушаться к совету Хейзе: «Получить вид на жительство другой страны, открыть там счет, и тем самым выйти за пределы ограничений. Такой способ не всем по карману и также требует глубокой проработки стратегии в отношении иных ограничений, связанных с получением ВНЖ и возможным переездом».

Для более мелких игроков пока открыта СПБ Биржа, и им стоит попытаться получить статус квалифицированного инвестора. Благо, сделать это несложно, любой брокер поможет с этим состоятельному клиенту. Ну и не стоит забывать про российские акции, многие из которых сильно недооценены и в течение двух-трех лет могут показать кратный рост.