Продадут за долги
Часть акций компании «Русгидро», главный собственник которой государство, продают, чтобы оплатить долги «дочки» – РАО «ЭС Востока».
Долги немалые: по итогам 2014 г. они достигли 80 млрд руб. Дод открыто заявил, что проблему не решить, и попросил помощи у государства. До дефолта решили не доводить: кабмин поручил обеспечить рефинансирование долга, «включая предоставление госгарантий «Русгидро». Сначала «дочку» хотели продать «Интер РАО», реорганизовать «Русгидро», но роль «спасителя» досталась ВТБ.
Представители сторон сделку не комментируют, однако речь может идти о продаже 54 млрд объявленных акций (12,3% от всего капитала) и о допэмиссии, тогда ВТБ перейдут и казначейские акции (5,6%). Вырученного должно хватить на оплату долгов.
Правда, ВТБ выдвигает условия: он хочет опцион на продажу акций через пять лет по более высокой цене.
«Государство перекладывает бумаги из одного кармана в другой. Интересно другое: какую премию пропишут в опционе?» – говорит замглавы управления казначейства Банка расчетов и сбережений Николай Черноусов.
За счет опциона, полагает он, ВТБ решает проблему достаточности капитала. Из-за этого банк не может участвовать в реализации инфраструктурных проектов, одобренных правительством, деньги на которые идут из Фонда национального благосостояния.
Николай Черноусов, заместитель начальника управления казначейства Банка расчетов и сбережений:
"В компании "РусГидро" сложилась плачевная ситуация. Долг одной из дочек компании, а именно "РАО ЭС Востока" растет как на дрожжах и на текущий момент составляет около 80 млрд. рублей. Видна четкая тенденция: рост долга на 35% за последние 4 года. Ситуация близка к критической: государство ограничивает рост тарифов, а износ основных фондов приводит к тому, что себестоимость производства энергии не покрывается тарифами. Еще одной проблемой является собираемость платежей за электроэнергию. Компания, конечно, понимает всю остроту проблемы и занимается внедрением конвергентного билинга в своих сбытовых компаниях, но эффект от нововведения мы увидим со значительным временным лагом. Руководство "Русгидро" уже не раз говорило, что ситуация становится все более и более сложной, и госкомпания не сможет решить проблему самостоятельно.
Выбор ВТБ был не случайным, т.к. банк является транзитером средств, направленных из Фонда национального благосостояния на инфраструктурные проекты, выбранные правительством. По этой схеме банк уже получил 100 млрд рублей под инфраструктурные облигации РЖД в 2014 году и 26 млрд рублей на финансирование строительства Центральной кольцевой автодороги в 2015 году. С вложениями в другие инфраструктурные проекты возникли проблемы, так как норматив достаточности капитала Н1 этого банка близок к минимальному значению в 10%. ВТБ пытается решить проблему достаточности капитала покупкой опциона put (право реализовать купленные ранее акции по цене выше покупки). Мы думаем, что обе стороны сделки заинтересованы в реализации этого варианта.
Мы считаем, что риски минимальны. По сути, государство просто перекладывает из одного кармана в другой. Интересный вопрос в другом — какую премию к цене пропишут в опционе. Другое дело, что при условии сохранения текущей структуры "РусГидро" риски рецидива крайне велики. Но уже известно о планах Минэкономразвития о реорганизации госкомпании. Необходимо смотреть на развитие ситуации в динамике".
Никита Куликов, исполнительный директор консалтинговой компании HEADS
"Предполагаемая сделка скорее всего не будет являться реальной куплей-продажей акции "Русгидро". Ее основное назначение - это "скрытое кредитование" компании. В пользу этого утверждения свидетельствует то, что по имеющейся информации, ВТБ планирует зафиксировать в договоре обратный выкуп акций самой же "Русгидро", при этом, не сомневаюсь, что цена такого обратного выкупа либо будет зафиксирована на уровне цены покупки акций, либо по рынку на день продажи. В данном случае наиболее вероятно, что юристы ВТБ согласуют обе формулировки, привязав обратный выкуп одновременно и к рыночной стоимости акций на день продажи, в случае если она будет выше цены покупки, и зафиксировать минимальную сумму выкупа как минимум на уровне цены покупки, в случае если на момент обратного выкупа акции "Русгидро" "просядут" в цене".
Антон Сороко, аналитик инвестиционного холдинга «ФИНАМ»:
"Полагаем, что такая структура сделки вряд ли будет интересна миноритариям «Русгидро» из-за размывания долей акционеров, а также сомнительна для «ВТБ» из-за отсутствия четкого условия возможной продажи актива с прибылью в будущем. Если госбанк сможет провести данный пункт в договоре, то инвестицию можно будет оценить как весьма перспективную. «ВТБ» не первый раз участвует в сделках, которые так или иначе позитивны для государства, так что выбор именно этого банка для решения долговых проблем «РАО ЭС Востока» ожидаемый".
Юрий Голбан, аналитик рейтингового агенства "Рус-Рейтинг":
"У РусГидро есть дочка РАО ЕСЭ Востока, у которой из-за ограничения тарифов в ее основном регионе Дальнем Востоке существенно ухудшились финансовые показатели (чистый убыток за 2014 год 2,2 млрд руб.). На этом фоне падают ее возможности обслуживания долга и привлечения нового для рефинансирования старого. Этой сделкой РусГидро могла быть привлечь средства для существенного снижения долговой нагрузки своей дочки. Финансовый долг РАО ЕЭС Востока на конец 2014 года 78 млрд руб. (чистый долг около 65 млрд руб.). Высокая долговая нагрузка – чистый долг/EBITDA находился около 6,8х. При этом основными кредиторами были материнская РусГидро (около 23 млрд руб.), Сбербанк (около 15 млрд руб.). Задолженность перед ВТБ у РАО ЕЭС Востока была значительно ниже – около 5 млрд руб. Т.е. долги РАО ЕЭС Востока за исключением РусГидро составляли примерно 55 млрд руб.
Финансовое состояние самой РусГидро не позволяет и дальше наращивать кредитование дочки. Консолидированный финдолг самой Русгидро около 177 млрд руб., а отношение чистый долг/EBITDA также относительно высокое около 2,7х. Основные кредиторы
Сбербанк, Банк Москвы, а также держатели облигаций и евробондов компании.
ВТБ может получить долю порядка 17% от увеличенного капитала РусГидро, что включает в себя казначейский акции на балансе компании (по текущим котировкам около 12 млрд руб.), а также объявленные, но не выпущенные акции (если продавать по номиналу 54 млрд руб.). С весны 2012 года акции компании на московской бирже торгуются ниже 1 рубля, последние несколько дней цена держится около 59 коп. Однако по закону об АО нельзя размещать акции ниже номинальной стоимости. Учитывая объем казначейских и объявленных акции объем вырученный за них может составить порядка 66 млрд руб.
Пакет акций относительно небольшой и не даст ВТБ значительного влияния на управление деятельностью компании. С другой стороны, ВТБ скорее всего захочет защитить свои инвестиции и включить в структуру сделки опцион – обязанность Русгидро выкупить пакет у ВТБ обратно, допустим через 5 лет по цене выше покупки, чтобы обеспечить достаточную доходность. Т.е. через примерно 5 лет РусГидро возможно придется искать средства на обратный выкуп этого пакета уже с премией. Спасти ситуацию мог бы рост котировок акций РусГидро ближе к моменту окончания опциона – тогда ВТБ могла бы продать пакет в рынок (что может быть непросто с учетом размера пакета и freefloat’a) или другому крупному инвестору.
Финансовое состояние самой РусГидро достаточно хорошее, комфортная рентабельность и способность обслуживать долг. Однако в условиях ограничения тарифов без оптимизации расходов РАО ЕЭС Востока и дальше будет показывать убытки, в связи с чем придется привлекать новые кредиты. Поэтому вопрос высокой долговой нагрузки снова станет актуальным через несколько лет".
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
