Расчет на будущее

В период финансового кризиса задача заманить иностранных игроков на российский рынок выглядит очень актуальной. Однако без определенных шагов навстречу инвесторам мечты Москвы о статусе международного финансового центра не очень вяжутся с реальностью. Требуется решение большого количества организационных и юридических задач.

   Впрочем, кое-что для создания более благоприятного режима для инвесторов, в первую очередь нерезидентов, уже делается. Фондовая биржа ММВБ на днях ввела в действие новые правила клиринга, расширяющие возможности клиентов по валютным расчетам на фондовом рынке.
   Будет ли этот шаг эффективен, покажет время. Российский финансовый рынок ожидают и куда более масштабные перемены. Нас ждет появление таких невиданных институтов, как центральный депозитарий с функциями центрального регистратора, центральный контрагент. Более функциональной должна стать система расчетов. Но когда это произойдет, пока не может сказать никто.
   На первый взгляд, финансовый кризис - не время для того, чтобы продолжать мечтать о превращении Москвы в международный финансовый центр (МФЦ). Однако государственный аппарат в России обладает огромной инерцией, и если он принял какое-то решение, то будет упорно намечать меры по его воплощению в жизнь. Поэтому в последние месяцы на суд общественности был представлен целый ряд новых документов, разработанных в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), Центробанке, ММВБ и прочих организациях, нацеленных на отдаленную перспективу - вплоть до переноса Нью-Йоркской биржи в Москву, куда-нибудь в район "Москва-Сити".
   19 мая столичное правительство утвердило свою концепцию создания МФЦ. Планы московских властей, как легко догадаться, сводятся прежде всего к строительству - нужно развивать деловой центр "Москва-Сити", прокладывать трассу - дублер Кутузовского проспекта, расширять аэропорт Внуково. Все эти планы чиновники оценили в 5 трлн руб. И это, конечно, важно. Однако всякий разбирающийся в финансовых рынках знает, что для них больше важна не та инфраструктура, что воплощается в офисах и дорогах, а другая, невидимая - законы, нормативы, электронные системы и обслуживающие участников рынка сервисные институты.
   Крупнейшая биржа страны - ММВБ по российским масштабам учреждение довольно старое. Фактически она ведет свою историю от первых опытов публичной торговли валютой, которую Госбанк СССР начал еще в 1991 году. За почти 20-летнюю историю многие механизмы функционирования биржи претерпели изменения. Сегодня процесс адаптации биржевой деятельности под реальную рыночную ситуацию становится все более актуальным. По заявлению президента ММВБ Константина Корищенко, прозвучавшему на Финансовом форуме компании в мае, в связи с возросшим количеством клиентов бирже непросто обеспечивать им тот уровень сервиса, которого требует рынок.

ТРИ СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ

   Как следует из доклада заместителя директора Расчетной палаты ММВБ Татьяны Егоровой, прозвучавшего на том же форуме, существует три основных типа расчетов: на основе взаимозачета, на валовой основе и на основе гибридной схемы.
   Первые системы взаимозачетов, то есть проведение расчетов в определенный период времени путем взаимозачета платежей, появились в мире в конце XIX века. Сначала они были двусторонними, например, между двумя банковскими домами, затем - многосторонними. Стали создаваться расчетные банки (в частности, почтовые банки в Швеции, Голландии и др.). Эта схема позволяет не привлекать большого объема ликвидности и требует ее наличия только в момент проведения платежей. Минусы заключаются в серьезной отсрочке окончательного расчета и непрогнозируемом объеме необходимой ликвидности.
   В последней трети ХХ столетия распространение получила валовая система. Одной из первых систем стала схема валовых платежей в режиме реального времени Швейцарского национального банка. Ее принципы предельно просты: все участники осуществляют платежи только в пределах имеющихся на счетах сумм. Главное достоинство валовой системы - оперативность и прозрачность. Неисполнение платежа, производимого на ее основе, не сказывается на всей системе, а влияет непосредственно только на два банка - кредитора и дебитора. В США по валовой схеме проходит больше половины всех платежей.
   Достоинства валовой системы являются продолжением ее недостатков: поскольку все происходит на основе реально имеющихся денег, от участников требуется поддержание высокого уровня ликвидности.
   В конце 90-х годов ХХ века появляются так называемые гибридные схемы расчетов, сочетающие достоинства, но не недостатки первых двух. Их суть - в возможности использовать механизмы на основе взаимозачета и на валовой основе с привлечением функций, являющихся их комбинацией. Одной из первых таких схем стала система Deutsche Bundesbank (Германия). Позднее она была взята за основу при создании TARGET-2 (платежная система для еврозоны под контролем Европейского ЦБ).

ВЫВЕСТИ ГИБРИД

   Одним из примеров работы гибридной модели является ситуация, когда какой-либо участник такой платежной системы устанавливает для своего контрагента определенный платежный лимит (скажем, $10 млн). Его контрагент, со своей стороны, также устанавливает на него лимит большего или меньшего размера. В ходе проведения платежей оба лимита оказываются исчерпанными, происходит зачет взаимных обязательств, и все платежи проводятся одновременно. При этом реально участникам не нужно иметь остаток денежных средств, равный сумме выставленных платежей. Достаточно иметь меньшую сумму, которая равна только разнице между их взаимными суммарными платежами, что чрезвычайно актуально в период финансового кризиса. Благодаря внедрению гибридной расчетной системы число прохождения платежей увеличивается, а требования к ликвидности снижаются.
   Переход на гибридную схему расчетов позволит предоставить клиентам новые операционные возможности, которые сделают систему расчетов более удобной и функциональной. "Система должна позволять всем участникам торгов устанавливать лимиты платежей и лимиты кредитования друг на друга самостоятельно. Гибридные механизмы позволяют не только управлять собственной ликвидностью, но и снижать, и контролировать взаимные риски", - пояснила Татьяна Егорова. По ее мнению, более прозрачная и оперативная схема расчетов будет привлекательна для участников.

РЕГИСТРАТОРОВ ВЫТЕСНЯЮТ

   Депозитарная и клиринговая системы российских бирж, по мнению специалистов, нуждаются в централизации. Наличие центрального депозитария (ЦД) является важнейшим критерием, которым пользуются иностранные инвесторы при оценке рисков фондового рынка той или иной страны. На правительственном уровне вопрос о необходимости создания ЦД уже решен. Однако никаких действий в этом направлении правительство в последние месяцы не предпринимало.
   Тем не менее ФСФР не забывает, что ее задача - централизация учетной деятельности. Как известно, наряду с депозитариями существуют еще и регистраторы - организации, ответственные за ведение реестра акционеров. До последнего момента совмещать регистрационную и депозитарную деятельность было нельзя. При этом на регистраторов часто жалуются, что они работают слишком медленно, их деятельность забюрократизирована, а услуги дороги. "Поскольку у регистраторов нет унифицированных тарифов, стоимость перерегистрации может значительно варьироваться, достигая нескольких десятков тысяч долларов", - утверждает начальник департамента депозитарных услуг ING Wholesale Banking Наталья Сидорова.
   Но вот ФСФР в конце мая предложила поправки к закону "О рынке ценных бумаг", разрешающие совмещение регистрационной и депозитарной деятельности. Специалисты, обсуждающие последствия нововведения, приходят к выводу, что ведение реестров акционерных обществ, чьи акции обращаются на бирже, в конце концов будет сосредоточено в крупнейших депозитариях и прежде всего в НДЦ, который станет не только центральным депозитарием, но и центральным регистратором.
   Депозитарии, которые уже сегодня имеют дело с огромными массивами данных, смогли бы за счет централизации обеспечить выполнение регистрационных услуг дешево и оперативно. "Совмещение депозитарных и регистраторских функций приведет к созданию полноценных кастоди, как на Западе, - говорит руководитель дивизиона "Инвестиционный" холдинга "Финам" Дмитрий Серебренников. - Кастоди - это не совсем депозитарий, там нет разделения на депозитария и регистратора, поэтому мы идем к западным стандартам".
   Однако некоторые эксперты предполагают, что фактически тут возможен конфликт интересов, ведь регистраторы представляют эмитента, а депозитарии - участников рыночных торгов. Как заявил вице-президент ВТБ Александр Гордон, регистратор - это адвокат эмитента.

ОДИН ЗА ВСЕХ

   Еще один финансовый институт, который в ближайшем будущем должен появиться на российской бирже, называется центральным контрагентом (Central Clearing Party). Так на Западе именуют центральную клиринговую организацию, являющуюся стороной по всем сделкам. При его наличии участники торгов рассчитываются не друг с другом, а с центральным контрагентом, который аккумулирует на своем счете платежи и обязательства всех участников биржи, проводит зачет взаимных требований и гарантирует исполнение всех обязательств. Центральный контрагент может располагать гарантийным фондом или пулом, с помощью которого способен рассчитаться с добросовестными участниками торгов даже в том случае, если одна из сторон сделки не выполнила своих обязательств. Существование центрального контрагента существенно снижает риски. Например, на зарубежных биржевых площадках инвесторы, чьи сделки с Lehman Brothers были переданы в клиринг центральному контрагенту, не понесли убытков при банкротстве инвестбанка. Как заявил председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев, проблемы на рынке репо в прошлом году могло бы и не быть, если бы законодательство о клиринге было принято раньше и система управления рисками формировалась бы вокруг центрального контрагента.
   Кроме того, как утверждает директор SWIFT по рынку ценных бумаг Джон Фолк, реализации идеи превращения Москвы в финансовый центр мешает именно отсутствие в России центрального контрагента, без которого крупные игроки опасаются выходить на наш рынок из-за недостаточно эффективной системы управления рисками. На ММВБ роль центрального контрагента выполняет Национальный клиринговый центр (НКЦ), но его деятельность пока ограничивается только валютным рынком.
   Основная задача центрального контрагента - сосредоточить на себе риски и минимизировать их. Это удобно для всех участников и сделает отечественную финансовую систему более понятной для нерезидентов. "Необходимость юридической легализации центрального контрагента назрела давно. Он удобен для всех участников - резидентов и нерезидентов, поскольку все риски фиксируются на одном институте, - уверена Татьяна Егорова. - Безусловно, это сделает российскую финансовую систему более понятной и прозрачной".
   В мае ФСФР был опубликован проект закона "О клиринге и клиринговой деятельности", в котором описывается порядок работы и функции центрального контрагента. По новому законопроекту центральным контрагентом может выступать не только клиринговая, но и кредитная организация, которая не осуществляет операции по приему вкладов физических лиц. В то же время центральный контрагент не вправе осуществлять деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, другими словами, он не может работать одновременно и как биржа. "Когда появится общероссийский центральный контрагент, трудно сказать, но чем раньше, тем лучше, - считает Дмитрий Серебренников из "Финама". - Сейчас ЦБ, ФСФР и НАУФОР "тянут одеяло" каждый на себя, под эгидой кого центральный контрагент будет создан".
   Центральный контрагент, объединенный депозитарий и регистратор, новые правила клиринга и гибридная схема расчетов - все эти элементы финансовой системы безусловно понадобятся Москве для превращения в МФЦ. Но и без статуса международного финансового центра экономическая система нуждается в перестройке, диктуемой жесткими кризисными условиями. Как справедливо заметила Татьяна Егорова на форуме ММВБ, клиентоориентированность становится основным фактором не только для частных, но и для государственных фининститутов. И здесь есть риск столкнуться не только с понятной для периода кризиса нехваткой денег, но также с дефицитом грамотных специалистов - тонкая настройка финансового рынка требует профессионалов высочайшей квалификации, а это всегда штучный товар. Тем не менее ближайшие год-два могут стать для инфраструктуры финансового рынка временем серьезных перемен.

Всякая коммерция - это попытка предвидеть будущее.    САМУЭЛЬ БАТЛЕР

Реализация принятой московским правительством концепции создания Международного финансового центра требует финансирования в объеме 5 трлн рублей

Клиентоориентированность становится основным фактором не только для частных, но и для государственных фининститутов