Сделка в помощь

"В целом мы ожидаем, что динамика финансовых показателей "Роснефти" за прошлый год будет соответствовать среднему по всей отрасли", - комментирует аналитик ИХ "Финам" Игорь Додонов.

Если посмотреть на индекс нефтегазовых компаний ММВБ, то он вырос в 2012 г. на 10% при пятипроцентном росте самого индекса ММВБ. В минус сыграли газовые компании. Капитализация "Газпрома" упала за минувший год на 16%, "Новатэка" - на 12%. "Это произошло из-за негативной ситуации в Европе, где сократилось потребление газа, - поясняет аналитик БКС Владислав Метнев. - Впервые за много лет у "Газпрома" образовался избыток предложения. Вторым негативным фактором стало увеличение налогообложения для газовых компаний".

В нефтяном секторе ситуация наблюдалась обратная. Правительство обсуждало целый ряд налоговых льгот для новых проектов, для сложноизвлекаемой нефти, для офшорных зон. Лучшие результаты по росту акций в прошлом году продемонстрировали "Роснефть" (+35%), "Башнефть" (+32%), ЛУКОЙЛ (+18%). Из-за конфликта акционеров ТНК-BP показала 30-процентное падение стоимости.

Глава НК "Роснефть" Игорь Сечин в конце января заявил на встрече с президентом Владимиром Путиным, что реальная стоимость бизнеса госкомпании после покупки ТНК-BP и создания совместного предприятия с "Итерой" - $120 млрд. По его словам, фактически рост стоимости акций составил в прошлом году 35%, с $6,6 до $8,9 за бумагу. Это примерно на 30% выше сегодняшних биржевых котировок. На 31 декабря 2012 г. рыночная капитализация НК "Роснефть" составила $94,4 млрд, увеличившись за год на $24,5 млрд.

"С точки зрения роста капитализации прошлый год был одним из лучших, - отмечает аналитик ИФД "Капитал" Виталий Крюков. - Участники рынка ожидают, что вес компании в международных индексах MSCI после завершения слияния с ТНК-BP вырастет, а это поможет привлечь в акции дополнительные средства со стороны зарубежных фондов". "В этом году капитализация "Роснефти" в $120 млрд выглядит слишком оптимистично, - предупреждает аналитик Rye, Man-and-Gor Securities Михаил Лощинин. - Во-первых, после сделки с ТНК-BP у компании увеличится долговая нагрузка, во-вторых, придется потратить серьезные средства на интеграцию. Синергия от сделки уже заложена в рыночных котировках". Кроме того, цены на нефть находятся на локальном максимуме ($116 за баррель), и дальнейший потенциал роста всего нефтегазового сектора под вопросом. По прогнозам эксперта, среднегодовая цена на "черное золото" составит $113 за баррель. А подобной капитализации компания сможет достичь не ранее 2014 г.

Добыча у "Роснефти" выросла в прошлом году на 2,7%, или на 3,3 млн тонн. Ожидается, что в 2013 г. добыча на ее месторождениях (без учета приобретений) увеличится на 1-2%. "У "Роснефти" есть хорошие месторождения в Западной Сибири, Ванкорское месторождение, - отмечает Михаил Лощинин. - В следующем году компания также должна показать рост добычи".

В этом году эксперты сохраняют позитивный взгляд на отрасль. "Если цены на нефть не покажут резкого снижения - ниже уровня $105 за баррель, у сектора есть неплохие перспективы в 2013 г.: в среднем до 10% по итогам года, - рассуждает Владислав Метнев. - Среди основных драйверов - хорошая дивидендная доходность и предоставление налоговых льгот для новых проектов, где основными бенефициарами выступают "Роснефть", "Газпром", "Газпром нефть" и ЛУКОЙЛ".

Инвесторы ждут завершения сделки по поглощению "Роснефтью" ТНК-BP и начала интеграции двух структур, а также реализации ряда синергий от слияния. Предполагается, что "Роснефть" с учетом ТНК-BP планирует добыть в 2013 г. 215 млн тонн нефти. Объединение компаний в первую очередь позволит сократить операционные и транспортные издержки и использовать единую инфраструктуру при разработке располагающихся рядом месторождений. В 2012 г. "Роснефть" приобрела 51% НГК "Итера". За счет этого удвоен объем добычи газа, а также получен доступ к ряду привлекательных региональных рынков. В составе ТНК-BP приобретаются значительные мощности по добыче "голубого топлива", в том числе "Роспан". "У компании амбициозные планы по добыче газа, - подтверждает Михаил Лощинин. - "Роснефть" собирается добывать ежегодно свыше 100 млрд куб. м газа, обойдя по темпам роста добычи и ее объемам "Новатэк". "Роснефть" в прошлом году заключила ряд крупных контрактов на поставку газа промышленным потребителям, главный из которых - контракт с "Интер РАО".

Основным достижением ЛУКОЙЛа в 2012 г. стала стабилизация добычи. Если в 2011 г. компания показала снижение добычи на 5%, то в 2012 г. - всего на 1%. В 2013 г. аналитики ожидают выход данного показателя в положительную зону. "Газпром нефть" в этом году также должна сохранить высокий темп роста добычи - не менее 4%, а "Сургутнефтегаз" впервые с 2001 г. планирует опубликовать отчетность. Все эти факторы помогут поддержать нефтегазовый сектор.

Игорь Додонов, аналитик ИХ "Финам":

"Рост капитализации "Роснефти" до $120 млрд не выглядит недостижимым, однако менеджменту компании придется сильно постараться, чтобы такая переоценка произошла. В ближайшие кварталы участников рынка будет прежде всего интересовать, насколько успешно "Роснефти" удастся "переварить" ТНК-BP и получится ли реализовать синергетический эффект от поглощения в размере $3-5 млрд, о чем говорил Игорь Сечин. В более отдаленной перспективе инвесторы будут смотреть, удастся ли компании поддерживать высокие темпы роста нефтедобычи. В ближайшие несколько лет добыча нефти компанией, по нашим оценкам, будет превышать 2% в год - главным образом за счет повышения производства на месторождениях Восточной Сибири.

В дальнейшем многое будет зависеть от успешности проектов на арктическом шельфе. Как ожидается, первые результаты геологоразведочных работ на шельфовых месторождениях станут известны уже в этом году, и если они будут положительными, то могут стать катализатором роста капитализации компании".

Григорий Бирг, содиректор аналитического отдела "Инвесткафе":

"Для роста капитализации "Роснефти" до $120 млрд потребуется как минимум четыре катализатора: снижение долга, реализация синергий от объединения с ТНК-BP, развитие газового сегмента и подтверждение потенциала российского шельфа.

Для начала необходимо будет дождаться снижения долговой нагрузки, которая заметно выросла из-за необходимости финансировать сделку по приобретению ТНК-BP.

Изначально мы считали, что "Роснефти" придется занять порядка $40-45 млрд, для того, чтобы рассчитаться с AAR и BP. Это привело бы к двухкратному росту долговой нагрузки компании с Net Debt/EBITDA в 1x до 2x.

Однако к концу прошлого года "Роснефть" заключила долгосрочные контракты на поставку нефти с предоплатой на общий объем в 67 млн тонн.

За счет предоплаты за нефть компания рассчитывала привлечь порядка $10 млрд. Это поможет снизить долговую нагрузку, так как вырастут не долговые обязательства, а статья "доходы будущих периодов".

Компания	Сколько работают	Сколько платят налогов	Эффективность (налогов с одного сотрудника)
ТНК-BP	42 500 чел.	945 000 млн. руб	22,2 млн. руб
"Роснефть"	168 300 чел.	1 700 000 млн. руб (прогноз на 2012 год)	10,1 млн. руб
"Газпром"	404 000 чел	1 638 000 млн. руб	4,о5 млн. руб
"Газпромнефть"	59 000 чел	30 000 млн. руб	0,5 млн. руб
Источник: данные компаний на конец 2011 г.