Сливая активы
"Газпром", материнская компания ООО "Газпром энергохолдинг" (ГЭХ), и "Ренова", контролирующая КЭС-холдинг, еще летом 2011 г. подписали соглашение о намерениях слить на базе ООО "Газпром энергохолдинг" свои генерирующие компании. Сделку планировалось завершить до конца 2011-го. Предполагалось, что в объединенной компании "Газпрому" будет принадлежать не более 75% минус одна акция, а "Ренове" - не менее 25% плюс одна акция. Но категорически против сделки выступила ФАС. Руководитель ведомства Игорь Артемьев в конце октября заявил, что ФАС не одобрит сделку в таком виде. По его словам, антимонопольщики либо ответят отказом, либо предпишут ГЭХ продать часть своих активов. При этом проблема была не только в позиции ФАС, но и в том, что у "Газпрома" и "Реновы" существовали некоторые разногласия, уточнял глава ГЭХ Денис Федоров. "Как мы и предполагали, стороны вернулись к идее объединения активов после оптимизации параметров сделки. Согласно заявлениям ФАС, сделка может быть одобрена только в случае продажи части активов Газпром энергохолдинга или КЭС-холдинга. Такие условия вызваны преобладанием доли объединенной компании в генерации энергорынка Урала более чем на 20%", - отмечает аналитик инвесткомпании "БФА" Ольга Иванова. Дополнительные вопросы, которые также предстоит решить двум энергохолдингам, связаны с параметрами возможной консолидации активов внутри КЭС-холдинга. Однако, несмотря на ряд сложностей всей сделки, эксперты считают, что в случае оптимизации параметров объединения у ГЭХ и КЭС есть все шансы провести консолидацию после президентских выборов текущего года. "Наличие большого количества активов как у одной, так и у другой стороны предполагает значительную работу по их оценке, нахождение взаимоприемлемых условий сделки и согласование с государственными органами (в первую очередь с ФАС) условий и параметров объединяемых активов, - подтверждает начальник аналитического отдела ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Николай Подлевских. - Полагаем, что, как и сообщали компании, эту работу просто не успели завершить в 2011 г. Взятый небольшой срок (чуть более двух месяцев), в течение которого стороны должны завершить сделку, на наш взгляд, свидетельствует об уже реально полученных основных договоренностях". Напомним, что ООО "Газпром энергохолдинг" - стопроцентное дочернее общество "Газпрома", созданное в рамках реализации стратегии газового монополиста в электроэнергетике. ЗАО "Комплексные энергетические системы" (контролируется "Реновой") - крупнейшая в России частная компания в сфере электроэнергетики, созданная в декабре 2002 г. для реализации стратегических инвестиционных программ в этой отрасли. КЭС владеет стратегическими или контрольными пакетами акций и осуществляет управление в четырех ТГК (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9, Волжской ТГК). Аналитик департамента аналитики и риск-менеджмента UFS Investment Company Илья Балакирев полагает, что даже если ФАС будет настаивать на реализации активов, то проблем с их продажей возникнуть не должно. "На наш взгляд, это несущественная проблема, поскольку спрос на эти активы есть. Вероятным покупателем может стать "Интер РАО", которое в последнее время выступает активным центром консолидации в отрасли, - рассуждает аналитик. - Другим покупателем могла бы стать, например, компания "Евросибэнерго", тоже проявлявшая интерес к генерирующим активам "Газпрома". Возможно, также Газпромбанку придется отказаться от амбиций в области распределительных сетей, однако, вероятнее, этот вопрос будет решен "по формальному признаку". В целом, он оценивает вероятность осуществления сделки как достаточно высокую.
Дмитрий Терехов, старший аналитик инвесткомпании "Грандис Капитал":
"Если они собираются продать существенную часть активов из потенциального контробъединения, то это, по сути дела, во многом выхолостит экономический смысл от объединения. Поэтому я думаю, что в результате это объединение не состоится. "Ренова" будет продолжать делать то же, что она делала и раньше, а именно они сейчас проводят работу по консолидации всех своих ТГК на базе ТГК-9. Эта работа продолжится. Они создадут единую операционную компанию, которую будут, возможно, пытаться продать. Поэтому я полагаю, что никто из этих двух игроков сильно не проиграет от отказа от сделки по слиянию. Первоначально было не сильно понятно, зачем это нужно было делать".
Ирина Филатова, аналитик ФГ "БКС":
"Вопрос о завершении сделки будет зависеть от решения ФАС, однако мы предполагаем, что при определенных условиях сделка, безусловно, возможна. Мы считаем, что объединение состоится при продаже части принадлежащих компаниям активов, либо при установлении достаточно серьезных поведенческих условий, либо одновременно при обоих условиях. Решение ФАС, конечно, потребуется, учитывая масштабы создаваемой компании".
Ариэл Черный, аналитик "Allianz РОСНО Управление активами":
"В принципе по сравнению с декабрем не изменилось ничего - ни оценка сделки ФАС, ни положение сторон. "Газпром" и "Ренова" просто формально подтвердили еще раз наличие желания совершить сделку. Так, ФАС по-прежнему согласна одобрить сделку только в случае продажи "Газпромом" и/или КЭС ряда энергоактивов (ФАС может не устраивать в первую очередь положение на рынке Урала, где совместная доля сторон в генерации превышает 20%). Кроме того, сохраняются разногласия сторон по поводу оценки их долей в объединенной компании, так что пока нет оснований утверждать, что реализация сделки стала более вероятной, чем в конце прошлого года".
Анатолий Вакуленко, аналитик ИХ "Финам":
"По нашим оценкам, слияние энергоактивов, скорее всего, произойдет. Однако при условии, что часть активов будет выведена. О серьезности намерений "Газпрома" и "Реновы" свидетельствует уровень переговоров, и, собственно, последующее после встречи Миллера и Вексельберга заявление необходимо для синхронизации позиций и действий компаний в рамках предстоящей сделки. К тому же я считаю, что если бы компании отказались от идеи слияния активов, вряд ли их менеджмент публично заявлял бы об обратном".