архив

Сумерки дефолта

Российский облигационный ландшафт изменился до неузнаваемости. За последние полгода было объявлено в четыре раза больше корпоративных дефолтов, чем за шесть предыдущих лет. К тому же до конца этого года российским эмитентам придется погасить облигационных займов на 871 млрд руб.
На основании финансовой отчетности мы составили рейтинг компаний, которым придется тяжелее всех. Первое и второе места в нашем списке занимают лизинговые фирмы «Уральский лизинговый центр» и «Трансфин-М». «Лизинговые структуры находятся в зоне риска, они зависят от платежей своих партнеров, которые могли оказаться в сложной ситуации», – считает старший аналитик Альфа-банка Денис Воднев.
Розничная торговля представлена тремя игроками. «Евросеть», «Дикая орхидея» и «Азбука вкуса» должны выплатить по облигациям суммарно 5 млрд руб. Вполне возможно, что в случае проблем «телефонного» ритейлера поддержит «Вымпелком», а вот двум другим придется рассчитывать на собственные силы. «Дикая орхидея» активно увеличивала кредитный портфель, и в конце прошлого года долговое бремя потянуло компанию вниз. При чистом убытке в 68 млн руб. за 9 месяцев 2008 года сеть должна погасить в апреле заем на 1 млрд руб. «Азбука вкуса», по мнению аналитиков, может пойти по стопам водочных компаний. Производители крепкого алкоголя выпустили большое число премиумных марок, которые сегодня не востребованы, как и дорогие продукты.
В условиях отсутствия дешевых кредитов и низкой ликвидности предприятиям остается надеяться на помощь государства. Но из нашего рейтинга только Пермский моторный завод вошел в список правительственной комиссии.
Все компании имеют высокую доходность к погашению, что свидетельствует о непростой ситуации на рынке. «Даже по наиболее ликвидным рублевым бумагам ставки годовой доходности составляют 20%. Возможно, в текущих условиях интересна покупка рублевых облигаций первого эшелона с доходностью в 22 – 25% годовых. В то же время риски вложений в корпоративные бонды третьего эшелона представляются чрезмерно высокими», – считает Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент».
Когда на рынке облигаций появится положительная динамика? Некоторого улучшения следует ожидать во второй половине этого года. Но ставки по корпоративным бондам вряд ли опустятся ниже 15 – 20%. 

Как считали

Рейтинг компаний составлен на основе коэффициента замещения «К». У финансово устойчивых компаний его значение варьируется от -2 до +2. Коэффициент рассчитывается как разница предстоящего объема погашения облигационного займа и денежных средств, отнесенная к прибыли компании до налогообложения.

К = (общий объем погашения - денежные средства)/прибыль до налогообложения.

Показатель «денежные средства» и «прибыль до налогообложения» взяты из финансовых отчетов компаний за III квартал или 9 месяцев 2008 года. Общий объем погашения включает рублевые и еврооблигации в рублевом эквиваленте по курсу ЦБ на 7 марта 2009 года. В рейтинге не учитывались финансовые учреждения и компании, которые допустили с 1 сентября 2008 года по 10 марта 2009 года любой из видов дефолтов, а также компании, где привлечением средств занимались их дочерние структуры (отчетность «дочек» не отражает реального финансового состояния всего предприятия). В рейтинг вошли компании, которым до конца года необходимо погасить облигационные займы на сумму не меньше 1 млрд руб.