USD
63,9691
EUR
70,2184

Доллар по пять рублей

Когда ожидать финансовой катастрофы в США
27 Января 2016 | Максим Логвинов
Доллар по пять рублей

В середине января французский банк Societe Generale опубликовал апокалиптический прогноз для американского фондового рынка, предсказав его падение на 75%.

По словам аналитика Societe Generale Альберта Эдвардса, текущая стоимость американских акций безнадежно завышена – этому способствовала беспрецедентно мягкая политика Федеральной резервной системы (ФРС), которая выбросила на финансовые рынки за последние семь лет $3,5 трлн. Эти деньги ничем не обеспечены и раздувают пузырь на американском рынке акций, считают эксперты. 

Незадолго до прогноза Societe Generale другой авторитетный финансовый институт, Royal Bank of Scotland, рекомендовал своим клиентам избавляться от всех активов, кроме высоконадежных гособлигаций. По его прогнозу, 2016‑й станет годом катаклизмов из-за низких цен на нефть и проблем в экономике Китая. Частичным подтверждением слов аналитиков можно считать обвал американских индексов, который в первую неделю 2016 г. стал самым значительным за последние 125 лет. При этом финансовые власти США продолжают сохранять хорошую мину при плохой игре. 

Все это очень напоминает сценарий фильма «Игра на понижение», который вышел в конце прошлого года. В нем рассказывается, как в кризис 2008 г. контролирующие органы, рейтинговые агентства, да и сами американские банки упорно не замечали надвигающийся ипотечный кризис. Они продолжали направо и налево раздавать кредиты, не особенно заботясь о платежеспособности клиентов. Так и сейчас сошедшие с печатного станка доллары как из рога изобилия льются на американский фондовый рынок, поддерживая его ликвидность и обеспечивая рост курсовой стоимости акций. При этом аналитики отмечают, что еще в 2008 г., чтобы полностью сдуть ипотечный пузырь, необходимо было обвалить американский фондовый рынок более чем на 60%, но США отделались малой кровью – снижением рынка акций на 40% и банкротством ряда банков и ипотечных компаний. Вполне возможно, сейчас пришло время расплаты, так как бесконечно накачивать рынок деньгами уже не получается. 

«Три четверти американских компаний тратят огромные деньги на выкуп собственных акций с рынка. Каждый квартал на эти цели улетает $130 млрд – говорит главный инвестстратег финансовой группы «БКС» Максим Шеин. – Это в значительной степени обеспечило взлет котировок в последние несколько лет». На этом фоне крупнейшие держатели американских активов в своих резервах – Китай и Россия – активно избавляются от гособлигаций США. 

На днях стало известно, что вложения России в американские государственные облигации за год сократились на $20 млрд. В ноябре 2015 г. Россия владела американскими ценными бумагами на $88 млрд, тогда как годом ранее, в ноябре 2014 г., – на $108,1 млрд. И эксперты говорят, что это только начало бегства из американских активов. Особенно настораживает эта тенденция в силу того, что Китай, Россия и Индия стали крупнейшими покупателями на рынке золота, выкупая весь физический объем. Напомним, что золото традиционно считается инструментом для хеджирования глобальных рисков, связанных с долларом и американской экономикой. Означает ли это, что Москва и Пекин ожидают глобальных катаклизмов? Не исключено – тем более, что о рисках американского рынка говорят уже и европейские эксперты.

 

S&P придет конец

«Подобные «ненаучные фантазии» появляются регулярно. Характерно, что никто из подобных «аналитиков – героев дня», которые что угодно напророчат ради 15 минут славы, никогда потом не признаются, что они или банально врали, или профессионально непригодны, или действовали по политическому заказу. Я вот, например, ни разу не слышал, чтобы Хазин, Леонтьев и т. д. признали, что все их прогнозы, которые они дают уже больше 10 лет, оказались банальной уткой», – с сарказмом комментирует прогнозы относительно коллапса американского фондового рынка генеральный директор Ассоциации экспертов системного менеджмента «Михико» Евгений Михайленко. 

«Конспирология и, в частности, идея о кукловодах на рынках финансовых активов является достаточно популярной идеей среди розничных трейдеров. Есть некоторые факты, которые в принципе могли бы эту идею поддерживать, в частности, неоднократно выявленные факты манипулирования ценами со стороны крупнейших мировых банков (в основном в отношении валют и процентных ставок, а также ипотечных активов, по акциям столь крупных прецедентов не припомню). Второй момент – довольно частые резкие снижения рынков в результате автоматического срабатывания стоп-заявок роботов», – продолжает главный экономист, начальник методического управления «Национального рейтингового агентства» Максим Васин. 

Известно, что наибольшие объемы торгов сейчас обеспечивают автоматизированные торговые системы, поэтому есть желание верить, что они и определяют цены на финансовые активы. Но в действительности большинство роботов используют риск-нейтральные рыночные стратегии, и абсолютный уровень цен для них не имеет значения, только уровень волатильности (как правило, чем выше – тем больше потенциальная прибыль торговли). «Таким образом, можно предположить, что крупные финансовые институты, хедж-фонды и Альберт Эдвардс, как представитель крупного европейского банка, заинтересованы в раскачивании рынка с наибольшей амплитудой, независимо от направления движения и уровня цен. Для этого и делаются подобные прогнозы. Страх и паника – лучшие друзья разумного инвестора, а также разумного рыночного спекулянта», – заключает Максим Васин.

«Коррекцию в 75% по американскому рынку мы точно не увидим, однако спорить с тем, что американская «фонда» раздута, также не стоит. Думаю, что провокатором выступит не столько Китай, сколько сами монетарные власти США, лоббирующие идею продолжения цикла нормализации денежно-кредитной политики через повышение ставок. Китай за последние шесть месяцев уже дважды подрывал спокойствие на финансовых площадках, а падение шанхайского композитного индекса тут же провоцировало аналогичные потери и прочих площадок», – говорит руководитель аналитического департамента компании AMarkets Артем Деев. Связано это с тем, что инвесторы просто бежали из расположения рисковых активов. 

Что касается ужесточения монетарной политики ФРС США, здесь последствия могут быть более системными и долгоиграющими. Повышение ставок приведет к росту доходности американских гособлигаций, что укрепит курс доллара, а высокая стоимость американской валюты начнет сказываться на конкурентоспособности национальных производителей. «Вот тут-то дрожжевому росту капитализации костяка индекса S&P придет конец, а американские компании будут вынуждены спуститься с небес», – предполагает Артем Деев. Его выражение «спуститься с небес» означает только одно – американские компании столкнутся с падением спроса на свою продукцию, а ФРС – с невозможностью дальнейшего накачивания рынка деньгами за счет печатного станка. Как «Ко» писал еще полгода назад, Пекин де-факто объявил валютную войну Вашингтону, изменяя стоимость валюты для стимулирования экономического роста.

«О существовании пузыря на фондовом рынке США, который пришел на смену пузырю на рынке ипотечного кредитования, лопнувшему в 2008 г., известно уже давно. После исчерпания возможности расширения рынков в силу объективных причин эмиссия доллара, за счет которой и обеспечивается экономика США, возможна только под выпуск новых казначейских облигаций. Избыточные деньги утилизируют через фондовый рынок, но его возможности не безграничны», – подтверждает версию Societe Generale финансовый директор МТВК «Гринвуд» Олег Ткач. 

«Я не думаю, что в данной истории (прогноз французов. – Прим. «Ко») присутствует какой-то злой умысел, просто в течение семи лет Федрезерв следовал супермягкой денежной политике, которая наводнила рынок дешевыми деньгами, но не запустила бум производства. В результате эти дешевые деньги оказались на американском фондовом рынке, где начал надуваться пресловутый пузырь», – добавляет директор аналитического департамента ИК «Окей Брокер» Владимир Рожанковский. Теперь ФРС пытается всеми силами (пока не поздно) осторожно, ничего не повредив, его сдуть, анонсировав для этого серию повышений ключевой процентной ставки. Соотношение спроса и предложения моментально качнулось против рынка, в результате чего фондовые индексы начали корректироваться. Ни у каких финансовых институтов – пусть это будут даже крупнейшие пенсионные или страховые фонды с полутриллионными активами – нет ресурсов, чтобы в равной степени остановить росшие на деньгах ФРС индексы и теперь в той же мере падающий на выводе их из оборота фондовый рынок.

Либо в загс, либо к прокурору

Монетарные власти США, судя по всему, уже давно понимают губительность политики дешевых денег, ведь еще три года назад они заговорили о необходимости ее сворачивания. Первое упоминание об этом относится к февралю 2013 г., второе – к июню 2013‑го. Ставки же подняли, как известно, только в декабре 2015‑го. «Они просто 2,5 года тянули время, меняя риторику с мягкой на жесткую – как только получали данные об оттоке международного капитала с долгового рынка, – и тут же меняли риторику обратно на мягкую и сверхмягкую – как только заемный капитал частично возвращался, а лихорадить начинало уже фондовые площадки, – говорит шеф-аналитик ГК TeleTrade Петр Пушкарев. – Неоднократные моменты смены мягких и жестких заявлений ФРС почти совпадают с моментами поступления соответствующей информации с рынков». 

Яркий пример, как ФРС водила рынки за нос: 17 июня 2013 г. председатель ФРС Бен Бернанке по итогам очередного заседания заявляет о возможном росте процентных ставок осенью – и весь рынок бросается покупать доллары и американские госактивы, скупает их три недели подряд, однако фондовому рынку данная идея категорически не нравится, там начинается распродажа, после чего 11 июля 2013 г. публикуются протоколы того же самого заседания, в которых задним числом утверждается обратное: ставки будут оставаться предельно низкими в течение неопределенно долгого периода времени, и комитет поручает Бену Бернанке донести эту идею до рынков. Дыру на тот момент залатали, но остался вопрос, по какой причине Бернанке постарался тремя неделями ранее донести до рынков идею как раз прямо противоположную.

Так было много раз, но бесконечно продолжаться не могло. Последний год то же самое ведомство, но уже под председательством Джанет Йеллен буквально балансировало на грани провала. «Фондовый рынок раза три грозил обрушением, как только ФРС начинала прозрачно намекать на прекращение QE, закручивание гаек (рост процентной ставки) и на конец эры дешевых денег, без которых пузырь быстро сдуется. Но им пришлось пойти на рост процентной ставки, потому что американская финансовая система – давно тришкин кафтан. Латаешь фондовый рынок – нулевые ставки и печатный станок QE – проблемы начинаются с рынком госзаймов», – отмечает Петр Пушкарев. 

Чтобы финансировать растущие суммы процентов по астрономически увеличивающемуся госдолгу, США нужны новые и новые займы, проценты с $17 трлн долга можно финансировать только за счет новых займов. И так на это едва хватало, а в прошлом году начался отток капиталов. И чтобы доказать всему миру, что они сами верят в свой экономический рост, чтобы попытаться вернуть международных инвесторов, ведомству Йеллен пришлось-таки поднять процентные ставки, констатирует эксперт. «Потому что ситуация дошла до абсурда: либо Йеллен «ведет всех в загс» – поднимает ставки, чтобы всем все доказать, и, может быть (!), привлекает капитал, – либо рынки «ведут ее к прокурору» – показывают, что в рост не верят, и обрушивают вместе и долговой, и фондовый рынок. Йеллен умело тянула время, сколько могла, но, похоже, у нее больше не осталось хороших ходов, и теперь до загса ей уже никого не довести, а тришкин кафтан прорывается сразу в двух местах», – иронизирует Петр Пушкарев.

Опрошенные «Ко» эксперты предлагают обратиться к цифрам и посмотреть, чего реально удалось добиться американским властям за счет накачивания рынка деньгами, помимо сохранения тенденции роста фондового рынка. По различным оценкам, в экономику США за последние несколько лет было влито $3,5–4,5 трлн. Согласно официальной статистике, за это же время создано 4,5 млн рабочих мест. И если $4,5 трлн разделить на 4,5 млн, то получается, что или каждое рабочее место стоит $1 млн, или эти деньги не в экономике. Разумеется, второе – эти деньги на фондовом рынке. Именно поэтому рост фондового рынка в разы больше любых цифр экономического роста в США за тот же период. Эти $4,5 трлн – не обеспеченная никаким адекватным экономическим ростом денежная масса, которой буквально из воздуха начал накачивать рынки еще Бен Бернанке, получивший в Штатах красноречивое прозвище Helicopter Ben, то есть Бен-Вертолет, как раз за свое обещание напечатать и сбросить, если нужно, хоть с вертолета столько денег, сколько потребуется. Но его программу количественного смягчения (QE) в начале 2015 г. свернули, накачивать рынки больше нечем. Да и не спешат банки бросать никакие свободные деньги в эту топку – ни японские, ни европейские, ни китайские – перед маячащей реальной угрозой обвала.

«Кризису 2008 г. не позволили «довалить» рынки, да еще и распространили проблему Европы и США на финансовую систему Азии и всего мира. Манипуляциями последних лет США добились того, что свист сдувающегося пузыря оказался слышнее сперва в Китае, Японии, и лишь сейчас процесс вернулся к своим корням – в США, где пузырь и начали изначально надувать. Так что замедление в Китае сейчас, конечно, не причина, а только повод для начала обвала», – полагает Петр Пушкарев. Причем если ресурсов Нацбанка Китая, скорее всего, хватит, чтобы сделать замедление на фондовом рынке Поднебесной вполне контролируемым процессом и перевести «лишние» деньги в инфраструктурное развитие, то у США ресурсов, способных помешать гигантскому обвалу, скорее всего, уже нет.

Непосильное бремя исключительности

Мы уже неоднократно слышали от наших чиновников, что Россия останется тихой гаванью в бушующем море мирового кризиса. Но по опыту 2008 г. можно сказать, что наши рынки обваливались значительно сильнее, чем ставшие катализатором кризиса американские. «Обычно российский рынок вдвое-втрое сильнее реагирует на динамику рынка США. Эта корреляция разорвалась в последние несколько лет, когда американские акции переживали бурный рост, а российские топтались на месте. Тем не менее продажи акций в общем случае являются бегством из рисковых активов. И среди наиболее уязвимых – акции развивающихся рынков. Поэтому российский рынок может пострадать не в меньшей степени, чем рынок акций США», – говорит финансовый аналитик компании FxPro Александр Купцикевич. «Безусловно, дальнейшее снижение фондовых рынков в США и других странах окажет негативное влияние на все рынки, в том числе и на курс нашей национальной валюты. Россия благодаря плавающему курсу рубля и сокращению бюджетных расходов выглядит достаточно устойчиво. В настоящее время на рынке избыток негативных прогнозов, связанных с оценкой последствий шоковых сценариев», – рассуждает директор департамента финансовых рынков Азиатско-Тихоокеанского банка Олег Тежельников. 

Тем не менее предполагать, что в случае обвала американского рынка все бросятся скупать российские активы, не приходится. На сей раз рынки будут уходить не в доллар как в 2008‑м, а в основном в евро и японскую валюту. Это мы видели уже в конце августа, когда была лишь репетиция большого обвала, но и тогда соотношение евро и доллара выросло за пару дней с 1,1 до 1,17, и это в условиях, когда многие ожидали, что доллар будет дороже евро, но ничего подобного не произошло, европейская валюта стала крепче. Как результат, нефть тогда сделала быстрый отскок наверх на $10, просто потому, что нефтяные торги ведутся в долларах, а доллар – единица измерения – резко подешевел.

«Россия не сможет остаться островом стабильности, как она не является им и сейчас. Но и спад на наших фондовых площадках в этот раз будет намного меньше, чем в США и Европе. Основную часть своего падения в 2014–2015 гг. мы уже хлебнули, к тому же отскок наверх по нефти (в случае дальнейшего обвала на фондовых площадках) станет почти неизбежен. Так что по прошествии совсем недолгого времени мы, наоборот, выиграем, в том числе в плане роста цен на сырье, во всяком случае, в долларовом выражении цены на нефть вырастут очень заметно, потому что заметно подешевеют сами доллары; как результат, Европа сильнее оттолкнется от США, и мы будем наконец избавлены от груза санкций, снова получим доступ к кредитным линиям европейских банков и выйдем из частичной весьма неприятной для нас изоляции – и финансовой, и политической», – рисует радужную перспективу Петр Пушкарев. Но для этого неизбежно нужно пройти через прогнозируемый Societe Generale обвал на американском фондовом рынке. 

Этот обвал, когда он произойдет, будет последней, но совершенно необходимой порцией горького лекарства, после приема которого начнут выздоравливать и российская, и вся мировая финансовая система, и экономики многих стран. «Мир избавится от долларовой сверхзависимости, а доллар станет всего лишь одной из многих валют – примерно, как произошло в свое время с фунтом стерлингов. США после этих событий не смогут больше играть ту ведущую роль, к которой мы все привыкли. Они займут соответствующее своему реальному положению место, что в конечном счете принесет благо и самим США, сняв с их финансовой системы груз безумной и давно уже непосильной исключительности», – говорит аналитик. В выигрыше окажутся новые лидеры, прежде всего Китай, где масштаб валютных резервов и степень контроля над финансовыми рынками велики, и модель развития совершенно отличается от западной. В хороший плюс быстро пойдут и другие страны БРИКС, и вообще все страны с развивающейся экономикой, среди которых Россия займет вполне достойное место – мы получим и экономические, и политические дивиденды; Россия сыграет в это время свою роль, в том числе и в строительстве новой системы мировых финансовых расчетов на основе нескольких равноправных региональных и национальных валют.