«М.Видео — Эльдорадо» на пути к банкротству?

Антирекордсменом текущего сезона финансовой отчетности стала «М.Видео — Эльдорадо». Публикация результатов группы за полгода привела к падению стоимости акций и облигационных выпусков. По мнению экспертов, в ее развитии наступил критический момент, и, даже если менеджмент все делает быстро и правильно, риск дальнейшего ухудшения финансового положения сохраняется. Компания может пойти по пути к банкротству, как это было в случае еще одного федерального ритейлера — «Обуви России». 

По итогам первого полугодия 2023-го выручка группы снизилась на 18,1%, до 179,2 млрд рублей. Валовая прибыль составила 39,1 млрд рублей. Чистый долг — 83,4 млрд. Общая задолженность группы перед банками-кредиторами достигла 67 млрд рублей. Самый крупный долг — перед Промсвязьбанком, он составляет 31,9 млрд рублей. Ухудшение финансового положения привело к тому, что группа «М.Видео» нарушила ковенант (договорное обязательство, данное заемщиком кредитору) перед рядом банков. 

Импорт спровоцировал долги

Как сообщила «Компании» Анна Гарманова, финансовый директор «М.Видео — Эльдорадо», нарушение ковенанта техническое и не приводит к истребованию долга кредиторами.

По словам Гармановой, до 2022 года компания закупала товар на условиях существенной отсрочки платежей напрямую у российских представительств крупных международных производителей. Импортных операций не было. «Большая часть «долга» была аккумулирована в кредиторской задолженности перед поставщиками», — отмечает она.

По состоянию на конец июня 2023 года доля импорта в обороте достигла 30%. Это повлекло за собой существенное увеличение авансовых платежей и рост долговой нагрузки. «Важно отметить, что совокупно чистый долг и торговый оборотный капитал группы на конец июня 2023 года остался на уровне июня 2022-го. При этом широкий ассортимент позволит нам наращивать оборот — так, во II квартале 2023 года продажи выросли более чем на 20% год к году, рост продолжается и в III квартале», — говорит топ-менеджер компании. 

Она подчеркивает, что изменения операционной модели и структуры долгового портфеля, включая переаллокацию задолженности между рабочим капиталом и банковским долгом, прозрачны для банков-кредиторов, что подтверждается вейверами (соглашениями, в которых кредиторы подтверждают, что допущенные нарушения незначительны и не будут использованы для требования преждевременного возврата заемных средств. — Прим. ред.) или дополнительными соглашениями с новым конвенантным пакетом.

Тем не менее известие заставило частных инвесторов понервничать и начать выход из актива.

При этом инвесторы-оптимисты уверены, что бизнес еще отыграет биржевое падение и выправит ситуацию: ритейлер входит в топ-5 крупнейших торговых компаний страны и уже успешно проходил кризисы 1998-го и 2008-го, хотя реструктуризация бизнеса в нынешних условиях потребует больше времени, чем прежде, во многом потому, что характер рисков изменился.

Дело не только в трудностях с балансом долгов и прибыли, уверены аналитики. Компания фактически третий год работает в убыток, но это было поправимо, если бы не желание задобрить инвесторов выплатой дивидендов в 2019–2021 годах, вместо того чтобы инвестировать в переформатирование. 

На финансовый результат во II полугодии будет также давить повышение ключевой ставки ЦБ РФ, что может свести на нет шаги, предпринимаемые компанией для наращивания выручки.

Компания пытается минимизировать издержки: закрывает магазины большого формата и наращивает онлайн-присутствие. При этом розничная сеть более чем из 1200 магазинов в 370 городах остается ключевой площадкой для контакта с покупателями.

«Стратегической задачей становится точечное развитие сети и расширение географии для “приближения” к нашим клиентам. Для этого мы развиваем компактный формат (с торговой площадью 500–600 кв. метров и системой вертикального хранения товаров. — Прим. ред.). Магазины малого формата предполагают более плотную загрузку товарами, что позволяет сократить операционные затраты и инвестиции в открытие до трех раз. Продажи в первых 17 компактных магазинах в среднем на 15% превышают плановые», — утверждает директор по развитию сети и эксплуатации Группы М.Видео — Эльдорадо Борис Огарков.

«Плыть с гирями на ногах»

Инвестиционный аналитик Рами Зайцман уверен, что с переформатированием компания опоздала минимуму на три года. «Надо было в 2020-м уходить в развитие собственного маркетплейса. Но время упущено. Теперь осталось только распродать всю технику на WB», — говорит аналитик. 

При этом он допускает, что один из банков-кредиторов выкупит бизнес и раздаст долги компании. «Но, по моему мнению, бизнесу не выкарабкаться, если оставаться в той модели, в которой он работает сейчас. А на модернизацию денег нет», — прокомментировал Зайцман ситуацию в компании журналистам нашего издания. 

В «БКС Мир инвестиций» считают, что финансовая ситуация напряженная уже более года: сказывается многолетний тренд по уходу рынка в онлайн и необходимость конкурировать с цифровыми гигантами, в то время как сам ритейлер сохраняет преимущественно классические продажи в офлайн-магазинах. При этом в инвестиционной компании уверены, что нынешние владельцы бизнес будут спасать.

«Мы ожидаем, что будет оказана поддержка от Гуцериева-младшего, который контролирует “Европлан” с прибылью в 2022 году более 11 млрд рублей и 7 млрд рублей за первое полугодие 2023-го и прогнозом около 15 млрд в 2023-м, что покроет 22% от долга “М.Видео”. В докапитализации ”М.Видео” есть смысл, поскольку компания остается прибыльной на операционном уровне», — отмечает аналитик «БКС Мир инвестиций» Антон Куликов. 

По мнению независимого аналитика, основателя тг-канал Angry Bonds Дмитрия Адамидова, реализация затратной программы развития при существующих финансовых трудностях — история непростая. «Это примерно то же самое, что плыть с гирями на ногах, — крайне неудобно и тяжело. Неудивительно, что отчетность на этом фоне ухудшается», — отмечает Адамидов.

По его словам, у компании есть четыре сценария развития ситуации.

1. Компания справляется с проблемами сама, никто ничего не теряет, все отделываются легким испугом. 

2. Компания идет на реструктуризацию обязательств и в дальнейшем выживает. В этом случае и банки, и облигационеры, и текущие собственники теряют нервы, но не деньги. 

3. Компания выживает, но за счет фактического списания части долгов и смены состава акционеров. В этом случае ряд кредиторов теряют деньги, а нынешние акционеры — контроль над компанией. 

4. Компания уходит в банкротство, и тогда теряют все и много. Таким путем пытается идти «Обувь России». 

Что случилось с Or Group?

Or Group (изначально «Обувь России». — Прим. ред.) с главным офисом в Новосибирске была основана в 2003 году российским предпринимателем Антоном Титовым. Компания управляла магазинами под брендами Rossita, Westfalika, Emilia Estra, Lisette и «Пешеход», у нее были две собственные обувные фабрики. В состав федеральной розничной обувной сети входили 727 магазинов в 303 городах РФ, а также микрофинансовая организация «Арифметика».

Холдинг на протяжении нескольких лет привлекал заемные средства в Промсвязьбанке, Сбербанке и ВТБ. Сумма задолженности составляла несколько миллиардов рублей. В феврале 2022 года компания объявила дефолт на 592 млн рублей по биржевым облигациям, основным держателем которых являлся ПСБ, а следом — технический дефолт, связанный с нехваткой средств на счетах.

Трудности, наметившиеся в Or Group, компания объясняла изменением обувного рынка во время пандемии. По словам самого Антона Титова, холдинг тяжело переживал и прежние кризисы (2008 и 2014 годов), но тогда спрос и доходы россиян восстанавливались быстрее. В конце 2020-го бизнесмен провел ребрендинг, переименовав «Обувь России» в Or Group, а также объявил о намерении трансформировать розницу в онлайн. Магазины Westfalika планировалось превратить в «магазины универсальной торговли». Но это только дезориентировало покупателей. 

В конце 2021-го агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности компании до отметки ruBB- (умеренно низкий и высокочувствительный к негативным факторам внешнего воздействия).

Титов предлагал кредиторам сразу три варианта реструктуризации, включая отсрочку, пролонгацию и передачу доли в головной компании. Но Промсвязьбанк отказался пролонгировать задолженность группы, сославшись на нарушение прежних соглашений. К маю все компании, входящие в Or Group, направили в банки иски о расторжении договоров поручительства.

К октябрю 2022 года в арбитражные суды Москвы поступило не менее семи заявлений о признании банкротами «дочек» холдинга, а также самого основателя. К тому моменту в дело о банкротстве ГК «Or Group» вступили «Сбер» и ВТБ, также являющиеся крупнейшими кредиторами группы, а 24 октября к процессу присоединился Промсвязьбанк.

Месяц спустя стало известно, что один из должников, новосибирская фабрика Or Group, рассчитывает избежать банкротства, заключив мировое соглашение с крупнейшим кредитором — ЧОП «Брест плюс». Речь шла об обувной фабрике «С-теп» в Бердске. По данным ТАСС, власти региона заинтересовались перезапуском производства из-за увеличения потребности в обуви для военнослужащих. Однако в мае власти Новосибирской области сообщили, что фабрика в Бердске пока закрыта, а поиск инвесторов продолжается.

В конечном итоге суд удовлетворил сразу восемь исков ООО «Регион Финанс», представителя владельцев облигаций одной из «дочек» холдинга, о взыскании долга по облигациям Or Group, на сумму, превышающую 4,85 миллиарда рублей. Кроме того, был удовлетворен и иск ПСБ — о солидарном взыскании с ООО «ОР» и ПАО «ОР Групп» 580,1 миллиона рублей по биржевым облигациям.

Чистый убыток компании за прошлый год составил 12,56 миллиарда рублей, что в 12,8 раза больше показателей 2021-го. Одновременно холдинг, как и в 2021 году, зафиксировал отсутствие выручки.

«Внешне ситуация в “М.Видео — Эльдорадо” развивается по похожему сценарию, но, чтобы всерьез проводить какие-либо сравнения, нужно знать ситуацию изнутри. Повторяя за классиком, точно можно сказать одно: все торговые сети несчастливы одинаково», — говорит Дмитрий Адамидов.