Электрическая гидра
Оптимизм менеджеров "Русгидро" относительно роста капитализации компании вряд ли может оправдаться.
"Нам совет директоров предписал к 2015 году стоить 40 млрд долл.", - рассказывал заместитель главы "Русгидро" Джордж Рижинашвили летом 2011 г. Поднять капитализацию с 14,6 млрд менеджмент рассчитывал за счет консолидации активов в отечественной энергетике. Год спустя уже сам Владимир Путин поставил главе "Русгидро" Евгению Доду цель: "Мы знаем, какие проекты в ближайшее время будут введены (...) консолидированы будут дальневосточные активы, и в ближайшие годы капитализация компании вырастет до $40 млрд". Правда, к лету 2012 г. стоимость компании снизилась до $7,5 млрд. А на прошлой неделе капитализация составляла около $4,5 млрд. Почему менеджеры "Русгидро" во главе с Евгением Додом не могут решить проблемы компании уже на протяжении нескольких лет? Износ ГЭС увеличивается и близок к критическим значениям, строительство новых мощностей затягивается, а ставка сделана на новые поглощения и консолидацию энергетических активов.
 |
"Русгидро" |
Год создания: 2004 На 15 января 2013 года установленная мощность группы "Русгидро" составила 36,5 ГВт. В состав компании входит: 19 филиалов в 17 регионах России, включающих 47 ГЭС и ГАЭС, а также 2 ГеоЭС (ДЗО ОАО "Геотерм"), плюс мощности ОАО "РАО Энергетические системы Востока" Акционеры: РФ в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом - 66,8370% НКО ЗАО "Национальный расчетный депозитарий" - 28,5633%, СУЭК - 4,5% |
$7 млн vip-комфорта
Совет директоров "Русгидро" в середине февраля утвердил инвестиционную программу компании. На 2014-2018 годы она составит 360,868 млрд рублей. И предусматривает ввод дополнительной мощности на 2,641 тыс. МВт. Но, как всегда, финансирование новых объектов будет вестись по остаточному принципу. На это предполагается выделить лишь 55 млрд руб. Основной объем средств будет направлен на реконструкцию и проекты на Дальнем Востоке. Это строительство Якутской ГРЭС-2, Благовещенской ТЭЦ в Амурской области, ТЭЦ в Советской Гавани (Хабаровский край) и Сахалинской ГРЭС-2. Ранее говорилось о том, что инвестиции "Русгидро" на Дальнем Востоке могут составить 391,4 млрд руб. С 2016 г. по 2025 г. компания намерена построить 11 энергообъектов. А по данным агентства "Интерфакс", расходы "Русгидро" на Дальнем Востоке до 2025 года оцениваются в 391,4 млрд руб. Это огромные деньги, учитывая, что дальневосточные объекты компании, по сути, для нее непрофильные. И вместо того чтобы заняться оптимизацией и повышением рентабельности бизнеса, Евгений Дод сделал ставку на расширение компании за счет поглощений.
Складывается ощущение, что реформа электроэнергетики фактически повернута вспять: "Русгидро" уже сейчас является крупнейшей генерирующей компанией страны, но продолжает наращивать активы. В том числе непрофильные. Речь идет о 51,03% акций ОАО "Дальневосточная энергетическая компания" (ДЭК), которые принадлежат ОАО "РАО Энергетические системы Востока" ("РАО ЭС Востока"), "дочкой" "Русгидро". Второй по величине пакет акций ОАО "ДЭК" (31,86%) находится в собственности кипрской компании Donalink Ltd. Глава Фонда энергетического развития Сергей Пикин считает, что ДЭК не имеет никакого отношения к профильному бизнесу "Русгидро". Он затрудняется ответить на вопрос, зачем вообще этот актив Евгению Доду, разве что его можно рассматривать в виде "социальной нагрузки", ведь долги потребителей перед ДЭК на начало 2014 года составили свыше 4 млрд руб. При этом, по признанию самого главы "Русгидро", компания привлекла у Европейского банка реконструкции и развития кредит для "РАО ЭС Востока". Почти 100 млн евро, по неподтвержденным данным, может быть выделено для ОАО "Дальневосточная распределительная сетевая компания", которая контролируется ДЭК. На что пойдут эти средства, пока не ясно, но, несмотря на огромные кредиты, руководство ДЭК объявило тендер на авиауслуги ценой в 105 млн руб. Руководители компании намерены летать по Азиатско-Тихоокеанскому региону чартерными рейсами vip-класса на реактивных самолетах, рассчитанных на 8-10 пассажиров. Хотя для совета директоров компании, где заседают 15 человек, такой самолет тесноват. Итоги этого тендера должны быть подведены в конце текущей недели, и, несмотря на поднятую в СМИ шумиху, информации об отмене этого тендера пока нет.
Руководство "Русгидро" стремится не отставать от топ-менеджеров подконтрольных компаний. Конечно, учитывая масштабы бизнеса "Русгидро", ее руководители могут многое себе позволить. И самолеты, и престижные автомобили, и высокие зарплаты. Только почему-то в частных компаниях вести себя так не принято. Или там более высокая степень контроля со стороны акционеров? Согласно данным Forbes, Евгений Дод вошел в топ-25 рейтинга самых высокооплачиваемых руководителей компаний в России. Он занимает 15-ую строчку с доходом в $7 млн в год. Это больше, чем у президента МТС Андрея Дубовскова, президента "Башнефти" Александра Корсика и гендиректора "Мегафона" Ивана Таврина. Опять же для сравнения: чистая прибыль "Русгидро" за 9 месяцев прошлого года составила 27,652 млрд руб. (по РСБУ), у МТС этот показатель составляет 60,1 млрд (по US GAAP), у "Башнефти" - 48,76 (по РСБУ), у "Мегафона" - 41,526 (по МСФО). Не менее интересна и статистика по капитализации перечисленных компаний: $4,54 млрд у "Русгидро", у МТС - $17,39 млрд, у "Башнефти" - $14,21 млрд, у "Мегафона" - $19,6 млрд. И это еще не все: "За последние два года капитализация "Русгидро" упала в три раза", - отмечает старший аналитик ИГ "Норд-Капитал" Роман Ткачук.
"Говорить о падении капитализации какой-то конкретной компании некорректно, - отмечают в пресс-службе "Русгидро". - Уже на протяжении продолжительного времени весь российский фондовый рынок стойко снижается. Сектор электроэнергетики показал худшую динамику на ММВБ в 2013 году". Действительно, большинство компаний сектора за два года также подешевели в 2-3 раза и торгуются на 4-летних минимумах. Есть, однако, два факта, нивелирующие аргументацию пресс-службы "Русгидро". Первый: по итогам 2009 г. индекс РТС составил 1445, 2013 г. - 1443 пункта, иными словами, за прошедшие годы значение фондового индекса практически не изменилось. Второй: в секторе электроэнергетики есть "исключения". К примеру, "Э.ОН Россия" торгуется на уровнях начала 2011 года. Эту компанию любят инвесторы - она обладает хорошими активами и выплачивает стабильные дивиденды. Но ни один из руководителей этих компаний не имеет столь высокий доход, как Евгений Дод. "Объяснять стремительное падение капитализации более чем в три раза за последние 3-4 года, лишь конъюнктурой рынка - это, как минимум, не вполне корректно. Даже если учитывать общий тренд к снижению стоимости компаний энергетического сектора, темпы обвала капитализации "Русгидро" даже на этом фоне выглядят вызывающими", - считает экономист Никита Кричевский.
"Свой" уголь ближе к ГРЭС
Главе "Русгидро" придется отвечать за падение капитализации компании. Ведь происходит это, похоже, не только из-за ухудшения ситуации в отрасли. Еще один важный показатель деятельности - себестоимость выпускаемой продукции. В случае с "Русгидро" это электроэнергия. Себестоимость производства 1 кВт/ч на гидроэлектростанциях "Русгидро" возросла с 35 коп. кВт/ч в 2009 году до 62 коп. кВт/ч в текущем году. "Говоря о росте себестоимости за последние 5 лет в 2 раза, не нужно забывать о том, что структура компании была значительно изменена. Во-первых, в 2011 году в "Русгидро" вошел "РАО ЭС Востока", генерация которого является топливной. На данный момент на долю "РАО ЭС Востока" приходится порядка четверти всех мощностей "Русгидро" и примерно столько же производимой электроэнергии", - отмечает аналитик ИК "Велес Капитал" Александр Костюков. В отличие от водной генерации, в себестоимость электроэнергии "РАО ЭС Востока" входит топливная составляющая, на долю которой приходится 17% всех затрат. Во-вторых, основные средства компании были увеличены более чем в 2 раза, что также отразилось на себестоимости через возросшую амортизацию. По итогам 2009 г. долгосрочные и краткосрочные заемные средства компании составили 21,9 млрд руб. Не так уж и много. Однако к концу 2012 г. указанные долги увеличились в 6,4 раза, при этом особую тревогу вызывает взрывной прирост краткосрочных заемных средств: с 2,6 до 73,8 млрд руб. (увеличение в 28,3 раза). Тенденция получила продолжение в 2013 г.: по итогам 9 месяцев прошлого года совокупная задолженность по заемным средствам выросла до 177,3 млрд руб., или более чем на четверть, при этом общая сумма краткосрочных займов - на 5%. Отметим, что существенную долю займов "Русгидро" привлекает для "РАО ЭС Востока", в основном деньги идут на рефинансирование предыдущих кредитов. В итоге расплачиваются за это конечные потребители, которые ощущают рост себестоимости электроэнергии.
Надо учесть, что дальневосточные ГРЭС могут работать как на угле, так и на газе, последний, естественно, намного дешевле угля, не говоря уже о куда более высокой экологичности "голубого топлива". Несмотря на это, приоритет был отдан угольным станциям. Причина столь масштабного использования угля, вероятно, кроется не только в декларируемой губернатором Приморья Миклушевским социальной и экономической позиции властей региона, но и в хороших отношениях местных управленцев с Евгением Додом и владельцем "Сибирской угольной энергетической компании" (СУЭК) Андреем Мельниченко. Косвенным подтверждением тому может являться тот факт, что тот же СУЭК - крупнейший поставщик угля для "Дальневосточной генерирующей компании" (ДГК). В этом году ее предприятия поставят угля на 3,8 млрд руб. Вообще же удивительно, что при явной экономической и, что немаловажно, экологической целесообразности использования газа и более низкой стоимости строительства газовых ТЭЦ предпочтение отдано углю.
Постоянный продавец
Свое расположение к СУЭКу Евгений Дод демонстрирует не в первый раз. Например, традиционно много вопросов вызывает сделка по приобретению "Русгидро" 25% ОАО "Красноярская ГЭС" у кипрского офшора Madake Enterprises Company Ltd., аффилированного с ОАО "СУЭК" Андрея Мельниченко. Взамен бизнесмен получил не деньги, а 4,5% акций самой "Русгидро", которые были переоформлены на его офшорные компании. Уже в 2010 году эксперты говорили о том, что эта сделка мало что принесет "Русгидро", и она выгодна в первую очередь структурам Андрея Мельниченко: миноритарный пакет в Красноярской ГЭС ничего не решает, а взамен СУЭК получает акции государственного энергхолдинга. Около 70% акций ГЭС контролировал Олег Дерипаска, благодаря чему имел дешевый источник электроэнергии для алюминиевых заводов "Русала". Электричество отпускалось и до сих пор продается по фактически демпинговым ценам. При этом мажоритарный пакет "Русала" в ГЭС позволял ему не допустить выплаты значительных дивидендов и блокировать любое вмешательство в финансовую деятельность предприятия. "Сделка по обмену акциями в практическом плане "Русгидро", а в его лице и государству, ничего не дала", - убежден Никита Кричевский. Кстати, по аналогичной схеме в 2011 году "Русгидро" выкупило опять же у Андрея Мельниченко 24,7% обыкновенных акций "Якутскэнерго", также оплатив их своими же ценными бумагами. Примечательно, что и это предприятие является ключевым в производственной цепочке Олега Дерипаски. Евгений Дод вынужден был оправдываться, заявив в интервью "Коммерсанту": "Так могут говорить только некомпетентные люди (о том, что сделка выгодна в первую очередь СУЭК. - Прим. "Ко"), которые не знают всей глубины дальнейших шагов. Сделка, с какой стороны на нее ни смотри, для нас выгодна". Глава "Русгидро" еще в 2010 году пообещал проанализировать прямые договоры "Русала" с Красноярской ГЭС, но по состоянию на осень прошлого года алюминиевая компания продолжала покупать электричество у ГЭС по низким тарифам.
"Приобретение акций данных компаний полностью соответствует стратегическому плану развития "Русгидро" до 2015 года, который предполагает консолидацию генерирующих активов в регионах присутствия группы", - поясняют в "Русгидро". "Планирование, несомненно, должно быть, но менеджмент компании, основным акционером которой является государство, должен очень четко объяснить, зачем было сделано то или иное действие и почему средства госкомпании были потрачены на операции с квазиофшорами. Пока же внятных ответов нет, а главное, не видно результатов. Неудивительно, что тем же потенциальным инвесторам, на отсутствие которых подчас у нас так любят ссылаться, не вполне ясны цели нынешних управленцев "Русгидро". Красноречивее всего это подтверждают постоянно снижающиеся биржевые показатели холдинга", - говорит Никита Кричевский.
Интересна и история с покупкой у Мельниченко пакета акций "Якутскэнерго". В 2011 году в уставный капитал "Русгидро" вошло "РАО ЭС Востока", которое на тот момент уже владело 47,39% "Якутскэнерго". "Долю в компании заранее довели до уровня полного контроля (свыше 50%). Стоит отметить, что в обоих случаях сделки проводились неденежные. Продавцы получали акции "Русгидро", - говорит Александр Костюков. По итогам этих сделок Андрей Мельниченко избавился от миноритарных пакетов, которые ему не давали никакой возможности влиять на деятельность компаний. Для владельца СУЭКа сделка выглядит логичной, для "Русгидро" - нет.
Еще одна невыгодная для государства сделка, в результате которой крупные пакеты акций энергокомпаний мог получить Олег Дерипаска, планировалась в 2012 году. Тогда предполагалось обменять принадлежащие "Русгидро" 25% акций Красноярской ГЭС, плотины ГЭС Ангарского каскада "Иркутскэнерго", а также 40% акций самого "Иркутскэнерго" на блокпакет акций "Евросибэнерго" Олега Дерипаски. Но не получилось - правительство выступило резко против и заблокировало этот вариант. "Когда стало ясно, что деятельность менеджмента "Русгидро" может нанести непоправимый ущерб энергобезопасности страны, в ситуацию пришлось вмешиваться на самом высоком уровне. На мой взгляд, если бы такая сделка была осуществлена, то сейчас гидроэнергетика в стране по факту уже бы принадлежала иностранным, в основном офшорным, компаниям. Вообще сам факт существования такого плана говорит о том, что менеджмент "Русгидро" ведет бизнес не с позиции интересов основного акционера - государства, настроенного на долгосрочное планирование и реновацию энергетической инфраструктуры, а скорее, на уровне частной компании, стремящейся извлечь сиюминутную максимальную прибыль. Несомненно, такого рода подход к ведению дел - это зона ответственности высшего руководства компании", - уверен Никита Кричевский.
"Подмоченная" репутация
После неудавшейся сделки с "Иркутскэнерго", глава "Русгидро" попал под горячую руку Владимиру Путину. В июле прошлого года, после аварии на Загорской ГАЭС, президент устроил настоящий разнос топ-менеджеру за то, что компания не отстаивает свои интересы. Подрядчику "Русгидро" "Гидрострою" вменяли хищение при строительстве Загорской ГАЭС-2. "Да вы должны зубами вырывать эти деньги. Что-то очень долго разбираетесь. Миллиард у вас уже утащили! На подставные конторы все ушло и растворилось. А вы до сих пор разбираетесь и не считаете нужным защищать интересы компании", - резонно возмущался тогда Владимир Путин. Только после этого "Русгидро" обратилось в правоохранительные органы, которые возбудили уголовное дело.
Но злоключения с Загорской ГАЭС-2 не закончились. В ночь с 17 на 18 сентября прошлого года на станции произошло подтопление машинного зала, вызванное ошибками проектирования. Через два часа авария была локализована, и начались работы по осушению, однако на ликвидацию всех последствий, как говорят эксперты, может уйти два года. Некоторые отмечают, что авария настолько масштабна, что объект придется строить чуть ли не заново. А выплаты страховых компаний оцениваются в рекордную для России сумму - 9-12 млрд руб. Сейчас рекорд принадлежит страховке в 7,5 млрд руб., выплаченной после аварии спутника "Экспресс-АМ4". Если просчеты в проектировании Загорской ГАЭС будет оценены в еще большую сумму, руководство "Русгидро" вполне может вновь попасть под шквал критики. В этом случае окончательно "подмоченная" на Загорской ГАЭС репутация Евгения Дода может стоить последнему не только места в списке самых высокооплачиваемых управленцев России, но и кресла главы энергетической компании.
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
