Top.Mail.Ru
архив

Комментарии к рейтингу

24.09.200100:00

АК «Алроса»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B»
Финансовая устойчивость (низкий риск) Финансовые показатели компании в целом удовлетворительные.
Обязательства компании покрываются 7-месячной выручкой от реализации. Процентные расходы увеличились за 2000 год на 45%, но остаются на подконтрольном уровне 1,1 млрд. рублей (прибыль от реализации в 2000 году – 18,2 млрд. рублей). Оборотные активы превышают текущую задолженность только на 20%. На наш взгляд, по этому показателю АК «АЛРОСА» имеет недостаточный запас прочности. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) Важное достоинство АК «Алроса» - монополизм на внутреннем рынке добычи алмазов и заметная доля на мировом рынке (на компанию приходится примерно 26% от общей стоимости добываемого в мире алмазного сырья). Эксперты ожидают, что на внутреннем рынке АК «Алроса» сохранит позиции, однако реструктуризация мирового алмазного рынка сулит компании как новые возможности по расширению портфеля экспортных заказов, так и появление новых конкурентов в лице мощных развивающихся компаний в Канаде и Австралии и мелких независимых производителей Африки. Кроме того, из-за замедления темпов роста мировой экономики снизился спрос на драгоценные камни. В этих условиях эксперты полагают оправданным развитие АК «Алроса» собственного гранильного производства. Общий ежегодный объем добычи алмазов компанией оценивается в $1,5 млрд., компания планирует увеличить этот показатель до $2 млрд. в течение ближайших 5 лет. Однако существенному росту рыночной доли препятствует относительно высокая себестоимость добычи якутских алмазов, которая, судя по сообщениям прессы, почти в два раза выше по сравнению с африканскими месторождениями. Дополнительный риск – предстоящее новое соглашение с De Beers. Деловая репутация (низкий риск) Основные акционеры АК «Алроса» – Минимущества РФ и Мингосимущество Республики Якутия. Корпоративное управление компании оценивается экспертами достаточно негативно в силу низкой прозрачности деятельности компании. АК «Алроса» имеет финансовую отчетность в формате IAS, аудированную PwC. Достоинство компании – высокая известность торговой марки. Кредитная история (умеренный риск) В кредитной истории компании имели место проблемы с оплатой векселей. Банковские кредиты обслуживались своевременно и в полном объеме.

ОАО «Аэрофлот»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B»
Финансовая устойчивость (умеренный риск)
Финансовое состояние ОАО «Аэрофлот» оценивается как удовлетворительное. Компания генерирует денежный поток, достаточный для обслуживания обязательств. Вместе с тем, низкая рентабельность операций приводит к тому, что значительная часть (около 30%) прибыли от продаж расходуется на обслуживание задолженности по займам и кредитам. Нас также настораживает то, что в течение последних трех лет увеличивается доля заемных средств за счет сокращения собственного капитала. Коэффициент покрытия снизился за это время с 1,2 до 0,8. По состоянию на 1 июля 2001 года кредиторская задолженность превышает дебиторскую в полтора раза. В первом полугодии 2001 года компания увеличила собственный капитал с 2,4 до 4,8 млрд. рублей за счет прибыли прошлого года и переоценки основных средств. В случае, если политика менеджмента компании будет и в дальнейшем направлена на снижение зависимости от заемных средств и повышение рентабельности операций, мы пересмотрим рейтинг в сторону повышения. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) ОАО «Аэрофлот» является крупнейшим российским авиаперевозчиком, его доля составляет 49,4% на рынке международных и 14,4% внутренних пассажирских перевозок, 27,7% - на рынке международных и 6,7% внутренних грузовых перевозок. Выручка компании за прошедшие четыре года была относительно стабильной, на уровне 1,1-1,4 млрд. долл. США. Темпы роста пассажирооборота, безусловно, будут зависеть от увеличения реального ВВП, но не должны быть меньше 4-5%. Эксперты отмечают возрастающую конкуренцию со стороны западных компаний (прежде всего в сегменте бизнес-класса), но компания может сохранить свои позиции за счет оптимизации маршрутов. С другой стороны, потенциал роста на внутреннем рынке у ОАО «Аэрофлот» очень высок. Учитывая значительный износ самолетного парка России и неудовлетворительное финансовое состояние большого количества авиапредприятий, в ближайшие годы можно ожидать периода консолидации на этом рынке, которая позволит ОАО «Аэрофлот» значительно увеличить свою долю. Примерно треть российских самолетов используемых на ОАО «Аэрофлот» имеют средний износ более 15 лет. Учитывая что ориентировочный технологический ресурс составляет около 20 лет, в течение ближайших 5 лет самолетный парк должен быть обновлен на 25-30%. Рентабельность продаж невысока (порядка 3%), но это отражает традиционно низкое значение данного показателя для всех авиаперевозчиков. Деловая репутация (низкий риск) Контрольный пакет акций ОАО «Аэрофлот» принадлежит государству. В 2001 г. ряд оффшорных компаний, не заявившими внятно о своих владельцах, купила крупный пакет акций компании, однако мотивация покупки и планы новых владеьцев в отношении предприятия неизвестны. Отрицательным фактором стала отставка независимого представителя в совете директоров Дэвида Херна. Компания выпустила GDR на 20% от уставного капитала. Команда менеджеров, пришедшая в 1999 году, проводит эффективную стратегию по оптимизации маршрутов и экспансии на внутреннем рынке. Большинство экспертов положительно оценивают шаги руководства по налаживанию связей с инвесторами и повышению прозрачности компании. Компания имеет отчетность в формате IAS за 1998, 1999, 2000 г., аудированную Arthur Andersen. Кредитная история (низкий риск) В целом ОАО «Аэрофлот» выполняет обязательства перед кредиторами, однако на рынке присутствует информация о проблемах в 1998 г. по обслуживанию лизинговых платежей.

Башинформсвязь

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B» Финансовая устойчивость (низкий риск) Заемные средства являются источником формирования менее 30% активов компании. Объем годовой выручки превышает привлеченные средства в 2,5 раза, что также является свидетельством высокой финансовой устойчивости компании. Причина снижения оценки – большой объем процентных расходов. Треть операционной прибыли направляется на обслуживание займов и кредитов, что на наш взгляд, является одним из источников риска для инвесторов в корпоративные облигации. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) С учетом владения пакетами акций практически всех сколько-нибудь значимых операторов телекоммуникаций в регионе, реально компания контролирует весь рынок связи. В ближайшие годы, если политика региональных властей не претерпит существенных изменений, монопольное положение компании в регионе не изменится. Рост абонентной базы зависит от роста доходов населения и деловой активности в регионе. От 25% до 40% номерной емкости требует замены в течение ближайших 5 лет для того, чтобы обеспечить полный спектр современных услуг связи. Cуществует риск того, что правительство Республики Башкортостан, которое имеет существенное влияние на компанию (см. ниже), по политическим соображениям будет препятствовать увеличению тарифов компании. Дополнительный экономический риск – неплатежи от бюджетных организаций. Деловая репутация (низкий риск) Российская Федерация и Республика Башкортостан имеют доли в 28,4% в акционерном капитале «Башинформсвязи». Иностранные акционеры владеют 16,54% акций. Таким образом, миноритарные акционеры не имеют какого-либо влияния на процесс принятия решений в компании и она управляется в основном в соответствии с интересами менеджмента и властей республики, что может быть негативно как для акционеров, так и кредиторов компании. Компания поддерживает программу АДР 1го уровня и имела в 1997 г. отчетность в формате US GAAP, аудированную PwC, но после кризиса 1998 г. приостановила подготовку этой документации. Кредитная история (низкий риск) Экспертам не известна информация о нарушениях ОАО «Башинформсвязь» взятых на себя кредитных обязательств.

ОАО «Газпром»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B+» Финансовая устойчивость (минимальный риск) По блоку финансовой устойчивости риск ОАО «Газпром» оценен как минимальный. Текущие активы превышают краткосрочные обязательства в 2,4 раза, выручка от реализации превышает обязательства в 1,23 раза. Имея высокую экспортную выручку, ОАО «Газпром» имеет возможность привлекать кредиты от ведущих западных банков по ставкам, недоступным большинству российских эмитентов. Из 280 млрд. рублей банковских кредитов, отраженных в балансе на 1 января 2001 года, 225 млрд. приходится на международные консорциумы банков, 35 млрд. – на Сбербанк, менее 20 млрд. - на прочих кредиторов. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) ОАО «Газпром» - одна из немногих в России компаний мирового уровня: владеет 20% запасов газа в мире и добывает 22% газа от мировой добычи. Мировой газовый рынок – стабильно растущий и доля ОАО «Газпром» на нем будет неуклонно увеличиваться в связи с замещением менее экологичных видов топлива. Вместе с тем на внутреннем рынке возможно увеличение конкуренции со стороны нефтяных компаний. Основной фактор стабилизации добычи на ближайшую перспективу – начало промышленной добычи на Заполярном месторождении. Увеличение финансовых показателей связывается с ожидаемым ростом внутренних цен на газ. Дополнительные экономические риски – возможная реструктуризация российской газовой отрасли и либерализация газового рынка в Европе. Деловая репутация (низкий риск) Государство владеет 38,37% акций ОАО «Газпром», нерезидентам по законодательству запрещено владеть более 20% акционерного капитала и это, на наш взгляд, отрицательно влияет на деловую репутацию ОАО. Менеджмент после прихода к управлению компанией Алексея Миллера, выдвиженца непосредственно российского президента, провозгласил курс на повышение прозрачности компании и увеличение рыночной капитализации. ОАО «Газпром» публикует отчетность в формате IAS, аудированную PwC. Кредитная история (минимальный риск) Экспертам не известна информация о нарушениях ОАО «Газпром» взятых на себя кредитных обязательств.

МГТС

Общий уровень риска – умеренный, рейтинг «C+» Финансовая устойчивость (умеренный риск) Несмотря на улучшение финансовых показателей, компания так и не смогла полностью восстановиться после кризиса 1998 года. Обслуживание займов отнимает около трети операционной прибыли компании. Весной 2001 года МГТС смогла погасить еврооблигации, однако после этого резко выросла краткосрочная задолженность. Оборотные активы только на 40% покрывают краткосрочные обязательства. Для повышения финансовой устойчивости компании необходимо заместить короткие кредиты более длинными. Экономическое состояние и перспективы (умеренный риск) МГТС имеет 55-60% общей доли рынка услуг связи в г. Москве, около 90% рынка услуг фиксированной связи. Говоря о самом рынке, эксперты отмечают, что абонентная база фиксированной связи в Москве практически не имеет потенциала роста. Доля рынка имеет тенденцию к сокращению из-за предоставления более качественных услуг конкурентами и бурного роста компаний сотовой связи. МГТС стремится противостоять этим негативным тенденциям посредством диверсификации в телематику и интернет, доля которых в выручке компании должна увеличиться до 40% к 2004 г. От 40% до 50% номерной емкости МГТС требует замены в течение ближайших 5 лет для того, чтобы обеспечить полный спектр современных услуг связи. Дополнительные экономические риски – реструктуризация отрасли и риск неплатежей от бюджетных организаций. Деловая репутация (низкий риск) 42,9% в уставном капитале принадлежит АФК «Система», 23,3% - ОАО «Связьинвест». Эксперты в целом не очень высоко оценивают уровень корпоративного управления компании, но отмечают его некоторое улучшение в последнее время, в частности представитель миноритарных акционеров вошел в совет директоров. Компания поддерживает программу АДР 1го уровня. МГТС имеет финансовую отчетность в стандарте US GAAP за 1998-2000 гг., аудированную PwC. Кредитная история (низкий риск) Несмотря на то, что в процессе обслуживания $150 млн. еврозайма постоянно возникали сомнения в кредитоспособности компании, компании удалось провести почти все выплаты своевременно (за исключением весны 1999 г., когда платеж был произведен в так называемый 10-дневный технический период).

ММК

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B+» Финансовая устойчивость (низкий риск) Оценка финансовой устойчивости отражает консервативную финансовую политику предприятия. Объем привлеченного капитала (включая кредиторскую задолженность) остается на стабильном уровне в районе 7-9 млрд. рублей, начиная с 1998 года, в то время как годовая выручка выросла за тот же период почти в 4 раза до 46 млрд. рублей. Согласно нашей методике, комбинат получил максимальные оценки по показателям соотношения собственного и заемного капитала, оборотных активов и краткосрочных обязательств, а также покрытия выручкой заемных средств. Снижение оценки по сравнению с максимально возможной связано с увеличением в 2000 году процентных расходов ММК по обслуживанию долговых обязательств. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) Доля ММК на рынке черной металлургии составляет примерно 20%. Более 80% продукции дает листовой прокат (основной потребитель-машиностроение), менеее 20% - сортовой прокат. Продуктовый ряд характеризуется меньшей долей добавленной стоимости по сравнению с «Северсталью» и НЛМК. По мнению экспертов Министерства промышленности, науки и технологий, общий объем промышленного производства в черной металлургии в ближайшие несколько лет составит 99% от уровня 2000 г. Стабильность и даже рост внутреннего рынка (по оценке специалистов ИК «Атон») будут сочетаться с уменьшением экспортных поставок листового проката (на мировом рынке ощущается перепроизводство проката, к тому же существует проблема доступа на рынки Европы и Северной Америки). Эксперты прогнозируют, однако, увеличение экспорта сырья и продукции низкой степени переработки – чугуна, стальных слитков. Наиболее вероятно сохранение стабильной доли ММК на рынке в среднесрочной перспективе. Компания характеризует возраст основных фондов как не превышающий 8,5 лет и ссылается на выводы American Appraisal. Деловая репутация (низкий риск) 17,82% акций компании принадлежит федеральному правительству, 30% - ООО “Меком” и «А Капитал», остальные акции распылены среди мелких держателей. Возможно обострение борьбы за контроль над комбинатом в случае продажи госпакета. Риск по уровню корпоративного управления оценен как «умеренный», так как публичной информации о деятельности компании на рынке недостаточно. ММК имеет финансовую отчетность в формате IAS, начиная с 1994 г. и готовится к выпуску еврооблигаций. Кредитная история (минимальный риск) На протяжении последних лет ММК своевременно и в полном объеме исполнял свои обязательства перед кредиторами. Доказательством надежности предприятия служит история сотрудничества с ЕБРР. Европейский банк продолжал выделять кредиты даже в наиболее острый период финансового кризиса: так, в августе и ноябре 1998 года ММК получил 2 транша по 10 млн. долл. в рамках согласованного в середине 1998 года 100-млн. кредита. В марте 2001 года ММК заключил со Сбербанком России соглашение о выделении кредита на сумму 54 млн. долл., особенностью которого стало открытие 48 млн. аккредитива для закупки оборудования. Начиная с июня 2000 года, ММК в оговоренные сроки погасил 8 выпусков рублевых облигаций.

НТМК

Общий уровень риска – умеренный, рейтинг «C» Финансовая устойчивость (умеренный риск) Долговые обязательства не выглядят непреодолимой проблемой, учитывая масштабы хозяйственной деятельности комбината. Годовая выручка превышает обязательства почти в 2 раза. Улучшение финансовой устойчивости заметно на фоне низкой стартовой позиции, когда старый менеджмент довел в 1998 году предприятие до банкротства. На фоне других крупных металлургических комбинатов, баланс НТМК выглядит угрожающе. Кредиторская задолженность превышает дебиторскую более чем в 4 раза, оборотные активы покрывают краткосрочные обязательства менее чем на половину, а собственный капитал меньше заемного почти в три раза. Экономическое состояние и перспективы (умеренный риск) НТМК в основном производит сортовой прокат (основной потребитель – строительство), поэтому прогноз динамики рынка сбыта в значительной степени зависит от роста ВВП. Доля НТМК на внутреннем рынке черной металлургии составляет 9%. 48% продукции поставляется на экспорт. Доля НТМК на рынке, возможно, несколько возрастет с учетом контракта с ОАО «Газпром» по производству труб большого диаметра и фактического монополизма на некоторых сегментах рынка (например, производство рельсов). Износ основных фондов, по данным предприятия, составляет 48%. Деловая репутация (умеренный риск) Эксперты достаточно скептически оценивают деловую репутацию основного акционера НТМК – компании «Евразхолдинг», но отмечают сдвиги к лучшему в корпоративном управлении. Ощутимым минусом является отсутствие финансовой отчетности по международным стандартам. Кредитная история (умеренный риск) В 1998 г. на НТМК было введено внешнее управление, однако в 1999 г. удалось заключить мировое соглашение с кредиторами, в результате крупнейший кредитор – «Евразхолдинг» стал ключевым акционером предприятия. Задолженность реструктурирована до 2008 г.

ОАО «ОМЗ»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B+» Финансовая устойчивость (низкий риск) Анализ консолидированной финансовой отчетности показывает, что ОАО «ОМЗ» имеет возможность в полном объеме обслуживать долговые обязательства. Компания поддерживает на должном уровне соотношение между собственными и заемными средствами и генерирует достаточную выручку для покрытия обязательств. На оценку риска по блоку «финансовая устойчивость» негативно повлияло двукратное превышение кредиторской задолженности над дебиторской, которое возникло, исходя из объяснений компании, вследствие возможности «ОМЗ» работать на условиях предоплаты (объем полученных авансов составляет 3,9 млрд. рублей, примерно 50% от общей кредиторской задолженности). Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) Группа «Уралмаш-Ижора» является крупнейшей компанией по производству продукции тяжелого машиностроения в России, ее доля в производстве различных видов машиностроительного оборудования на российском рынке составляет от 60 до 95%. По ряду позиций продукция уникальна, экспорт составляет примерно 20% всей выручки компании. По оборудованию для АЭС «ОМЗ» контролирует 25% мирового рынка. На протяжении последних трех лет компания демонстрировала высокие темпы роста выручки и чистой прибыли. Эксперты высоко оценивают потенциал рынка машиностроительной продукции, прогнозируя годовые темпы роста на уровне 10-15%. Рыночная доля «ОМЗ» видится стабильной. Фактор риска – возможное снижение цен на нефть, которое может негативно повлиять на объем капитальных вложений у нефтяных компаний – основных клиентов «ОМЗ». Износ основных фондов составляет примерно 70%, рентабельность продаж по прибыли от реализации – 9%. Деловая репутация (минимальный риск) Все эксперты единодушны в положительной оценке уровня корпоративного управления и топ менеджеров «ОМЗ». Структура акционеров ОАО «ОМЗ» достаточно диверсифицирована: менеджмент владеет 32% акций компании, иностранные портфельные инвесторы – 41%. В 1998 г. ОАО «ОМЗ» выпустило АДР по правилу 144А и Reg. S, а в 2001 г. – АДР 1 уровня на 22,8% акционерного капитала. В совете директоров ОМЗ два независимых представителя: председатель совета директоров НАУФОР Иван Лазарко и владелец компании MW International Марк Уайнэр. В сентябре 2001 г. инвесторам была представлена финансовая отчетность в стандарте US GAAP за 1999-2000 гг., аудированную Ernst&Young. Кредитная история (минимальный риск) Экспертам не известна информация о нарушениях ОАО «ОМЗ» взятых на себя кредитных обязательств.

ОАО «РИТЭК»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B» Финансовая устойчивость (умеренный риск) Являясь быстрорастущей компанией, ОАО «РИТЭК» активно использует привлеченные средства для финансирования своих инвестиционных проектов. Мы не ставим под сомнение стратегию компании, но вместе с тем отмечаем, что опора на краткосрочные заемные средства связана с умеренным риском по блоку «финансовая устойчивость». Кредиторская задолженность (в основном перед поставщиками и бюджетом) превышает дебиторскую задолженность более чем в 2,5 раза. Коэффициент покрытия оборотными активами краткосрочных обязательств, начиная с 1998 года, устойчиво снижается, достигнув по состоянию на 1 июля 2001 года уровня 53%. Экономическое состояние и перспективы (минимальный риск) ОАО «РИТЭК» – небольшая, но динамично развивающаяся нефтяная компания, добывшая в 2000 г. 2,4 млн. тонн нефти в Западной Сибири и Татарстане. Средний ежегодный рост добычи за 1996-2000 гг. – 20,6%. 30% нефтедобычи обеспечивается за счет использования инновационных технологий (гидроразрыв пласта; акустические и имплозионные методы воздействия; применение волокнисто-дисперстных систем и т. д.). Снижение себестоимости добываемой нефти за счет применения инновационных методов составляет 33% (по сравнению с базовым уровнем), что обеспечило компании необыкновенно высокую рентабельность продаж (53%). Факторы роста – увеличение сырьевой базы за счет новых месторождений на севере Западной Сибири, увеличение добычи на собственных месторождениях до 67% к 2005 г., использование технологий как товарного продукта, экспорт технологий и оборудования в Китай и страны Ближнего Востока. Деловая репутация (низкий риск) 38,5% акций ОАО «РИТЭК» принадлежит НК «ЛУКойл» и 12% - «ЛУКойл-Западная Сибирь», акции компании торгуются в РТС. Эксперты отмечают высокую информационную прозрачность ОАО «РИТЭК» и профессионализм менеджмента, возглавляемого Валерием Грайферром, одним из наиболее авторитетных специалистов в российском нефтяном бизнесе. ОАО «РИТЭК» планирует начать подготовку бухгалтерской отчетности по международным стандартам начиная с 2001 г. К недостаткам можно отнести недостаточную известность ОАО «РИТЭК» на финансовых рынках. Кредитная история (минимальный риск) Экспертам не известна информация о нарушениях ОАО «РИТЭК» взятых на себя кредитных обязательств.

АК «Сибур»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B» Финансовая устойчивость (низкий риск) Объем краткосрочной задолженности достаточно велик: с начала года только кредиторская задолженность выросла в 1,5 раза с 17 до 27 млрд. рублей, однако увеличение заемных средств нормально для динамично развивающегося бизнеса, за тот же период дебиторская задолженность увеличилась более чем в два раза: с 14 до 31 млрд. рублей. Единственный показатель, обязывающий нас снизить оценку– соотношение собственного и заемного капитала. С собственным капиталом в 8 млрд. рублей (почти в 6 раз меньше заемного), компания смотрится не вполне убедительно в списке крупнейших российских корпораций. Успешное завершение анонсированного увеличения уставного капитала, несомненно, улучшит финансовую устойчивость компании. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) АК «Сибур» является крупнейшим российским производителем нефтехимической продукции. Доля компании в общероссийском производстве синтетических каучуков по итогам 2000 года составила 35%, шин – 35%, сжиженных газов – 23%. Около 20% продукции поставляется на экспорт. Оценки перспектив нефтехимической промышленности как циклической отрасли в целом оптимистичны, принимая во внимание опережающий характер ее роста по сравнению с промышленностью в целом. АК «Сибур» считает обоснованным среднегодовой рост производства в предстоящие несколько лет на уровне 5%. Отмечается, что в России заметно увеличился спрос на полимеры, что связано с быстрым развитием производства упаковочных материалов. Рост внутреннего спроса на шины объясняется общим ростом платежеспособного спроса населения и предприятий, продолжением общеэкономического циклического подъема. Большие планы АК «Сибур» связывает с импортозамещением (в настоящее время Россия ежегодно ввозит нефтехимической продукции на $3 млрд.). Однако бурный рост нефтехимического сектора все же малореален из-за прогнозируемого роста тарифов на электроэнергию и сырье. Эксперты дают позитивный прогноз и динамике рыночной доли компании, учитывая ее агрессивную стратегию. Проблемой является относительно высокий износ основных фондов – порядка 50%, по данным самой компании. В современных условиях срок службы технологического оборудования на нефтехимических предприятиях ведущих мировых производителей составляет 5-7 лет, после чего оно считается устаревшим и его заменяют. Деловая репутация (низкий риск) Контрольным пакетом АК «Сибур» обладает ОАО «Газпром», 24% распределено между профильными предприятиями, входящими в группу АК «Сибур». После завершения третьей эмиссии 51% голосующих акций компании останется у ОАО «Газпром». Прочие акции будут распределены между нынешними акционерами компаний производственной группы АК «Сибур», и, возможно, нефтяными компаниями (последним будет предложено не более 25%). В совете директоров компании представители ОАО «Газпром» имеют 5 мест из 16. Столько же мест имеют представители иностранных компаний. Три места контролируют представителя менеджмента. Эксперты отмечают сдвиги к лучшему в корпоративном управлении АК «Сибур», однако отмечают сохраняющуюся определенную непрозрачность компании. В ближайшее время компания предполагает обнародовать консолидированную финансовую отчетность за 2000 г. в формате IAS, аудированную PwC. Кредитная история (низкий риск) Экспертам не известна информация о нарушениях АК «Сибур» взятых на себя кредитных обязательств, однако кредитная история компании непродолжительна.

НГК «Славнефть»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B+» Финансовая устойчивость (низкий риск) Заемные средства компании невелики по сравнению с масштабом хозяйственной деятельности. Выручка от реализации покрывает общую задолженность более чем в 2,5 раза. Соответственно, процентные расходы отнимают небольшую долю операционной прибыли (менее 5%). Снижение оценки по группе связано с низким уровнем собственного капитала (отношение заемного к собственному капиталу 1,95), и недостаточным коэффициентом покрытия текущей задолженности оборотными активами (1,03). Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) В 2000 г. «НГК «Славнефть» добыла 12,3 млн. тонн нефти (3,9% от всей добычи в России). Основные месторождения на лицензионных участках Мегионнефтегаза относительно истощенные, однако, компания планирует к 2005 г. нарастить добычу до 17,5 млн. тонн за счет извлечения нефти на приобретенных новых месторождениях на территории РФ (Западная Сибирь, Красноярский край). Компания также объявила о планах приобретения активов за пределами РФ (Ближний Восток, Ирак, Иран). Важными своими достоинствами компания считает диверсификацию деятельности по рынкам сбыта и низкое транспортное плечо. Компания предполагает также повысить глубину и качество переработки до 73-74% и приобретать АЗС и нефтебазы в зоне стратегических интересов. Осуществляется комплексная программа модернизации трех НПЗ. Деловая репутация (низкий риск) 55,27% акционерного капитала АО НГК «Славнефть» принадлежит Минимуществу России, 19,68% - РФФИ, 10,83% - Министерству по управлению государственным имуществом и приватизации Республики Беларусь. Команду менеджеров возглавляет Михаил Гуцериев, имеющий немалое влияние в российских политических и экономических кругах. Корпоративное управление улучшается, хотя в прошлом имели место конфликты с миноритарными акционерами (ТНК). Компания имеет финансовую отчетность в формате IAS, аудированную PwC, начиная с 1995 г. Кредитная история (минимальный риск) Подобно многим крупным российским компаниям АО НГК «Славнефть» до кризиса активно кредитовалась в западных банках. Кризис нарушил планы компании привлечь значительные средства для реконструкции Мозырского НПЗ в Белоруссии, однако четкое обслуживание компанией в этот период взятых ранее кредитов открыло дорогу для новых. В декабре 1998 года было заключено соглашение с испанскими банками, весной 1999 года – с американским ExIm Bank. В августе 2001 года Славнефть получила 160-млн. долл. синдицированный кредит от пула западных банков и 220-млн. кредит от японских банков в рамках межправительственного соглашения России и Японии для дальнейшего совершенствования ЯНОСа. До настоящего времени экспертам не известна информация о нарушениях АО НГК «Славнефть» взятых на себя кредитных обязательств.

ОАО «Тагмет»

Общий уровень риска – минимальный, рейтинг «A» Финансовая устойчивость (минимальный риск) Показатели, учитываемые в нашей методике, позволяют охарактеризовать финансовое состояние Тагмета как исключительно стабильное. Привлеченные средства составляют не более 20% источников финансирования активов и надежно обеспечены оборотными средствами. Займы и кредиты Тагмета составляли на 1 июля 560 млн. рублей (для сравнения чистая прибыль за последний год составила 1,2 млрд. рублей). Умеренные объемы заимствований позволяют комбинату легко их обслуживать: процентные платежи отнимают не более 5% операционной прибыли. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) Профиль ОАО «Тагмет» – производство стали, выпуск сварных труб различного назначения и цельнокатаных труб для нефтяной и газовой промышленности. Доля ОАО «Тагмет» среди 9 крупнейших производителей труб составляла по состоянию на июль 2001 г. 11,6%. Перспективы рынка оцениваются экспертами по разному. Так, по оценке Министерства промышленности, науки и технологий, в ближайшие несколько лет снизится спрос на стальные трубы, а значит, произойдет и снижение их производства на 5,5%. Эксперты Brunswick UBS Warburg, однако, прогнозируют растущий спрос на трубы на уровне 7-8% в 2001-2002 гг. В самом ОАО «Тагмет» уверены в росте спроса на трубы или, по крайней мере, в его стабильности вследствие, в частности, реформы ЖКХ и ограничения поставок украинскими производителями труб. Эксперты отмечают возможность увеличения рыночной доли ОАО «Тагмет» в результате осуществления модернизации производства. Износ основных фондов, по информации самой компании, составляет 52,8%. Деловая репутация (низкий риск) Контрольный пакет ОАО «Тагмет» принадлежит топ-менеджерам компании, Альфа-групп располагает примерно 25% акций и осуществляла попытки недружественного поглощения завода. Основные приоритеты менеджмента – диверсификация бизнеса (в эту схему входит установление контроля над «Красным котельщиком» и Новочеркасским электровозостроительным заводом) и осуществление крупномасштабной реконструкции. Компания информационно прозрачна и заявила о планах выпуска АДР 1го уровня. Недостатком является недостаточная известность имени ОАО «Тагмет» в финансовых кругах и отсутствие финансовой отчетности по международным стандартам. Кредитная история (минимальный риск) Экспертам не известна информация о нарушениях ОАО «Тагмет» взятых на себя кредитных обязательств.

ОАО «Татнефть»

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B+» Финансовая устойчивость (минимальный риск) Спустя три года после экономического кризиса компания полностью восстановила финансовую устойчивость. Так, выручка от реализации в 2,7 раза превышает обязательства, а объем займов и кредитов остается продолжительное время на стабильном уровне 22-24 млрд. рублей и уменьшается относительно активов и выручки. Процентные расходы занимают сравнительно небольшую долю прибыли компании. Сочетание вышеперечисленных факторов позволяет оценить риск по группе «финансовая устойчивость» как минимальный. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) По объемам нефтедобычи ОАО «Татнефть» – пятая нефтяная компания России, на ее долю приходится более 7% добываемой в стране нефти. Хотя динамика роста добычи уступает среднеотраслевым показателям, эксперты отмечают стабильный характер нефтедобывающего бизнеса компании: исчерпаемость доказанных запасов при текущем уровне добычи составляет 33 года, а прямые затраты на добычу (lifting costs) ниже среднеотраслевых. Фактор стабилизации нефтедобычи – более широкое применение новых методов извлечения. Развитие компании эксперты связывают также с ее планами по ускорению вертикальной интеграции (в декабре планируется ввод в действие базового комплекса Нижнекамского НПЗ), диверсификацией в нефтехимическую промышленность, строительством новых АЗС. Деловая репутация (минимальный риск) Структура акционеров ОАО «Татнефть» весьма диверсифицирована и хотя 31% акций принадлежит Госкомитету по имуществу Республики Татарстан, среди владельцев компании – признанные международные институциональные инвесторы, которые однако, не имеют представительства в совете директоров. Компания выпустила АДР второго уровня, которые торгуются на Нью-йоркской фондовой бирже. Компания готовит отчетность по стандартам US GAAP начиная с 1994 г., аудированную РriceWaterhouseCoopers. Кредитная история (умеренный риск) В 1998 году ОАО «Татнефть» приостанавливала обслуживание краткосрочных кредитов на сумму 600 млн. долл. Кредиторы согласились реструктурировать задолженность компании, и, начиная с декабря 1998 года, компания возобновила платежи. Компания дважды (в октябре 1998 и в апреле 1999 года) использовала 15-дневный «grace period» в течение которого она имела право задержать выплату купона по еврооблигационному займу в $300 млн. Начиная с 1999 года, компания своевременно и в полном объеме обслуживает собственные долговые обязательства, а в 2000 г. заключила соглашение о реструктуризации задолженности с банками-кредиторами.

ТНК

Общий уровень риска – низкий, рейтинг «B» Финансовая устойчивость (умеренный риск) После кризиса 1998 года ТНК выполнила все взятые на себя обязательства, а в 1999-2000 гг. запомнилась рядом приобретений, крупнейшим из которых стала нефтяная компания ОНАКО. Результатом проведения агрессивной политики приобретения новых нефтегазовых активов на территории РФ стало существенное увеличение доли заемных средств в пассивах компании. Начиная с 1998 года, отношение собственного к заемному капиталу снизилось с 90% до примерно 31% по состоянию на 1 июля 2001 года. Доля выручки, направляемой на обслуживание заемных средств, напротив, увеличилась. Принимая во внимание эти факторы, мы оценили риск по группе «финансовая устойчивость» как умеренный. Наша оценка достаточно консервативна, и не полностью учитывает ресурсы, которыми располагает ТНК в дочерних и зависимых компаниях. С переходом на единую акцию (или после начала предоставления ежеквартальной консолидированной отчетности) мы будем готовы пересмотреть рейтинг в сторону улучшения. Экономическое состояние и перспективы (низкий риск) ТНК – четвертая нефтяная компания России по объемам добычи (27 млн. тонн нефти в 2000 г.), рыночная доля превышает 9%. Исчерпаемость доказанных запасов при текущем уровне добычи составляет 38 лет (включая ОНАКО). Темпы роста добычи в течение ближайших нескольких лет прогнозируются на уровне 5-7% несмотря на высокую истощенность основного месторождения – Самотлорского. Основные факторы роста – приобретение новых компаний (до 2004 г.), повышение продуктивности существующих месторождений (после 2004 г.), расширение переработки. Деловая репутация (низкий риск) ТНК – частная нефтяная компания, имеющая репутацию одной из наиболее агрессивных в секторе. По 50% акций владеют соответственно Access Industries (США) и Альфа-групп. Репутация акционеров негативно воспринимается экспертами в силу проводившейся политики недружественных поглощений. Менеджмент, напротив, воспринимается положительно: Президент компании Семен Кукес имеет более 18 лет опыта работы в нефтегазовой промышленности США, включая руководящие посты в Philips Petroleum и Amoco. Компания имеет отчетность в стандарте US GAAP за 1997-1999 гг., аудированную PriceWaterhauseCoopers, в настоящее время готовится отчетность за 2000 г. Кредитная история (минимальный риск) ТНК относится к числу наиболее активных заемщиков среди эмитентов корпоративных облигаций. До августа 1998 года компания успела взять несколь

Еще по теме