Баффет по-русски
Фото: Steven Branscombe / Zumapress.Com / Global Look Press
После нескольких лет крайне холодных отношений между Россией и Западом в глобальной геополитической повестке наметились проблески возможной оттепели с некоторыми из оппонентов. Сигналы о восстановлении дипломатических и экономических связей между Россией и США, пусть робкие и основанные на слухах и домыслах, уже начинают оказывать влияние на поведение инвесторов. Автор telegram-канала «Мятежный капитализм» Денис Волков задался вопросом: не настало ли время пересмотреть отношение к российскому фондовому рынку и начать собирать «вечный портфель» из отечественных акций по принципам Уоррена Баффета?
Примечание: ничего из приведенного ниже не является инвестиционной рекомендацией и руководством к действию. Это мнение автора, только и всего.
Уоррен Баффет известен как один из лучших инвесторов за всю историю. Он — один из самых богатых людей в мире, его чистый капитал оценивался в $167,7 млрд по состоянию на начало мая 2025 года. Инвестиционная стратегия Уоррена Баффета широко известна. Он следует «школе стоимостного инвестирования» Бенджамина Грэма — ищет акции, которые недооценены рынком или не признаются большинством других покупателей, но показывают долгосрочный стабильный рост показателей, прибыльность и устойчивость.
Баффет не заморачивается наблюдением за спросом и предложением на фондовом рынке. Фактически его мало волнует, что происходит с ценами на акции компаний на бирже (известен его парафраз цитаты Бенджамина Грэма: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе — это весы»). Он выбирает акции, основываясь исключительно на общем потенциале компании. Баффет не ищет прироста капитала, удерживая эти акции в качестве долгосрочной инвестиции. Баффет хочет владеть качественными компаниями, которые способны эффективно и в течение долгого времени генерировать прибыль (показательно, что последние два года он избавлялся от акций Bank of America и Apple).
Есть и «вторичные» принципы Баффета, которые можно сформулировать следующим образом.
Запас прочности. Баффет всегда стремится покупать компанию значительно ниже ее внутренней стоимости, чтобы защититься от возможных ошибок в оценке.
Фокус на качестве. Он ищет компании с сильными конкурентными преимуществами, которые затрудняют копирование их бизнес-моделей или конкуренцию с ними.
Приоритет качества управления. Баффет считает, что управляющая компанией команда имеет решающее значение для ее успеха, и ищет честных, компетентных лидеров, которые действуют в интересах акционеров.
Бойтесь, когда другие жадничают, и будьте жадными, когда другие боятся. Баффет советует инвесторам быть осторожными во время рыночных подъемов и извлекать выгоду из возможностей, когда рынок находится в депрессии.
Эмоциональная дисциплина. Он советует не принимать эмоциональных решений, подчеркивая важность сохранения спокойствия и сосредоточенности на долгосрочной ценности своих инвестиций.
Что значит «вечный портфель»?
Концепция «вечного портфеля» Уоррена Баффета (или portfolio for all seasons) подразумевает вложение средств, которые можно держать годами, а иногда и десятилетиями, не поддаваясь рыночной панике.
Баффет в первую очередь ориентируется на «экономические рвы» — конкурентные преимущества, которые позволяют компании стабильно зарабатывать, независимо от экономического цикла. Он избегает модных тенденций, вроде искусственного интеллекта и «зеленых» технологий, в пользу фундаментальной устойчивости.
Еще один ключевой момент — покупка активов с «маржой безопасности». Это означает, что даже если в бизнесе возникнут временные трудности, инвестор останется в прибыли благодаря низкой цене входа. По Баффету, лучше купить отличную компанию по справедливой цене, чем посредственную — по низкой.
Также Баффет делает упор на долгосрочные тренды: старение населения, урбанизация, технологические сдвиги. Он предпочитает бизнесы, способные не просто выжить, а адаптироваться и развиваться в новых условиях. С этой точки зрения важно анализировать не только текущие показатели, но и стратегические ориентиры компаний.
Можно ли применить этот подход в России?
Скептики скажут, что «российский рынок — не для вечности». Аргументы звучат привычно: нестабильность регулирования, политические риски, зависимость от сырьевых циклов. Однако если отойти от эмоций и проанализировать бизнес-фундамент крупнейших российских эмитентов, можно обнаружить целый ряд компаний, которые соответствуют баффетовским критериям.
Правда, нелишним будет отметить, что самому Баффету применять его подход в определенной степени проще, потому что ему есть из чего выбирать. На американском рынке тысячи компаний различных размеров и из множества отраслей. Каждый год сотни компаний выходят на IPO. При этом он не ограничивается американским рынком — выбор у него по большому счету глобальный. Нам же приходится довольствоваться лишь небольшим числом публичных компаний в России — и выбирать из них лучшие.
Признаки «баффетовской» компании: ориентиры для отбора
Перед тем как переходить к конкретике, переведем его принципы в базовые критерии отбора по показателям компаний:
устойчивый бизнес с понятной (в первую очередь вам) и проверенной временем моделью,
высокая рентабельность капитала (ROE/ROIC),
положительный свободный денежный поток,
отсутствие чрезмерной долговой нагрузки,
история стабильных или растущих дивидендов,
компетентный и честный менеджмент.
Если транслировать эти принципы на российскую действительность, стоит сосредоточиться на компаниях с относительно высокой прозрачностью, сильным брендом, значительной долей внутреннего рынка и возможностью адаптации к изменяющейся внешней среде. Такие компании, несмотря на санкционное давление, должны быть способны сохранять маржинальность и выплачивать дивиденды.
Риски: чего стоит опасаться
Разумеется, российский рынок — это не США. Основные риски:
политические и геополитические: возможность новых санкций или усиления международной изоляции сохраняется;
регуляторная нестабильность: изменения в налоговой и валютной политике могут ударить по доходности компаний;
ограниченный доступ к международным рынкам капитала: риски ликвидности и отсутствия роста стоимости активов на среднесрочном горизонте;
корпоративное управление: относительно слабая защита миноритариев и концентрация управления в руках мажоритариев.
Однако эти риски уже в значительной степени заложены в цену. Повторюсь, акции торгуются по мультипликаторам, которые в других странах встречаются разве что в период острых кризисов. Это создает асимметрию: высокая потенциальная доходность при уже учтенных рисках.
Международный опыт: как действуют инвесторы в условиях санкций
Пример Ирана показывает, что даже в условиях ограниченного доступа к международным рынкам возможно развитие устойчивых бизнесов. Более того, компании, работающие в условиях санкционного давления, зачастую становятся более эффективными, так как вынуждены оптимизировать издержки и укреплять внутренние цепочки поставок. Если, конечно, не умирают.
Инвесторы, действующие в таких условиях, вынуждены учитывать политические риски, но также получают доступ к активам с существенным дисконтом. Это мы видим в настоящее время у нас — в том числе благодаря высокой ставке ЦБ. Попробуйте найти в США банк в топ-5 с ROE около 25 %, который торгуется по Р/Е около 4х. При грамотном выборе компаний в «вечный портфель» и дисциплине — такие дисконты могут приносить существенную премию за риск.
Потепление отношений: экономические сигналы
В последние месяцы появились первые намеки на снижение санкционного давления: идет обсуждение отдельных механизмов торгового взаимодействия и усиление дипломатических контактов — все это создает предпосылки для роста инвестиционного оптимизма.
Позитивную динамику отражают и макроэкономические показатели. Российский рубль демонстрирует положительную динамику, что позволяет обеспечивать снижение инфляции и что в свою очередь и в определенной перспективе заставит ЦБ перейти к снижению ставки. Одновременно с этим усилился интерес нерезидентов к ОФЗ — это можно интерпретировать как первый сигнал доверия к восстановлению взаимоотношений и явный признак привлекательности российского рынка по текущим оценкам.
Фондовый рынок реагирует с небольшой задержкой, но и здесь заметны позитивные сдвиги: растет ликвидность, увеличивается число ИИС, наблюдается плавное увеличение числа частных инвесторов.
Учитывая, что большая часть санкционных шоков уже «в цене», текущий момент может стать отправной точкой для долгосрочных вложений.
Но в большой доле частных инвесторов на рынке есть и обратная сторона: рынок стал больше реагировать на слухи и стал более иррациональным.
Топ-5 российских компаний для «вечного портфеля»
Сбер
Крупнейший банк страны, трансформировавшийся в мощную цифровую экосистему. Ежегодный ROE превышает 20 %, банк сохраняет лидерство по всем ключевым метрикам. Сильный IT-сегмент, развитие облачных решений и экосервисов делают «Сбер» устойчивым к технологическим вызовам. Менеджмент под руководством Германа Грефа — один из лучших в стране по эффективности.Яндекс
Это не просто поисковик — это технологический гигант с диверсифицированной выручкой: маркетплейс, такси, облака, доставка, e-commerce, финтех. Несмотря на санкционные ограничения и вопреки разделению компании на российский бизнес, который и котируется на российской бирже, и международный, который отошел предыдущим ключевым акционерам, компания продолжает рост и наращивает долю рынка в ключевых сегментах. Бизнес в определенной степени капиталоемкий, но рентабельный и при этом растет достаточно высокими темпами. Высокая адаптивность, гибкий менеджмент и наличие собственных разработок делают «Яндекс» уникальным активом на российском рынке.Норникель
Горнодобывающий гигант с глобальной клиентской базой. Компания производит стратегически важные металлы (никель, палладий, платина), спрос на которые только растет как в связи с пресловутым энергопереходом, так и в целом с ростом мировой экономики. «Норникель» обеспечивает дивидендный поток, сохраняет инвестиционный рейтинг, имеет сильный операционный менеджмент и качественные производственные активы. Даже в условиях санкционного давления компания демонстрирует достаточно устойчивую маржинальность.МТС
Оператор связи, являющийся одним из лидеров отрасли, который уверенно превращается в цифровую экосистему. Помимо стабильного телеком-бизнеса, МТС активно развивает облачные решения, финтех, искусственный интеллект и сервисы в образовании. Дивиденды и «индексация» показателей на уровне инфляции делают акцию привлекательной для «вечного портфеля».Лукойл
Самая «прозрачная» нефтяная компания России. В условиях геополитических ограничений «Лукойл» смог неплохо адаптироваться и сохранить финансовые показатели и, более того, благодаря стабильному денежному потоку накопить 1,5 трлн рублей. Но для «вечного портфеля» самое главное не это, а то, что для ожидаемого в ближайшие два десятилетия некоторыми из крупнейших глобальных инвестбанков сырьевого суперцикла эта акция — неплохой выбор.
Еще несколько потенциальных кандидатов:
«Полюс Золото»
Крупнейший производитель золота в России. Золото — защитный актив, сохраняющий привлекательность в периоды инфляции и геополитической нестабильности. Оценки роста золота в ближайшие годы варьируются от $5 000 за унцию до $25 000 за унцию. Но последний прогноз — от известного всепропальщика Роберта Кийосаки, так что его можно игнорировать. Компания вводит новое крупное месторождение, демонстрирует высокую рентабельность, низкий уровень долга, даже несмотря на масштабную программу капитальных затрат.«ФосАгро»
Лидер в производстве фосфорных удобрений. Устойчивый экспортный бизнес с растущим спросом на продукцию в связи с глобальными трендами продовольственной безопасности и индустриализации сельского хозяйства. Компания отличается высоким качеством управления, инвестициями в производство и стабильной финансовой позицией.«Татнефть»
Среднеразмерный нефтяной игрок с высокими стандартами корпоративного управления. Отрицательный чистый долг, акцент на технологичность, высокая операционная эффективность и стабильные дивиденды делают компанию интересной для долгосрочного инвестора.
Итого: как собрать «вечный портфель» из российских акций?
Выбирайте компании, а не отрасли. Ориентируйтесь на качество бизнеса, а не краткосрочную конъюнктуру. Ищите устойчивые дивиденды. Это индикатор наличия кеша и дисциплины менеджмента.
Диверсифицируйтесь по секторам. Хотя Баффет и против диверсификации как инструмента снижения риска и считает, что если бы у него была возможность купить на все деньги только одну лучшую компанию, — он бы ее и купил, для рядового инвестора, не обладающего таким опытом и инсайдами, все-таки стоит распределять риски. Финансы, телеком, сырье, технологии — пример базовой диверсификации.
Не забывайте про ликвидность. Предпочитайте бумаги из индекса MOEX.
Инвестируйте постепенно. Не торопитесь. Рынок может быть волатильным — лучше усреднять вход.
Следите за корпоративным управлением. Менеджмент играет ключевую роль в кризисные периоды.
Используйте фундаментальный анализ. Финансовые показатели, мультипликаторы, бизнес-модель — все это важно. Читайте годовые отчеты, напитывайтесь информацией по отрасли, погружайтесь в бизнес компании.
Сохраняйте дисциплину. Инвестируйте стратегически, а не эмоционально. По Баффету, вы не знаете будущего, поэтому не надо гнаться за изменениями цены в ожидании «откупиться подешевле». Продавать акции компании нужно только тогда, когда компания фундаментально, а не ситуативно (из-за кризиса или рыночных пертурбаций) стала «плохой» — показатели ухудшились, качество управления снизилось, долговая нагрузка выросла и т. д. Второй вариант — если вы нашли компанию получше и у вас нет свободных средств.
Обращайте внимание на устойчивость бизнес-модели к изоляции. Компании, способные выживать и расти в условиях ограниченного внешнего финансирования, имеют конкурентное преимущество.
Изучайте структуру собственности. Государственные компании могут иметь политическую повестку, но при этом обеспечивать устойчивую прибыль. Частные — более гибкие, но зачастую менее предсказуемые.
Вывод: время — союзник инвестора, собирающего «вечный портфель».
Создать «вечный портфель» на российском рынке можно, если подходить к выбору активов без иллюзий, без нервов, но и без излишнего пессимизма. Потепление отношений с Западом может стать катализатором новой инвестиционной волны, но даже в его отсутствие сильные компании продолжат генерировать прибыль и расти во внутренней стоимости.
Баффет однажды сказал: «Лучшее время посадить дерево было 20 лет назад. Второе лучшее — сегодня». Возможно, для российского фондового рынка это именно тот случай. И хотя у «вечности» на российском рынке есть своя специфика, фундаментальный подход остается универсальным — как при инвестировании в Berkshire Hathaway, так и в Сбербанк или «Лукойл».
Еще по теме
