Хранители
Россия может гордиться депозитарной инфраструктурой фондового рынка. Отечественные депозитарии хорошо оснащены технически, страхуют свои риски и быстро оформляют сделки с ценными бумагами. Но в отличие от многих других стран у нас нет центрального депозитария – и в ближайшее время его создание не предвидится.
Обращающиеся на финансовом рынке акции и облигации принято называть «ценными бумагами». Однако название это является не более чем данью традиции. Деньги в современной экономике тоже иногда называют «бумажными», однако большая часть циркулирующей в мире денежной массы существует не в бумажной и не в металлической форме, а в виде электронных записей на счетах банков. Также и ценные бумаги являются уже не бумагами, а записями на счетах в специальных учетных организациях – депозитариях.
Первоначально депозитариями действительно были просто хранилища бумаг – равно как и банки были просто хранителями наличных денег. В Европе до сих пор существуют бронированные хранилища, где грудами сложены пачки бумажных акций и облигаций. Однако в России финансовый рынок возник очень поздно – в 1990-х годах, когда никому и в голову не пришло выпускать акции типографским способом. Поэтому российские депозитарии сразу возникли как организации, ведущие электронные счета владельцев активов.
Первое поколение отечественных депозитариев возникло в 1993 году. Создавались они под влиянием иностранных консультантов и на деньги международных финансовых институтов. Тогда в разных регионах страны было создано несколько таких организаций, из которых до наших времен дожили две: в Санкт-Петербурге – Расчетно-депозитарный центр (РДЦ), а в Москве – «Депозитарно-клиринговая компания» (ДКК).
Долгое время депозитарии развивались почти стихийно, но со временем система этих организаций приобрела двухэтажную структуру. На верхнем этаже находятся так называемые расчетные депозитарии, которые не только ведут счета клиентов, но и обслуживают большинство сделок на фондовом рынке путем переоформления ценных бумаг со счета продавца на счет покупателей. В расчетных депозитариях держат счета, во-первых, профессиональные участники фондового рынка (брокерские и инвестиционные компании), а во-вторых, – остальные депозитарии. Всего, по данным Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), в России сегодня насчитывается порядка сотни депозитариев. Среди них значительную долю составляют коммерческие банки и инвестиционные компании, предоставляющие депозитарные услуги своим клиентам.
Фактически большая часть фондового рынка страны поделена между тремя расчетными депозитариями.
На бирже РТС расчеты осуществляются через ДКК, чей контрольный пакет акций принадлежит самой бирже. Эта же компания является расчетным депозитарием для Санкт-Петербургской валютной биржи и фондовой биржи «Санкт-Петербург».
На Московской межбанковской валютной бирже господствует Национальный депозитарный центр (НДЦ), контролируемый Банком России и созданный на базе депозитарного подразделения ММВБ.
Кроме того, важную роль на рынке играет депозитарий Газпромбанка и контролируемая этим же финансовым институтом «Расчетно-депозитарная компания» – в этих структурах депонированы ценные бумаги «Газпрома», стоимость которых сравнима со стоимостью всех остальных обращающихся на рынках активов, вместе взятых.
Между расчетными депозитариями ММВБ и РТС установлен так называемый мост, то есть организован электронный обмен данными, благодаря которому клиенты одной биржи могут покупать бумаги на другой. Однако состояние этого моста далеко от совершенства. Во-первых, он обслуживает только ограниченный круг операций, а во-вторых, работает не в режиме он-лайн, а только в течение нескольких сеансов в день. Именно в этом пункте кроется главное отличие российской депозитарной инфраструктуры от западной. Если на Западе действует принцип «один депозитарий на несколько бирж», то в России биржи фактически изолированы друг от друга. Так что депозитарной системе есть куда развиваться.
Спецдепы ждут законов
Эксперты называют несколько главных векторов развития учетной инфраструктуры финансового рынка в России.
Первое направление – создание центрального депозитария.
Второе – развитие системы специальных (специализированных) депозитариев – с точки зрения их количества, качества и законодательного регулирования. «Спецдепы» обслуживают инвесторов, несущих особую ответственность за судьбу своих вложений, поскольку вкладывают не свои деньги, а деньги клиентов. К таким инвесторам относятся пенсионные фонды, управляющие компании и ПИФы. Специальные депозитарии не просто ведут счета инвесторов, но еще и контролируют, чтобы те соблюдали законы и нормы, специально установленные для данных инвестиционных институтов. В некоторых случаях спецдепозитарий даже имеет право отказаться от выполнения операции, которую он сочтет незаконной. Так как никакой законодательной базы по спецдепозитариям пока не существует, правительство пытается регулировать их своими постановлениями, а ПАРТАД разрабатывает стандарты их деятельности. Но всем ясно, что без создания нормативной базы дело не двинется, поскольку система спецдепозитариев готовится к «рывку» в развитии. «Специализированные депозитарии действительно являются перспективными, потому что лавинообразно растет количество организаций, нуждающихся в их услугах, – считает вице-президент инвестиционной компании «БрокерКредитСервис» Юрий Минцев. – Так же лавинообразно растут объемы рынка коллективных инвестиций, для обслуживания которых и необходимы специализированные депозитарии».
По мнению генерального директора специальной депозитарной компании «Гарант» Татьяны Есаулковой, на сегодняшний день на рынке можно наблюдать одновременно и возрастание требований к спецдепам со стороны ФСФР, и расширение сферы деятельности специализированных депозитариев. Есаулкова считает, что дальнейшее развитие рынка коллективных инвестиций без создания нормативной базы спецдепов, а также без совершенствования электронного документооборота при взаимодействии депозитариев и клиентов невозможно.
Встретимся в виртуале
Вообще, развитие электронного документооборота – это еще одно важнейшее направление модернизации депозитарного бизнеса. Здесь проблема заключается не столько в нахождении технических решений, сколько в создании юридической базы под «безбумажный» обмен данными. Сложность связана прежде всего с взаимоотношениями депозитариев и регистраторов. Теоретически каждое изменение в реестре акционеров должно производиться на основании соответствующих документов с печатями и подписями. Требование вполне резонное – ведь соответствующие изменения в реестре означают перемещения огромных ценностей от одного владельца к другому. Однако оформление бумаг с подписями и печатями никак не может происходить в том же темпе, в каком идет совершение сделок на фондовом рынке. Депозитарии пытаются обходить это препятствие, оформляя все «бумажные» варианты документов задним числом. То есть сначала сделки с акциями отражаются в реестрах акционеров на основании электронных сообщений, а потом уже курьеры привозят к регистратору (компании, ведущей реестр) договоры на все совершенные за какой-то период времени сделки. Кстати, ведь и электронные сообщения, которыми депозитарий обменивается с регистратором – это не просто письма по Интернету. Они специальным образом защищены, подлежат особому криптографическому шифрованию, и, скажем, ДКК пришлось даже получить лицензию ФАПСИ на осуществление соответствующей деятельности. Но, во-первых, возить документы к регистраторам все-таки надо, а во-вторых, не все регистраторы идут на такую форму взаимодействия.
«Самая актуальная проблема для НДЦ – стандартизация взаимодействия депозитария и регистраторов, – считает директор Национального депозитарного центра Николай Егоров.– У каждого из регистраторов свои правила информирования о корпоративных событиях эмитентов, свои процедуры и форматы документооборота. Нужна поддержка со стороны регулятора в вопросе перехода на единые форматы обмена документами, развития электронного документооборота. Не менее важно сократить срок перерегистрации прав и расчетов до «день в день» – причем как за счет внедрения соответствующих технологий, так и, возможно, через нормативные требования. В конечном итоге введение единых правил и электронный документооборот позволят повысить прозрачность рынка, защитить права инвесторов, а значит повысить инвестиционную привлекательность и конкурентоспособность российского рынка в целом».
Как замучить иностранца
Следует добавить, что проблема создания центрального депозитария напрямую связана с вопросом взаимодействия депозитариев и регистраторов. Дело в том, что западные инвесторы регулируют свое поведение, ориентируясь на определенные правила и стандарты. Если в государстве нет центрального депозитария, его фондовый рынок считается рискованным, и выходить на него можно только при помощи так называемых глобальных кастодианов – так называют крупные международные банки, параллельно предоставляющие услуги депозитариев сразу во многих странах мира. Все бы хорошо, но глобальные кастодианы на российском рынке придерживаются принципов: «открывать счета не в расчетных депозитариях вроде ДКК или НДЦ, а непосредственно в реестрах акционерных обществ, которые находятся в ведении так называемых компаний-регистраторов. Это означает, что всякий раз, когда клиент глобального кастодиана продает или покупает ценные бумаги, то соответствующую проводку в своих документах должен осуществить регистратор, обслуживающий реестр компании, чьи бумаги продаются. А теперь – почувствуйте разницу: стоимость проводки в ДКК составляет $25, а у регистратора, скажем, $360, то есть в 14 раз дороже. К тому же оформление документов регистратором может занять несколько дней. «Проблема в том, – отмечает вице-президент инвестиционной компании «БрокерКредитСервис» Юрий Минцев, – что регистраторы более ориентированы на обслуживание крупных акционеров, нежели миноритарных. Отсюда происходят и дороговизна, и скорость реализации операций, которые в большинстве случаев равны максимальному законно разрешенному сроку».
Разумеется, расчетные депозитарии – ДКК и НДЦ – испытывают эти проблемы в той же мере, что и глобальные кастодианы, но те выходят из положения благодаря своим масштабам. Дело в том, что когда собственник акций владеет активами при посредничестве депозитария, то в реестре акционеров стоит уже не имя реального акционера, а только название номинального держателя – депозитария. Следовательно, если два клиента, относящиеся к одному и тому же депозитарию, торгуют ценными бумагами между собой, то никаких изменений в реестре акционеров делать не приходится, поскольку сделки не выходят за пределы депозитария. Но иностранные клиенты боятся пользоваться российскими расчетными депозитариями, поэтому вынуждены иметь дело с «нерасторопными» регистраторами.
Все в центр!
Все изменится, когда в стране появится центральный депозитарий – и не только потому, что инвесторы успокоятся, убедившись, что российский рынок соответствует международным нормам, но и потому, что согласно принятой ФСФР концепции центральный депозитарий получит монопольное право взаимодействовать с регистраторами. Остальные депозитарии и кастодианы будут открывать счета не у регистраторов, а в центральном депозитарии. Благодаря этому регистраторы и прочие реестродержатели избавятся от необходимости оформлять сделки с бумагами, находящимися в свободном обращении на бирже и меняющими собственника по десять раз на дню.
С такой схемой все согласны. Но вот как строить центральный депозитарий – по этому вопросу единого мнения нет.
Глава «Депозитарно-клиринговой компании» Игорь Моряков уверен, что существующая система расчетных депозитариев, состоящая из Газпромбанка, ДКК и НДЦ, уже может все, что в других странах делают центральные депозитарии. И по своему технологическому развитию, и по скорости проведения сделок, и по уровню рисков три этих расчетных депозитария вполне могут выполнять функцию ЦД. Все, что должно сделать государство, это придать им соответствующий статус. По мнению и.о. вице-президента ДКК Олега Базера, вполне возможно создание некой холдинговой структуры, в рамках которой уже существующие расчетные депозитарии превратились бы в дочерние подразделения, специализирующиеся на том, в чем особенно преуспели сегодня: ДКК – на акциях, НДЦ – на облигациях, а РДК – на ценных бумагах «Газпрома».
С таким подходом не согласны в Национальном депозитарном центре. Директор НДЦ Николай Егоров обратил внимание корреспондента «Ко» на то, что Центр специально заказал у компании Accentureисследование на тему: «Что нужно улучшить в учетной инфраструктуре российского рынка для того, чтобы соответствовать уровню лидеров». По итогам исследования был сделан вывод, что речь должна идти в первую очередь о сокращении времени расчетов и расширении спектра услуг расчетного депозитария, а также о консолидации ключевых участников. Иными словами, над созданием ЦД надо еще работать и работать.
За этими теоретическими разногласиями скрываются борьба за то, какая из существующих сегодня структур станет базовой для будущего ЦД. Драматизм ситуации определяется вопросом: «сохранится ли депозитарная структура РТС в качестве одной из несущих конструкций российского фондового рынка?» То есть сохранит ли «Депозитарно-клиринговая компания» свое лицо при создании центрального депозитария? Дело в том, что за Национальным депозитарным центром стоит вся мощь Центрального банка, контролирующего как НДЦ, так и ММВБ. К тому же на рынке ходят «неподтвержденные слухи», что нынешний зампред ЦБ Андрей Козлов хотел бы стать руководителем центрального депозитария. В 2004 году НДЦ смог сосредоточить в своих руках почти 37% акций ДКК. В «Депозитарно-клиринговой компании» эти действия сочли недружественным поглощением, в ответ контрольный пакет акций компании был сосредоточен в руках РТС. Произошедшие в конце 2005 года переговоры представителей расчетных депозитариев о принципах создания центрального депозитария ни к чему не привели – участники исходили из диаметрально противоположных подходов. Правда, ФСФР уже готовит закон о центральном депозитарии, однако даже если его примут в нынешнем году, останется неясно, как и кто будет создавать ЦД. По мнению Олега Базера, не стоит ожидать, что новая структура появится раньше 2007-го. А если правительство отвлечется на выборы – все может отложиться до 2009 года.
Основные расчетные депозитарии России
ОАО «Депозитарно-клиринговая компания» (ДКК) основана в 1993 году. Чистая прибыль по МСФО в 2005 году – $1,885 млн, операционный доход – $8,16 млн. По данным компании на начало апреля, объем находящихся на хранении в ДКК активов составляет более $63 млрд.
НП «Национальный депозитарный центр» (НДЦ). Основано в 1997 году. Операционный доход в 2005 году составил около $21 млн. По данным компании на начало апреля, объем находящихся на хранении активов составляет более $78 млрд.
ЗАО «Расчетно-депозитарная компания» основана в 2000 году. По данным ПАРТАД на середину 2005 года, объем находящихся на хранении активов составляет более $9 млрд (в депозитарном центре Газпромбанка – более $33 млрд).
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
