Назанимали
Краткий период взаимного влечения отечественных компаний и иностранных заемщиков скоро может завершиться по воле российского Минфина. Главное финансовое ведомство больше не радует рост кредитных рейтингов российских корпораций. Наоборот, чрезмерная доступность иностранных кредитов теперь рассматривается как главная угроза экономической и финансовой стабильности страны.
Именно такие выводы можно сделать из выступления в Ташкенте на экономическом форуме Европейского банка реконструкции и развития замминистра финансов Сергея Колотухина. Чиновник, в частности, заявил, что государство не допустит «неконтролируемого роста корпоративной задолженности», а планируемые ограничения могут коснуться не только госкомпаний, но и частных корпораций.
Главный довод в пользу жестких санкций – риск корпоративного и как следствие национального дефолта. По данным замминистра, в последние полгода наблюдается взрывной рост корпоративной задолженности. Причем тревогу Минфина вызывает не столько объем займов, сколько их стоимость и «полезность». «Мы не считаем, что все компании занимают на выгодных условиях. Если ситуация выйдет из-под контроля, государство готово пойти на решительные меры, – цитирует Колотухина агентство Reuters. – Мы хорошо помним пример Южной Кореи, где долговой кризис крупнейших корпораций спровоцировал кризис суверенной задолженности». Помимо угрозы дефолта Колотухин привел в пользу ограничительных мер еще два аргумента. По его мнению, крупные займы компаний способствуют укреплению курса рубля и мешают росту конкурентоспособности российской продукции. Кроме того, если сделать иностранные займы недоступными, это вынудит российские компании выходить на внутренний долговой рынок, что поможет решить проблему инфляции.
По мнению аналитиков, существует еще один скрытый мотив – Минфину активно не нравится конкуренция, которую начали составлять его еврооблигациям ценные бумаги российских компаний. В прошлом году Минфин планировал выпустить евробонды на $2 млрд. Однако от этой затеи пришлось отказаться после того, как «Газпром» выпустил бумаги сначала на $700 млн, а затем еще на $1,75 млрд. Финансовый рынок оказался затоварен российским «продуктом», и Минфин остался с носом.
То, что идея об ограничении иностранных корпоративных заимствований не персональная инициатива чиновника, а вполне вероятный сценарий, запущенный в СМИ для «раскрутки» из-за рубежа, как это принято у российского руководства, доказывают два обстоятельства. Во-первых, через два дня после речи Колотухина с аналогичными предложениями выступил в Москве заместитель председателя ЦБ Константин Корищенко. В интервью агентству «Интерфакс-АФИ» он заявил, что проблемы, порожденные крупными корпоративными заимствованиями «могут быть разрешены одним из двух способов: либо через укрепление национальной валюты, либо через инфляционный процесс. Последствия этого тоже известны – из-за инфляции страдает все население, а укрепление рубля резко снижает конкурентоспособность экспортоориентированной промышленности». Поскольку оба варианта не приемлемы, выход, по мнению Корищенко, один – введение ограничений. В этой связи он упомянул об опыте Казахстана, где подготовлен законопроект, в соответствии с которым уровень иностранных заимствований для всех компаний лимитируется размерами уставного капитала.
Во-вторых, оба чиновника признали, что необходимость в подобных мерах может возникнуть весьма скоро. Колотухин даже обозначил ключевое условие введения «комендантского часа» для российских корпоративных заемщиков. Механизм ограничений необходимо будет запустить при превышении общим внешним долгом (суверенные и частные обязательства) уровня в 60% от ВВП. Сейчас этот показатель, по его оценке, находится на уровне 50%.
Оставшийся лимит (10% ВВП, примерно около $35 млрд) может быть выбран довольно быстро. Никаких существенных препятствий для этого нет. Главная причина – беспрецедентно комфортные условия заимствования. Так дешево, как сейчас, иностранный капитал для наших компаний никогда не стоил. Благодаря механизмам глобальных финансовых рынков снижение кредитных ставок в США, Европе и Японии, используемое для борьбы с торможением роста экономики и стагнацией, породило «эффект домино» во всем мире. В результате заемные ресурсы резко подешевели и для российских компаний.
По оценке Владимира Меркушева, менеджера отдела корпоративных финансов компании Ernst & Young, ставки по еврооблигациям российских компаний упали до 9 – 11% годовых (в 2001 году они доходили до 25%). «Газпрому» и «Сибнефти» в прошлом году удалось взять кредиты под будущие поставки нефти и газа по ставке примерно на 4% выше ставки LIBOR (около 6% годовых в валюте). Устоять перед такой дешевизной российские компании не могли – за 2002 год обязательства негосударственного сектора выросли на $11,2 млрд (на 40%). Только за прошедшие четыре месяца нынешнего года «Газпром» разместил ценные бумаги на $1,75 млрд, «АЛРОСА» – на $500 млн, АФК «Система» – на $350 млн. До декабря планируют размещаться «Татнефть» ($200 млн), «Аэрофлот» и АвтоВАЗ ($100 млн), а также несколько других компаний. При сохранении подобных темпов «лимит Колотухина» будет превышен менее чем через полтора года, даже с учетом сокращения суверенной части общего внешнего долга. По оценке главы ЮКОСа Михаила Ходорковского*, в случае присвоения России инвестиционного кредитного рейтинга стоимость заимствований для российских компаний снизится еще на 1,5 – 2%, что еще больше подстегнет ажиотаж вокруг иностранных кредитов.
Удержать эту лавину запретительными мерами Минфину и ЦБ вряд ли удастся. Так что, возможно, вместо «комендантского часа» российским компаниям все-таки следует готовиться к девальвации рубля, которая решит не только проблему чрезмерных корпоративных заимствований, но и подстегнет конкурентоспособность экономики.
* Признан в России иностранным агентом.
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
