Рубль набрал лишний вес
Фото: Коммерсант/Легион-медиа
Уже в течение двух месяцев курс доллара, цент за центом, опускается ко всем вверенным валютам, в том числе валютам развивающихся стран, в частности, к родному российскому рублю. Данная ситуация противоречит многим прогнозам аналитиков, хотя части удалось предугадать события. Чем может быть обусловлено такое падение доллара и как долго оно продлится?
На величину денежной единицы всегда влияет совокупность факторов — и только при рассмотрении каждого слагаемого можно делать правильные прогнозы.
Первый фактор прозрачный и легок для понимания: доллар становится дешевле по мере того, как долларов становится все больше. С начала марта ФРС США закачала в систему 2,9 трлн долларов и ежедневно добавляет по 4-5 млрд. «Печатные станки» на полную мощность запустили в Европе, Японии и Британии, заливая ликвидность в рынки и экономику, которой, по прогнозам МВФ, грозит худшая рецессия почти за 100 лет.
Четыре мировых ЦБ-эмитента главных резервных валют во время карантина увеличили суммарный баланс на 5 трлн долларов.
Начало клонирования зеленых купюр было положено еще в сентябре прошлого года: ФРС заполняет кредитами кризис на рынке репо, а в марте, на пике коронавирусной паники, опускает процентную ставку вплоть до минус 1 % годовых. Начинается безлимитный выкуп госдолга, а также корпоративных облигаций, коммерческих бумаг и даже паев биржевых фондов. Данные действия имеют под собой адекватное обоснование: проще поддержать протекающий, но все же плывущий корабль, чем заново возводить Ноев ковчег. В итоге на прошлой неделе баланс ФРС впервые в истории превысил 7 трлн долларов и составляет 38 % ВВП США.
По такой же схеме движутся и другие развитые мировые экономики. Банк Японии «печатает» деньги практически без пауз с 2011 года и не останавливается в принятии дополнительных мер. Прогнозируют вливания от ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии от 9 до 16 % ВВП, тогда как ФРС США поставит на паузу «денежный конвейер», добавив лишь 2 % ВВП к балансу. Волна ликвидности, затопившая рынки, удачно отвлекла инвесторов от последствий эксперимента с летучей мышкой на обед: рынок акций США взлетел на 36 % и вернулся на уровни конца февраля, показав в процессе самый быстрый «отскок» от «дна» за 80 лет. Впечатляющий результат наводит на мысли, что это был вполне себе ход ферзя.
Второй фактор, влияющий на величину денежной единицы, — стоимость ресурсов, в частности, цена на нефть. Индекс Euro Stoxx 50 прибавил 25 %, цены на нефть подскочили почти на 65 %. Стремительно сколоченный «денежный забор» изолировал финансовые рынки от реального положения дел в экономике, благодаря чему инвесторы сосредоточены не на настоящем, а на далеком будущем с нормализацией самых шатких на сегодня ситуаций. Но пока реальный мир показывает резко падающие объемы торговли: на середину мая половина всех судов-контейнеровозов в мире простаивали. На июнь отменены 70 % зафрахтованных контейнерных морских поставок из ЕС в Азию, почти 80 % — из США в Азию и около 60 % — в обратном направлении.
Руководитель глобальной стратегии по ставкам в TD Securities в Нью-Йорке Прия Мисра считает, что Центробанки продолжат денежную эмиссию, спасая рынки от кризиса, который МВФ назвал Великим карантином.
Третий важный фактор — вклад крупного бизнеса в доллары в ожидании нового падения рубля. Российские корпорации использовали укрепление рубля в апреле, чтобы нарастить вложения в иностранную валюту и избавиться от российской, свидетельствует банковская статистика ЦБ. За месяц объем валюты на расчетных счетах организаций вырос на 2,8 млрд долларов и достиг максимума с июня прошлого года — 43,5 млрд. Несмотря на резкое падение экспортных доходов от нефти и газа, общие запасы валюты корпоративного сектора, включающие в том числе долларовые депозиты, увеличились на 1,3 млрд долларов, до 145,2 млрд.
В марте на фоне скачка доллара до 82 рублей корпоративные клиенты избавлялись от валюты и наращивали вложения в рубль. В апреле подошло время крупных налоговых платежей, которые корпорации осуществили без продажи валюты на рынке, избавляясь от рублей на расчетных счетах.
Продуманные действия сыграли на руку: по итогам апреля рубль отыграл 6,2 рубля у доллара, а в мае добрался до отметок ниже 71 рубля за американскую валюту.
Главный экономист РФПИ Дмитрий Полевой делает акцент на том, что валютный рынок поддерживает обвалившийся импорт (−20 % в апреле), приток портфельных инвестиций в облигации в поисках «доходности», а также продажи валюты Центробанком. Однако потоки могут быстро развернуться: восстановление экономики после обвального апреля будет так или иначе способствовать появлению спроса на валюту, предупреждает он.
Четвертый фактор, заставляющий колебаться валюты, — это непредвиденные обстоятельства, в нашем случае это уже набившая оскомину и морально, и материально пандемия коронавируса и условия продления сделки ОПЕК. Летом 2020 рублю придется немало попотеть. После снятия ограничительных мер уже в июне начнется рост импорта товаров. Если, а это вероятнее всего, цены на нефть останутся низкими, то неизбежно исчерпание запаса ликвидных активов и, соответственно, ослабление рубля.
Из-за падения цен на нефть и газ российский бюджет недосчитается около 50 млрд долларов, а состоявшейся девальвации пока не достаточно, чтобы компенсировать этот провал: в рублях казна потеряет до 3,3 трлн руб. сырьевых налогов.
Как комментирует ситуацию правительство? Минэкономразвития заложило постепенное снижение рубля в макропрогноз, на основе которого верстается бюджет. По расчетам Минэкономразвития , в декабре доллар будет стоить 75-76 руб. Факторов для укрепления рубля на горизонте не видно. И давайте учитывать, что прогнозы Минэкономразвития в прошлые годы мало того, что не оправдывали себя, так еще отличались c разницей до 10 руб. Смело предполагаю, что в летние месяцы доллар может подняться выше 80 руб.
Рубль поддержит запрет на зарубежный туризм, за счет которого в прошлом году из страны ушло 20 млрд долларов. В текущей ситуации можно ожидать повышенный спрос на валюту после открытия международного сообщения у ринувшихся «отдыхать» россиян.
Стоит ли говорить, что укрепление рубля происходит исключительно из-за доллара? Как мы можем оценивать будущее российской валюты на среднесрочную перспективу: несмотря на то, что у меня были прогнозы на 73–75 руб. за доллар, я продолжаю придерживаться этой позиции.
Не вижу никакого фундамента для укрепления российской валюты — более того, вижу только ее ослабление. С высокой вероятностью это происходит и за счет высокой закредитованности граждан.
ЦБ выпустил статистику, что закредитованность населения России вышла на новый исторический максимум. На 1 апреля на обязательные платежи по кредитам заемщикам приходилось тратить 10,9 % от доходов, которыми они располагают, сообщает ЦБ РФ. На начало апреля каждый четвертый заемщик (23 %) оказался в положении, близком к рабскому, когда банку надо отдавать больше 80 % доходов.
В апреле и мае, когда экономика встала, а работа клиентских отделений была ограничена, банки столкнулись с невыплатами, в том числе из-за снижения доходов населения. В период самоизоляции в банки поступило 1,4 млн обращений на кредитные каникулы от заемщиков, у которых существенно снизились доходы, удовлетворены — только половина обращений. В реальности за отсрочкой придут около трети клиентов — это люди, работающие в наиболее пострадавших отраслях.
На деле все гораздо печальнее: наиболее или наименее — пострадали все. Росстат приводит данные, согласно которым за январь — март этого года по сравнению с тем же периодом прошлого года реальные доходы населения упали на 0,2 %. При этом показатели второго квартала, в частности за «карантинный» апрель, еще только впереди. Именно эти данные покажут реальное финансовое положение россиян во время периода самоизоляции. До этого доходы россиян падали четыре года подряд (2014–2017), после изменения методики расчета незначительно выросли (действительно «работающие методы» поддержки граждан), а сейчас снова вернулись в отрицательную плоскость.
После окончания пандемии россияне окажутся примерно на 10 % беднее по сравнению с 2013 годом — «потерянное десятилетие» в российской экономике продлевается на неограниченный срок.
Отмечу, что в статистику не попадают работающие за серую з/п или ее часть; люди, добывающие на пропитание «халтурками», которых в нашей стране подавляющее большинство.
Очевидно, что экономические факторы действуют в глубоком симбиозе с политическими. Санкции, которые со временем только ужесточаются, никак не могут способствовать укреплению валюты РФ. Эффективной внешнюю политику нашей страны назовет разве что член партии «Единая Россия». Хоть рубль теоретически и является недооцененной валютой, а доллар переоцененной, исторический тренд идет в одну, всем хорошо известную сторону.
Сегодня снижение курса рубля ниже 70 за 1 американский доллар — вполне себе реальная картина. В одном из выпусков на YouTube я рассказывал, что в снижение курса рубля до 69,7–69,5 включается высокий спекулятивный интерес — в краткосрочной перспективе на снижении курса рубля можно хорошо заработать, то есть, грубо говоря, открывать шорт на позицию USD/Р. Это приведет к 68–67,5, но высока вероятность возвращения к 71–73 в ближайшей перспективе в течение или концу июня. Мои выводы основываются не только на техническом анализе, но и на фундаментальном риске, которые указывают на высокую вероятность падения рубля в среднесрочной перспективе.
Подписывайтесь на нас:
