Торг здесь неуместен
Отечественные компании по сложившейся традиции размещают акции на Западе. Отсутствие доверия к российским биржам никак не связано с их техническими возможностями. С этим-то как раз все в порядке – инфраструктуру нашего фондового рынка сложно назвать недоразвитой.
Факт остается фактом: более 90% сделок на российском фондовом рынке совершаются с акциями десятка компаний – «голубых фишек». Ценные бумаги предприятий средней руки практически отсутствуют. IPO за всю историю было лишь одно: год назад акции выпустило информационное агентство «Росбизнесконсалтинг».
В стране контрольных пакетов, каковой, по общему убеждению, является Россия, выход со своими акциями на биржу с большой вероятностью может привести к смене основного владельца. Но если компания все же решилась привлечь сторонний капитал при помощи выпуска ценных бумаг – будь то акций или облигаций, – она должна выбрать три базовые структуры: финансового консультанта, биржу и фирму-регистратора.
200 вопросов «про это»
По закону «О рынке ценных бумаг» финансовым консультантом называется лицо, оказывающее услуги компаниям по подготовке проспекта эмиссии акций или облигаций для выхода на рынок публичных заимствований. По тому же закону финансовым консультантом может быть только профессиональный участник рынка, то есть компания, имеющая брокерскую или дилерскую лицензию. Поэтому консультант, как правило, сам и размещает эмиссию ценных бумаг клиента.
В последнее время совмещать консалтинг и биржевую деятельность становится все сложнее. В связи с инициативами ФКЦБ банки и инвестиционные компании должны выделить финансовое консультирование в специальное подразделение, огражденное «китайской стеной» от всех остальных (занимающихся андеррайтингом или биржевым трейдингом), а консультанты должны получить специальное разрешение от регулятора.
Впрочем, большинство российских предприятий нуждается не только в привлечении капитала, но прежде всего в выработке финансовой стратегии. А с этим сложнее – отечественные финансовые консультанты в отличие, скажем, от своих западных коллег пока не в состоянии предложить клиенту все эти услуги в «одном флаконе».
Существуют крупные инвестиционные компании, вроде «Ренессанс Капитала», «Атона» или «Тройки-Диалог», но они обычно выбирают клиента очень придирчиво. «У нас есть около 200 вопросов к потенциальному клиенту по его бизнесу, и если на большинство из них не получено ответов – мы с клиентом прощаемся», – говорит управляющий директор «Тройки-Диалог» Олег Царьков.
Услуги по финансовому консультированию и размещению ценных бумаг могут оказывать и коммерческие банки, у которых существуют специальные инвестиционные подразделения, работающие с эмитентами. Отдел корпоративного финансирования крупного банка, изучив бизнес клиента, дает ему рекомендации по замене сложной, зачастую включающей в себя цепочку офшорных компаний, структуры на более понятную потенциальному инвестору. И только после этого занимается подготовкой проспекта эмиссии и андеррайтингом займа.
Если же компании нужно не только и не столько «подогнать» свою структуру под требования проспекта эмиссии, а еще и реформировать финансовую отчетность, а также перейти на международные стандарты бухучета и налоговое планирование, ей стоит обратиться в аудиторско-консалтинговую фирму. Но нужно учитывать, что последняя не сможет в случае необходимости разместить долговые бумаги или акции компании на бирже.
По мнению заместителя гендиректора ФБК по вопросам оказания аудиторских и консалтинговых услуг финансовым институтам Алексея Терехова, «аудиторско-консалтинговые фирмы играют сейчас роль «пешеходов», мимо которых «проносятся» банки». «У нас место вторичных игроков, и мы можем быть только соучастниками процесса вместе с банкирами», – констатирует он. Впрочем, Терехов считает, что аудиторы могут сотрудничать с банками при подготовке проспекта эмиссии, и такая практика уже существует.
Биржевое движение
В России фондовая биржа есть в каждом достаточно крупном городе. Так что компаниям, решившим разместить свои ценные бумаги, есть из чего выбрать. По мнению руководителя департамента развития новых рынков РТС Анны Трифоновой, все зависит от того, на какой круг инвесторов рассчитана эмиссия. Если это облигационный заем в размере до 200 – 300 млн руб., то эмитент может разместить его либо на бирже в своем регионе, либо на региональном внебиржевом рынке. Если же цель эмитента – добиться высокой ликвидности своих бумаг на вторичном рынке и создать публичную кредитную историю, то он должен размещаться на ведущих национальных биржах – ММВБ и РТС. А компания, решившаяся на IPO, будет в любом случае выбирать между двумя крупнейшими московскими биржами.
Участники торгов на ММВБ – банки во главе с Банком России (акционерами биржи также являются крупнейшие государственные и коммерческие кредитные организации), и доля ММВБ в совокупном обороте биржевого рынка России превысила 80%. Соответственно на ММВБ традиционно самые большие объемы валютных торгов и рынка ГКО – ОФЗ. Именно на этой бирже в 1999 году началась торговля рублевыми корпоративными облигациями (ликвидность облигаций на нем больше, чем на РТС, где аналогичные торги начались год назад). ММВБ также является абсолютным лидером по Интернет-трейдингу.
В отличие от акционерного общества ММВБ биржа РТС является некоммерческим партнерством, организованным самыми известными в России брокерскими домами. Она же является основной площадкой по торговле акциями за валюту, и иностранные инвесторы вкладывают свои средства в акции российских компаний преимущественно через биржу РТС. Именно на «классическом» рынке РТС формируются реальные цены (247 акций 172 эмитентов), по 59 акциям впоследствии рассчитывается индекс РТС, являющийся основным показателем российского фондового рынка. Самый ликвидный срочный рынок – еще одна особенность РТС.
Позиции двух ведущих бирж, несмотря на различия, в последнее время сближаются: на РТС открыты валютные торги, и разрабатываются инструменты для первичных рублевых размещений, а на ММВБ заново создают технологии для срочного рынка. Выравниваются и комиссии за услуги – растущая конкуренция заставляет снижать тарифы. Например, на ММВБ они еще недавно составляли 0,035% от суммы сделки по облигациям, но теперь снизились до 0,02%. На РТС тарифы по аналогичным сделкам примерно в три раза ниже.
Зерцало жизни
Никакой фондовый рынок не может существовать без системы гарантированного исполнения сделок: перевода денежных средств на счет продавца, а ценных бумаг – на счет покупателя. Такие «одновременные» переводы (поставки против платежа) осуществляют расчетные депозитарии при организаторах биржевой торговли.
Расчетным депозитарием РТС является «Депозитарно-клиринговая компания». ММВБ работает с «Национальным депозитарным центром», а региональные биржи чаще всего сотрудничают с несколькими расчетными компаниями. Такие депозитарии при биржах не только осуществляют расчеты по сделкам, но также являются номинальными держателями акций, торгующимися на том или ином биржевом рынке.
Эмитент акций или облигаций сам должен выбрать реестродержателя (в случае эмиссии акций) и уполномоченный депозитарий (в котором хранится «глобальный сертификат», подтверждающий факт облигационного займа).
Реестродержатель – регистратор, в котором акции будут находиться на счету до их приобретения инвесторами на биржевом или внебиржевом рынке. Таким образом, компания-регистратор является обладателем всей эксклюзивной и, естественно, конфиденциальной информации обо всех – как реальных, так и номинальных владельцах акций, и обязуется в случае изменения структуры собственности оперативно вносить изменения в реестр акционеров предприятия. То есть регистратор осуществляет движение ценных бумаг по счетам зарегистрированных лиц, а значит, должен быть независимым, то есть не аффилированным с крупнейшими ФПГ.
На практике именно регистраторы часто выступают «крайними» в корпоративных конфликтах. Например, крупнейший регистратор – «Центральный московский депозитарий» (ЦМД) вместе со своей дочерней компанией «Энергорегистратор» оказался замешан в длительную акционерную войну, причиной которой стала ситуация с лесным холдингом «Илим Палп Энтерпрайз». Компания «Энергорегистратор» была даже лишена лицензии – за ведение двойного реестра акционеров Котласского ЦБК (в интересах «Илим Палп» – с одной стороны, и «Базового элемента» – с другой).
Рядовой же эмитент, не принимающий участия в борьбе за собственность, может выбрать себе регистратора, и поскольку рынок этих услуг достаточно велик, а годовая абонементная плата колеблется от $5000 до $50000 в год.
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
