«Битва пузырей», или краткая история цифрового грюндерства
Фото: IMAGO/ imago-images.de / Global Look Press
В ближайшие годы мир может столкнуться со схлопыванием двух крупнейших инвестпузырей последних лет — криптовалютным и искусственно-интеллектуальным. Хайп по этому поводу уже пошел на спад. А на смену ему поднимается новый — процесс стал самовоспроизводящимся, уверен основатель telegram-канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов.
Кто такие грюндеры
Термин «грюндерство» был в ходу в XIX веке и ныне употребляется редко. Его появление связывают с промышленным бумом в Германии в 1840–1870-х годах. Под грюндерством понимается «массовое неупорядоченное учредительство акционерных обществ, банков, страховых компаний, сопровождаемое обширной денежной эмиссией, биржевыми спекуляциями, созданием временных, фиктивных фирм, мошенничеством».
Однако, ошибкой было бы считать, что это дела давно минувших дней. Мы уже минимум лет 15 живем в эпохе нового грюндерства, просто оно приняло иные формы и из приведенного выше определения следует убрать слово «неупорядоченное».
Сейчас все производится упорядочено и по плану: один пузырь сменяет другой, медиаподдержка грамотна и всеобъемлюща, «горячие» спекулятивные деньги с помощью технологий социальной инженерии аккуратно перенаправляются из одного пузыря в другой с шумом, но практически без эксцессов.
Начиная с 2009 года мир последовательно пережил как минимум четыре крупных грюндерских волны:
«Сланцевая революция» (началась в 2009 году, де-факто завершилась в 2020-м).
«Энергопереход» (начался еще на рубеже 1970-х годов, но последняя волна датируется 2015–2016 гг., де-факто завершился в 2025-м).
Бум криптовалют (начался в 2015–2016 годах, продолжается по сей день).
Бум «искусственного интеллекта» (начался в 2023 году, продолжается по сей день).
Помимо них были еще истории помельче: не взлетевший бум «метавселенных», 3D-печать, гиперлуп, а также квантовые вычисления (которые, возможно, просто ждут еще своего часа) и т.п.
При попытке зафиксировать объемы пузырей на графиках возникают трудности с осью ординат: непонятно, в чем измерять хайп (не все можно оценить в деньгах и капитализации). Поэтому получившийся в итоге график немного похож на худшие образцы учебника «Экономикс», ну да ничего не поделать — будем ориентироваться в данном случае на ощущения.
Чем больше денег печаталось для стимулирования экономики после кризиса 2008 года, тем более разнообразным становился зоопарк «высокотехнологичных» грюндерских пузырей, которые активно предлагались инвесторам как институциональным, так и частным. При этом истории успеха попадаются поистине удивительные.
Например, как установила Financial Times, компания по ядерным технологиям Oklo не имеет доходов, лицензии на эксплуатацию реакторов и обязательных контрактов на поставку электроэнергии. Но это не мешало стартапу из Кремниевой долины подхватить волну энтузиазма инвесторов, в результате чего его рыночная стоимость на фондовом рынке превысила $20 млрд, увеличившись более чем на 500% с начала года.
Есть и работающие компании, и даже получающие прибыль, но торгующиеся с мультипликатором P/E более 800 — как CrowdStrike. Коэффициент P/E (Price to Earnings) показывает, во сколько раз цена акции превышает прибыль на одну акцию. То есть в случае с CrowdStrike инвесторы готовы платить более $800 за каждый доллар прибыли компании.
В то же самое время реально прорывные инновации в военно-промышленном комплексе, робототехнике, медицине или беспилотном транспорте — а они за последние 10 лет совершили огромный рывок — на фондовом рынке были представлены значительно скромнее, а то и не представлены вовсе.
Не сильно греша против истины, можно утверждать, что сегодня реальные инновации существуют отдельно, а рыночные истории, которым удалось себя выдать за инновации, — отдельно.
В период угара «сланцевой революции» 2015–2016 годов все СМИ писали про прорывную инновацию, которая очень скоро изменит мир. Тот факт, что технология гидроразрыва пласта для увеличения производительности скважин применялась к тому времени уже более полувека, никого не смущал и даже, можно сказать, игнорировался. Применяется он и сейчас — и наверняка куда эффективней, чем в 2015 году (технология постоянно совершенствуется). Но поди найди тех визионеров и медиа-инноваторов сланца — они тактично ушли в тень либо переквалифицировались в ИИ-амбассадоров. Так же все происходило и в случае с «энергопереходом» — как, уверен, через пару лет случится и с криптовалютами, и с ИИ. Их сменят квантовые вычисления или что-то еще крайне модное, но тем не менее хорошо опознаваемое по ряду основных признаков.
Признаки грюндерства
Признак первый: это реально существующий актив или технология, но на самом деле — не слишком инновационная. Пример гиперлупа и беспилотного транспорта (который Google пытался раскрутить еще в 2015 году, но не смог, потому что беспилотная технология еще не была доведена до ума) показал, что нужны инновации, но не нужны технологические риски. Поэтому для запуска грюндерского пузыря выбираются работающие, но сравнительно малоизвестные широкой публике технологии — чтобы было ощущение новизны.
Таковы были зеркальные солнечные фотоэлементы Ivanpah Solar, да, собственно, и пресловутый айфон с особыми скругленными углами тоже из этой серии. Тема не должна быть слишком сложной, но инвестор должен иметь возможность воочию увидеть, что она существует, и затем поверить, что это вещь полезная и востребованная, но почему-то недооцененная рынком.
Но мало найти такую идею, ее надо раскрутить.
Поэтому второй признак — выбранная идея должна вписываться в актуальную повестку дня. И желательно, чтобы она была только одна, чтобы не распылялось внимание и можно было эффективно расходовать маркетинговый бюджет. До последнего времени с этим проблем чаще всего не было: «сланцевая революция» не конфликтовала напрямую с «энергопереходом», «энергопереход» хорошо сочетался с криптой и пр.
Достигалось это достаточно просто: американский сланцевый газ объявлялся экологически чистым топливом, достойным хоть для использования в резервных мощностях для ВИЭ-генерации, хоть для майнинга криптовалют, хоть для энергоснабжения дата-центров ИИ. Но только американский и только сланцевый, в российском трубопроводном газе, как известно, нет «молекул свободы», и он решительно никуда не годился.
Слишком много пузырей
Сбоить система начала в момент перехода пальмы первенства от криптовалют к ИИ: процесс пошел слишком быстро, и между пузырями началась конкуренция за деньги инвесторов (и за энергоресурсы, кстати, тоже). Кроме того, у каждого пузыря были свои бенефициары, и они, видимо, что-то не поделили, потому что весь 2025 год мы регулярно видим в публичном поле взаимные «уколы»: то разоблачение ИИ пузыря имени Альтмана («кольцевой» сделки OpenAI, Oracle, Nvidia и AMD по повышению капитализации, в народе называемой «схематоз»), то ужасы про величайший разгром крипты, выражающийся в падении цены на 10–15%, что для биткоина и эфира дело едва ли не рядовое. Но возможно, все это произошло еще и потому, что ни у крипты, ни у ИИ не нашлось яркого лидера мнений.
Во всех прочих случаях лидер мнений был одним из ключей к успеху.
«Сланцевую революцию» запускали бывший в то время главой ВР Тони Хейворт и Дэниел Ергин — на тот момент глава Cambridge Energy Research Associates (CERA) и автор отраслевого бестселлера «Добыча» — в самом деле очень хорошей книги.
«Энергопереход» поначалу продвигал лично Барак Обама, но потом, поскольку процесс шел вяловато, подключился Илон Маск и, впоследствии, Грета Тунберг, которую сделали звездой в невероятно короткие сроки.
С криптой на роль гуру и лидера мнений явно готовили Сэма Бэнкман-Фрида, но тот успел себя дискредитировать, не успев толком раскрутиться (как, кстати, и Элизабет Холмс с ее Theranos), поэтому пришлось придумывать что-то на ходу — миксовать несуществующего Сатоши Накамото с Илоном Маском и крипто-гуру второго ряда, включая порядком уже поистаскавшегося Джона Макафи (который растерял форму, пророчил все невпопад, да еще и некстати помер в 2021 году). В общем, с криптой получилось не очень.
А с ИИ совсем никак, потому что Сэм Альтман поругался с Биллом Гейтсом и вместо прекрасного союза «гениев из гаража» мы получили коммунальную свару в стиле «Вороньей слободки». Пришлось срочно переключать внимание на Nvidia и Дженсена Хуанга, которые, по идее, в данной ситуации не должны были солировать. Но все сложилось даже к лучшему, потому что пузырь надули максимально большой. По крайней мере, на момент подготовки настоящего материала.
Что дальше?
Собственно, если ФРС продолжит печатать деньги (а она продолжит), то новые пузыри будут появляться с завидной регулярностью. В худшем случае это превратится в неупорядоченный процесс по аналогии с немецкими пузырями XIX века (а также более ранними сюжетами, включая «тюльпаноманию»), в лучшем — останется в текущей парадигме солидного цифрового грюндерства, когда один пузырь планово сменяет другой и инсайдеры успевают переложиться без потерь, создавая тем самым историю «успешного успеха». Не одному же старику Баффету держать танцпол.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.
Еще по теме
