Пятилетка высоких ставок подходит к концу: ЦБ охарактеризовал новую ДКП
Фото: Дмитрий Белицкий / Агентство «Москва»
Выступая на форуме Московской биржи, Эльвира Набиуллина дала понять: Банк России не намерен «любой ценой» загонять инфляцию к цели 4% уже к концу 2026 года и будет двигаться к ней постепенно. Регулятора интересует именно устойчивая инфляция в районе 4%. При этом глава ЦБ предупредила: высокий показатель ключевой ставки не будет резко снижаться, это — новая нормальность, с которой рынку придется смириться.
Следующее «опорное» заседание ЦБ с презентацией обновленного макропрогноза состоится уже 24 апреля. Однако уже сейчас ключевыми проинфляционными рисками глава ЦБ назвала бюджетный импульс, который «пока значимо не ослабевает», и внешние шоки, связанные с конфликтом на Ближнем Востоке и перебоями поставок энергоресурсов.
Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», напоминает, что в марте ЦБ уже зафиксировал, что перегрев спроса уходит быстрее, чем предполагалось ранее, а значит, появляется пространство для смягчения ДКП без чрезмерного риска подстегнуть инфляцию. Эксперт в базовом сценарии по-прежнему ожидает снижение ключевой ставки на ближайшем заседании на 50 б.п. — до 14,5% годовых.
При этом Ольга Беленькая подчеркивает, что регулятор в реальности выбирает между этим шагом и более осторожным вариантом — снижением лишь на 25 б.п. — или даже паузой. При этом эксперт считает, что даже при шаге в 50 б.п. ЦБ компенсирует этот жест более осторожной риторикой и, возможно, небольшим повышением прогноза инфляции и диапазона средней ключевой ставки на год.
В качестве ключевого аргумента в пользу снижения ставки Ольга Беленькая указывает на замедление экономики: данные Минэкономразвития показывают спад ВВП на 1,8% год к году в январе-феврале при заложенном ЦБ росте; инфляция в I квартале также вышла на уровень ниже февральских оценок регулятора. Одновременно свежие материалы Банка России фиксируют первые с 2022 года признаки снижения инвестиционной активности, ослабление загрузки мощностей в промышленности и падение потребительской активности в большинстве сегментов, кроме рынка автомобилей. На этом фоне, подчеркивает Ольга Беленькая, сохранение ставки на текущем уровне увеличивает риск избыточного охлаждения экономики, тогда как умеренное смягчение выглядит более сбалансированным.
С точки зрения ценовой динамики эксперт отмечает, что эффект повышения НДС в значительной степени уже перенесен в цены без мощных вторичных волн, а инфляционные ожидания населения в апреле снизились до минимума с осени прошлого года.
Дополнительное окно возможностей создают укрепление рубля во II квартале на фоне роста экспортной выручки при высокой внешней цене на энергоресурсы и удобрения и паузы в бюджетном правиле. В то же время эксперт предупреждает: возможное досрочное возобновление валютных операций по бюджетному правилу, о котором говорил Минфин, может ослабить поддержку рубля и сузить пространство для дальнейшего агрессивного смягчения.
Одновременно эксперт перечисляет факторы, заставляющие ЦБ действовать осторожнее. В их числе — дефицит федерального бюджета, уже в I квартале превысивший годовой план, ускорение роста денежного предложения и риск устойчивого структурного дефицита, который не был заложен в исходные параметры бюджетной политики.
Несмотря на общее охлаждение спроса, в марте возобновилось ускорение розничного кредитования — в ипотеке, потребкредитах и автокредитовании, что может стать каналом повторного усиления инфляционного давления на фоне роста зарплат и падения нормы сбережения по мере снижения ставок.
Рынок труда, по мнению экспертов, дает смешанные сигналы: формально безработица остается на историческом минимуме, а реальные зарплаты в начале года выросли быстрее ожиданий, но мониторинг ЦБ фиксирует осторожные планы бизнеса по найму и повышению заработков, а компании чаще переводят сотрудников в режим частичной занятости вместо увольнений. При этом предложение на рынке труда не расширяется, а рост реальных зарплат продолжает опережать производительность, что поддерживает инфляционные риски.
В обзоре «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ напоминают, что «бóльшая жесткость ДКУ сегодня позволит быстрее перейти к нейтральной ДКП в дальнейшем», и, по словам Беленькой, именно этот баланс — между охлаждающейся экономикой и все еще повышенными инфляционными рисками — будет определять, ограничится ли ЦБ небольшим шагом или пойдет на снижение ставки сразу на 50 б.п.
Еще по теме
