«Водяное перемирие» может закончиться поглощением

Санкции могут неожиданно поставить точку в одном из самых громких акционерных конфликтов в России. Владимир Потанин и Олег Дерипаска, для которых заканчивается «большое водяное перемирие», решили объединиться перед внешней угрозой. Глава «Норникеля» объявил о намерении возобновить переговоры по вопросу слияния компаний. Результатом этого станет рождение мирового лидера в цветной металлургии с оборотом в $30 млрд, практически неуязвимого перед любым давлением. Однако это произойдет только в том случае, если «родители» смогут преодолеть личные амбиции, говорят опрошенные «Компанией» эксперты. 

Два олигарха под одним зонтиком

Впервые идея объединения компаний появилась в 2007 году, когда в «Норильском никеле» произошли большие акционерные изменения и одним из собственников стал «Русал» Олега Дерипаски. Но то рыночная конъюнктура была неподходящей, то ведущие акционеры не могли преодолеть разногласия, и все это время они поддерживали худой мир. Сегодня экономические и геополитические условия сложились и подталкивают к быстрому поиску компромиссов.

«Заканчивается большое "водяное перемирие", и партнерам предстоит садиться за стол и серьезно о чем-то договариваться», — рассказал «Компании» профессор Высшей школы экономики Евгений Коган. — Возможно, все ограничится только словами. Возможно, последует реальное слияние или поглощение, но будет ли оно полюбовным или вынужденным, пока никто не знает».

Руководитель департамента аналитики БКС Кирилл Чуйко в разговоре с корреспондентами «Компании» не исключил, что объединение — это желание закрыть вопрос с дивидендами за счет захода компаний «под один зонтик».

«Объединение больше связано с акционерным соглашением, которое истекает в этом году. Не секрет, что "Русал" — за высокие выплаты от “Норникеля”, Владимир Потанин — против», — напоминает Кирилл Чуйко.

Санкционное давление — катализатор переговорного процесса, так как компании заинтересованы пройти темный тоннель без больших потерь. Олег Дерипаска был включен в санкционные списки США в 2018 году, это заставило российского олигарха снизить долю в En+ — основном акционере «Русала» — ниже контрольной.

В отношении главы «Интерроса» Владимира Потанина в июне этого года были введены санкции правительства Великобритании (за покупку Росбанка), опосредованно это может создавать риски для «Норникеля».

Впрочем, такой сценарий аналитики считают маловероятным, ссылаясь на то, что продукцию «Норникеля» практически невозможно заменить. «Производителей чистого никеля очень мало: среди глобальных игроков можно назвать BHP Group, Glencore, Vale… И без поставок "Норникеля" миру просто так не обойтись, — уверен промышленный эксперт Леонид Хазанов. — Компания производит незаменимый компонент для выплавки нержавеющей стали и жаропрочных сплавов, из которых делают двигатели самолетов и ракет. По платине и платиноидам "Норникель" — это один из немногих существующих игроков. Еще в его корзине — кобальт и медь, без которых немыслима современная электроника и зеленая энергетика».

«Русал» же — основной поставщик алюминия в Европу и США, найти замену которому сложно, санкции 2018 года это показали.

Если их объединение состоится, на рынке появится компания-гигант. За последние 15 лет аналогичных по масштабу сделок было крайне мало. В 2103 году Glencore завершил слияние с компанией Xstrata, создав конгломерат с капитализацией в $30 млрд; в 2016 году бразильская Vale купила канадскую компанию по добыче никеля Inco ($19 млрд).

В потенциальном слиянии российских компаний найти более разных бизнес-игроков сложно, подчеркивает Хазанов. «Русал» фокусируется на производстве только одного металла — алюминия, его добывающие активы разбросаны по всему миру, а переработка расположена по большей части в России.

«Норникель» имеет металлическую корзину, его добывающие активы расположены в России, за исключением никелерафинировочного завода в Финляндии.

Объединившись, компании смогут расширить продуктовой портфель и упрочить положение на глобальном рынке цветных и драгметаллов.

Но дело не столько в продуктовой синергии. «Русал» пользуется дешевой электроэнергией с гидроэлектростанций, принадлежащих связанным с ней компаниям. У «Норникеля» есть свой флот, который позволяет вывозить продукцию куда угодно, невзирая на санкции, и инфраструктура для цифровых платежей. 

«Объединенная компания будет иметь самые низкие издержки среди производителей цветных металлов. И никакие Vale или Chalco не будут годиться ей в подметки. Так что, если получится, это будет суперкомпания», — резюмирует Леонид Хазанов.

Сделка длиною в 15 лет

«Если состоится» — главное условие, которое приводили все опрошенные «Компанией» эксперты. Идее слияния «Норникеля» и «Русала» уже почти 15 лет, но каждый подход к снаряду упирался в соперничество двух ярких акционеров. После раздела активов Владимира Потанина и Михаила Прохорова пакет из 25% акций «Норникеля» оказался у Олега Дерипаски, вот тогда и выяснилось, что по вопросам дивидендной политики и непрофильных активов у собственников ГМК непримиримые противоречия. 

В 2008 году их урегулировали с помощью соглашения по управлению ГМК. Но перемирие было временным, и уже в 2010 году началась новая фаза противостояния. Она была спровоцирована сокращением числа кресел в совете директоров ГМК: у «Русала» их стало всего три, а «Интеррос» остался при своих четырех. И проблема выплаты дивидендов зазвучала с новой силой: команда Дерипаски требовала распределить между акционерами 115% от чистой прибыли, а руководство ГМК было готово направить на эти цели лишь 50%, сосредоточившись на инвестициях в развитие.

В публичном поле кулуарная битва превратилась в обмен судебными исками, публикацию открытых писем и громких анонсов продажи долей одного из интересантов. В корпоративные разборки были вовлечены генпрокурор Юрий Чайка и даже российский президент Дмитрий Медведев. Завершились они подписанием в 2012 году нового акционерного соглашения, третьей стороной и гарантом в котором выступил Роман Абрамович.

Несмотря на неприязнь, Владимир Потанин признает управленческий талант Олега Дерипаски. Во время интервью РБК глава «Норникеля» отметил: «Широко известно, что с Олегом Дерипаской мы по-разному подходим к бизнес-процессам. Но он сильный руководитель. И в 2018 году, когда он ушел от руководства "Русала", это ослабило "Русал". И я это вижу просто на своем конкретном примере. Там после его ухода не с кем стало разговаривать».

Действительно, после формальной смены собственника, которая последовала за включением главы «Русала» в санкционные списки США, единственным драйвером объединения остался фактически сегодняшний глава «Норникеля».

«Хорошо, что идея объединения пришла в голову Потанину и его команде. На рынке уже давно звучат голоса: ”Русал” дотационный, многие годы живет именно за счет “Норникеля”, давайте уже оставим только одну ценную бумагу, — говорит инвестконсультант, автор YouTube-канала «Экономист на час» Рами Зайцман. — Это решение назревало последние три года минимум, и то, что акции "Русала" в моменте подросли, говорит о положительном восприятии новости рынком».

Сценарий для «конкретных ребят»

Неожиданный (даже для «Русала») анонс сделки превратил Владимира Потанина в Илона Маска, который любит придать несколькими словами резкую динамику биржевым котировкам. Акции алюминиевой компании пошли в рост более чем на 6% на заявлении главы «Норникеля». Реакция инвесторов самого ГМК тоже не заставила себя ждать: они с ожидаемым опасением восприняли идею объединения с закредитованным активом. Да и в достижение легкого перемирия между постоянными противниками верится с трудом.

«Самый большой вопрос — как разделить зоны влияния, потому что двум большим бизнесменам ужиться под одним зонтиком будет сложно», — уверен Кирилл Чуйко.

Хотя слияние в целом было бы выгодно обеим компаниям, ни один из участников не захочет терять рычаги управления. Видимо Олег Дерипаска почувствовал уязвимость, и через некоторое время началась информационная атака на Владимира Потанина с целью принудить его покинуть свой пост в «Норникеле», ссылаясь на санкционные риски. Это выравняло бы переговорные позиции, но формально сам факт попадания под санкции Великобритании не делает такой «выход» необходимым.

В истории о возможном слиянии двух металлургических компаний есть и еще одно действующее лицо — акционер «Русала» и давний оппонент Олега Дерипаски Виктор Вексельберг. Хотя публично об идее объединения он не высказывался, Вексельберг не менее Владимира Потанина был бы заинтересован в таком развитии ситуации.

Среди наиболее вероятных сценариев объединения Кирилл Чуйко называет выпуск дополнительных акций «Норникеля» и обмен их на ценные бумаги «Русала».

«Акционеры "Русала" получат какие-то акции "Норникеля" в случае согласия со сделкой, в случае несогласия им предоставят возможность продать свои акции», — полагает Кирилл Чуйко.

По словам Евгения Когана, препятствий для сделки очень много — от амбиций каждой из сторон до бизнес-подхода и понимания ситуации. «Каждый из интересантов по-своему прав, но оба ребята конкретные, знают, чего хотят, то есть договорятся».