Каждому свое
В течение последнего года сразу несколько нефтяных компаний опубликовали отчетность по международным стандартам. Оптимисты стали предсказывать, что скоро примеру нефтяников последуют все экспортные отрасли. Однако компании других отраслей – прежде всего металлургии – оказались более осторожными. Их поведение вполне закономерно: бизнес в главных экспортных отраслях России идет по разным правилам.
Еще несколько лет назад иностранные инвесторы жаловались, что с российскими компаниями невозможно работать, потому что они не раскрывают необходимую инвесторам информацию. Летом прошлого года нефтяная компания ЮКОС первой среди российских компаний опубликовала отчетность по стандартам US GAAP за 2000 год. Рынок был поражен: финансовые результаты компании намного превзошли ожидания аналитиков. Акции ЮКОСа сразу стали расти – котировки подскочили на 10%. Кроме того, отчетность в стандартах МСФО (международные стандарты финансовой отчетности и бухучета) отличается от российского аналога более подробным раскрытием информации. Например, к отдельным строкам бухгалтерского баланса даются пояснения. После публикации отчета стало ясно, в каком направлении развивается компания. И это явилось еще одним фактором роста инвестиционной привлекательности ЮКОСа.
В этом году примеру ЮКОСа последовали многие. Публиковать финансовые отчетности начали большинство российских нефтяных холдингов, причем многие публикуют результаты своей деятельности ежеквартально («ЛУКойл», ТНК, «Сибнефть», «Татнефть», «Сургутнефтегаз»). Видимо, воодушевленное успехами нефтяников на международном рынке капиталов, российское правительство даже планировало в административном порядке с января 2004 года перевести все предприятия на МСФО. Правда, похоже, что так скоро массовая «гаапизация» не состоится, потому что российские предприятия к ней пока не готовы.
Железная берлога
При наличии в России секторов с относительно высокой степенью информационной открытости – нефтянка, телекоммуникационный сектор, пищевая промышленность – большая часть отраслей по-прежнему остается в тени. Причем, если такие сектора, как сельское хозяйство, пока не могут быть открытыми в силу объективных причин, закрытость многих экспортноориентированных отраслей вызывает у потенциальных инвесторов некоторое удивление.
Характерный пример – металлургия. Занимая второе место после нефтянки по уровню экспортных доходов, многие предприятия отрасли по-прежнему не спешат раскрывать корпоративную отчетность. По данным исследования PricewaterhouseCoopers, у инвесторов и аналитиков недостаточно информации о ключевых показателях деятельности предприятий металлургической отрасли. По инициативе PWC были опрошены около 100 представителей институциональных инвесторов, аналитиков и представителей топ-менеджмента крупнейших металлургических компаний. Выяснилось, что 95% опрошенных руководителей отраслевых компаний считают, что стоимость их предприятий занижена.
По мнению партнера PricewaterhouseCoopers Марка Оукса-Войси, металлурги могут увеличить акционерную стоимость компании, опубликовав имеющуюся информацию: «По мере того как российские металлургические компании все больше ориентируются на западные рынки капитала, несоответствия между традиционной моделью отчетности и требованиями к объему информации по ключевым показателям деятельности будут становиться все более важными. Обычно компании опасаются раскрытия информации о результатах деятельности или разглашения коммерческих тайн. Однако во многих случаях металлургические компании только выиграли бы от более внимательного отношения к информационным потребностям аналитиков и инвесторов. Ничего сложного в этом нет, зачастую для этого требуется просто предоставить имеющуюся информацию, сбор которой уже налажен».
По результатам исследования PWC выходит, что больше всего инвесторам не хватает ответов на следующие вопросы: состояние производственных мощностей, существующие торговые барьеры, затраты на тонну продукции, степень загрузки мощностей, средневзвешенная стоимость капитала. Причем иногда металлургам кажется, что они продуктивно общаются с представителями фондового рынка, но сами институциональные инвесторы так не считают.
Скромные стальные короли
Трудно переоценить значимость активного диалога с мировыми рынками капитала. Более 80% участвовавших в опросе инвесторов и аналитиков уверены, что больший объем раскрытия корпоративной информации способствовал бы росту доверия к руководству, повысил бы соотношение цены/доходности, снизил стоимость заимствований и привел бы к увеличению стоимости акций. «Компании, не желающие повышать свою информационную прозрачность для инвестиционного сообщества, могут испытывать трудности с привлечением финансирования», – полагает Марк Оукс-Войси.
Между тем далеко не все компании металлургической отрасли предпочитают держать финансовую информацию «на замке». По крайней мере отчетность по стандартам МСФО есть у «Норильского никеля», «Северстали», Магнитогорского и Новолипецкого металлургических комбинатов и у «Русала». Впрочем, «Русал» до сих пор является ЗАО и свою финансовую отчетность пока никому не показывает.
Сергей Поликарпов из «Норильского никеля» считает, что его компании отчетность по МСФО просто необходима, потому что компания ведет активные операции за рубежом и имеет несколько иностранных «дочек». «Отчетность по международным стандартам «Норникель» ведет с 1998 года. Ранее «НН» делал обзор, то есть неаудированную отчетность. С приходом в ГМК нового руководства во главе с Михаилом Прохоровым, было решено проводить аудит финансовых результатов.
В будущем году компании впервые представит аудированную отчетность за 2002 год. Кстати, у компании не раз возникали проблемы с инвесторами как раз из-за отчетности по российским стандартам. По правилам ведения российской отчетности, в ней не отражаются результаты деятельности иностранных дочек компании. К примеру, российская отчетность ГМК за 3 квартал этого года показала, что у «Норникеля» убытки в 17 млрд руб. от операций с ценными бумагами. А на самом деле компания ликвидировала так называемое «перекрестное владение», то есть выкупила акции ГМК, ранее принадлежавшие группе «Норникель». Операция была проведена между компаниями одной группы и по МСФО не покажет никаких потерь компании, а вот по российским правилам выходит, что компания понесла убытки.
Однако пока «Норникель» является белой вороной в отрасли. По мнению аналитика ИК «Атон» Александра Агибалова, неспешный переход металлургической отрасли к информационной открытости связан с тем, что многие компании не планировали занимать деньги на внешних рынках. «Для того чтобы перейти на МСФО, необходим повод. Например, требование большей прозрачности компании со стороны акционеров или кредиторов. Я думаю, что в будущем году этих поводов станет больше».
Но пока металлургические компании в отличие от нефтяных работают на фондовом рынке неактивно. На рынке акций заметно присутствие только «Северстали». Этому есть объективные причины. Например, «Русалу» на фоне падения мировых цен на алюминий было бы нелогично готовить размещение IPO. Сейчас готовится к размещению бумаг на западных биржах Нижнетагильский меткомбинат, входящий в группу «Евразхолдинг».
Не в коня корм
Некоторые аналитики вообще сомневаются в необходимости быстрого перехода на МСФО. По мнению Александра Агибалова, «у многих компаний есть международная отчетность, но она «не аудирована». Стоимость аудита может достигать миллиона долларов, поэтому не все хотят на это тратиться. У некоторых компаний структура баланса такова, что привлекать большие займы на данный момент нельзя». Привлечение займов затруднено недооценкой активов. Аналитик ИК «Тройка-Диалог» Василий Николаев говорит: «На фоне коллег неплохо выглядит только «Северсталь», которая уже три года публикует финансовую отчетность. Думаю, что основной причиной скрытности металлургических компаний является то, что они боятся выдать информацию конкурентам. Нефтяные компании по большому счету на внутреннем рынке не конкурируют, они поделили зоны влияния. А между металлургами идет жесткая конкуренция. Кроме того, у предприятий черной металлургии нет потребности в расширении бизнеса. В мире существует довольно большой объем избыточных мощностей. В таких условиях нет смысла наращивать объемы производства. Именно поэтому металлурги предпочитают инвестировать в смежные отрасли. Компании, работающие в цветной металлургии («Норильский никель», «Русал», УГМК), строят амбициозные планы. Им могут потребоваться дополнительные ресурсы».
По мнению аналитиков, разумную политику ведет «Русал», который подготовился к возможному выходу на международные рынки заимствований. В частности, холдинг на 100% контролирует дочерние предприятия, вдобавок компания имеет аудированную отчетность МСФО. В ближайшем будущем «Русал» собирается строить несколько крупных алюминиевых заводов и приобретать дорогостоящие производственные активы за рубежом. Для этого потребуется несколько миллиардов долларов, и компании, которая хорошо подготовилась к раскрытию информации, будет легче консолидировать финансовые ресурсы, да и цена привлеченного капитала будет ниже. Василий Николаев говорит: «Чтобы получить деньги, нужна история. Нельзя выскочить как черт из табакерки». Если же компания хочет получить деньги на внешнем рынке, но надлежащей информации для инвесторов не подготовила, ей нужно ожидать, что кредиты обойдутся намного дороже. По словам аналитика «Альфа-банка» Константина Резникова, без отчетности МСФО деньги за рубежом занять нельзя вообще.
Из российских банков крупные займы могут предоставить только три банка – Сбербанк, Внешторгбанк и Альфа-банк. Но не стоит забывать, что у российских банков существуют ограничения по объемам кредита для одного заемщика – не более 10% от величины уставного капитала. Вдобавок российские деньги более дорогие: средние кредитные ставки для крупных компаний могут колебаться от 12% до 14% годовых. В то же время на международных рынках компания может занять у банков под 10%, а на рынке корпоративных облигаций даже под 7%. Кстати, недавно именно по такой ставке разместил свои еврооблигации «ЛУКойл» (на сумму $350 млн). Можно отметить, что наличие МСФО стало одним из факторов, благодаря которым «ЛУКойлу» и «Сибнефти» удалось в рекордные сроки привлечь заемные средства для участия в аукционе по «Славнефти». «Сибнефть», по данным аналитиков, собрала поручительства по кредитам западных банков на $675 млн, получила полумиллиардный синдицированный кредит и объявила о размещении еврооблигаций еще на $500 млн.
Подписывайтесь на нас:
Еще по теме
