Капитал не спешит в российские технологии при триллионных госвложениях
Фото: пресс-служба «Финам»
Промежуточные итоги привлечения капитала в технологический бизнес России подводит Мария Романцова, управляющий директор по долговым рынкам капитала ФГ «Финам».
Поручение президента России Владимира Путина по стимулированию притока капитала и созданию условий для технологического рывка зафиксировано в ключевых государственных документах и стало основой для ряда национальных программ, включая налоговые льготы для ИТ-компаний, нацпроекты по развитию искусственного интеллекта (ИИ) и формированию технологического суверенитета. Тем не менее, несмотря на масштабные инициативы, российский ИТ-рынок сталкивается с серьезными вызовами, и компании констатируют заметно меньшие, чем ожидалось, объемы привлечения частного капитала.
Незаметный ИТ-бум
Мировая ИТ-отрасль переживает беспрецедентный рост: только инвестиции в ИИ-проекты в 2025 году превысили $220 млрд, а такие компании, как NVIDIA (NVDA), достигли капитализации свыше $5 трлн. Страны G20 и ведущие технологические центры целенаправленно конкурируют за привлечение инвесторов — создаются специальные юрисдикции, внедряются налоговые стимулы, запускаются партнерские программы и фонды венчурных инвестиций. На этом фоне Россия также демонстрирует отличные цифры: выручка топ-100 ИТ-компаний составляет практически 9 трлн рублей. Однако здесь выявляется парадокс: суммарная капитализация топ-10 отечественных ИТ-компаний на Московской бирже не дотягивает до 3 трлн рублей. Кроме того, половина «новичков» фондового рынка продаются сейчас дешевле размещения на 50% и более. И это при том, что объем инвестиций в ИИ и в ИТ в России за прошлый год вырос на 29,5% — до 5,2 трлн рублей, что говорит о формировании устойчивого спроса у отечественного бизнеса на внедрение ИТ-решений, в том числе на базе искусственного интеллекта.
Казалось бы, после ухода иностранных конкурентов и внедрения масштабных государственных преференций можно было ожидать инвестиционного бума. Тем более что места приложения капитала есть: только реестр малых технологических компаний (МТК) насчитывает уже более 6,5 тыс. участников. Однако, вопреки ожиданиям, частный капитал не спешит в технологический сектор. Причины? Их несколько.
Во-первых, отсутствие реальных ограничений для ИТ-импорта. Для сравнения: если в Китае на товары по нацпроектам действует минимальная пошлина 50%, то в России пошлины на «умное» оборудование и ПО — 0%. Даже госкомпании не всегда обязаны закупать отечественные решения, что демотивирует инвесторов: зачем вкладываться в локальный продукт, если спроса на него нет ни от государства, ни от бизнеса?
Во-вторых, налоговые льготы, достигавшие 1 трлн рублей в год, распределялись неоднородно: 30% ушло на рост зарплат и штата, еще 30% — на субсидирование и демпинг против иностранных конкурентов, а около 40% — действительно направлялись на инвестиции. Однако реальный эффект под вопросом: капитализация ИТ-компаний не растет, а крупные игроки часть полученных средств инвестируют во внеотраслевые инструменты. Налицо отсутствие интересных и масштабных идей для частных вложений.
Третий барьер — отсутствие механизма стимулирования долгосрочных инвестиций. В мировой практике распространенная мера — предоставление льгот под условие вложения в акции или облигации профильных компаний с ограничением на их продажу в течение нескольких лет. В России такой инструмент не внедрен, что создает «короткий горизонт» для инвесторов, а сами льготы нередко используются не по назначению.
Четвертый барьер — финансовая инфраструктура для технологических компаний в России только формируется. Выход ИТ-компании на биржу связан с рядом уникальных проблем: сложность оценки нематериальных активов, отсутствие гибких механизмов валидации и нормализации операционных показателей, непрозрачные требования к раскрытию информации для новых эмитентов.
Как преодолеть структурные вызовы
Институциональные инвесторы и рыночные аналитики учитывают государственные стимулы при оценке стоимости компаний, но понимают, что гарантии их длительности нет. Это создает эффект краткосрочного «перегрева» и переоценки, а главными игроками становятся спекулянты, рассчитывающие вовремя выйти до окончания периода льгот. На этом фоне наблюдается значительный отток капитала — как в глобальные высокотехнологичные проекты (только в 2025 году тысячи российских инвесторов приняли участие в зарубежных pre-IPO и IPO), так и в консервативные инструменты внутри страны.
Более того, несмотря на регистрацию тысяч МТК, свыше 60% выпусков ценных бумаг на бирже в сегменте малых и средних компаний (выручка до 4 млрд рублей) приходится вовсе не на них, а на микрофинансовые, коллекторские, лизинговые и ломбардные организации. Биржи и регуляторы, напротив, ужесточают требования к ИТ-компаниям, повышая издержки выхода на рынок и снижая инвестиционную привлекательность отрасли.
Несмотря на все трудности, в российской ИТ-сфере есть позитивные тенденции. За последние несколько лет 14 МТК-компаний выпустили облигации (для них это шанс преодолеть финансовую «пропасть» между грантовой помощью и залоговым банковским финансированием или IPO), шесть ИТ-компаний вышли на IPO. При последовательном и системном подходе к реализации поручений президента и созданию реально работающих механизмов защиты и поддержки внутреннего рынка возможно создание среды для устойчивого роста.
Ключевые приоритеты на ближайшее будущее: во-первых, взять на вооружение лучшие мировые практики — от введения минимальных пошлин до дополнительных стимулов закупать отечественные технологические решения, реформирование системы налоговых льгот с упором на долгосрочные инвестиции и внедрение прозрачных правил оценки такого бизнеса. Во-вторых, создать условия для массового выхода МТК и ИТ-компаний на российский рынок ценных бумаг, сняв регуляторные и инфраструктурные барьеры, например проработав возможности приоритетного выхода стратегических компаний на биржу. В-третьих, наладить системную работу с инвесторами — как частными, так и институциональными — через образовательные программы и стимулы.
Еще по теме
